与高毅资产邱国鹭面对面：价值投资从未过时

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在股市地震一周年之际，市场仍缺乏整体机会，一些私募产品正挣扎在清算线附近。坚持价值投资的高仪资产董事长邱国禄带领投资研究团队，不仅成功渡过了2015年年中的股市地震，还取得了2016年以来的良好业绩。面对未来市场，邱国禄是一个坚定的价值投资者。这次，我们与邱国禄进行了面对面的交流，听取了他对a股价值投资的独到见解。

记者:2016年以来，市场风格发生了一些变化。例如，2015年，股价超过了茅台的全通教育(报价300359，买入)、安硕信息(报价300380，买入)等股票，以及贵州茅台(报价600519，买入)、小天鹅a股(报价00418，买入)，a股的投资理念会不会改变，a股会不会开启一个价值投资的时代？

邱国禄:大家都说价值投资的时代已经到来。事实上，我想说的是价值投资从未过时。实际价值投资者在过去几年的长期表现实际上非常好。至少我认识的许多人在价值投资方面做得很好。在我回国后的9年中，价值投资的短期业绩压力相对较大，即2013年和2015年第二季度，这两个季度加起来有15个月，所占比例很小。

去年第二季度，我去哈佛大学参加了一个圆桌讨论会。当时，人们问我能否在中国进行价值投资。那时，我说过在中国投资价值就相当于在阴霾中遛狗。欧洲的一位投资大师说，投资中价值和价格之间的关系相当于人和狗之间的关系。我认为中国的价值投资不是不可能的，但是人和狗之间的狗绳是非常长的。美国的狗链可能是2米，我们的可能是20米。价值和价格可能相差甚远。但是这条绳子还在，但是这条绳子很长。狗相当于价格，人相当于价值。在我们的a股市场，人们已经走了1公里，但也许狗已经来回走了3公里。中国价值投资和美国价值投资的区别在于狗和人之间的距离，分别是2米和20米。

另一个原因是噪音很大——也就是说，雾很大，根本看不见任何人。在这种情况下，对于真正的价值投资者来说，获得超额回报的机会更大。真正的价值投资者有两个收入来源，一是人往前走，即基本面往前走；另一个是人和狗之间的距离差异。人往前走，整个世界都是一样的。中国的经济增长比其他国家快。事实上，人们走得比其他国家快。当狗在人们周围走动时，会有低估或高估的时期。例如，在我2013年底的投资组合中，许多股票的市盈率是三倍，它们是行业内领先的公司。从根本上看，根本没有问题。

在中国投资价值比在其他地方更容易，但换句话说，更难。价格和价值之间有很大的偏差，而且有烟雾，所以很难直接找到价值。你认为狗链断了，但它没有断。事实上，我们的狗链只比其他狗长。偏差很大并且持续时间很长。狗可能远远落后于其他狗，甚至比其他狗落后两年。例如，2015年第二季度，一些客户认为我们的投资过于保守，但第三季度后，他们都感谢我们稳健的运营。

记者:中国的监管环境也发生了一些变化。监管机构对操纵股票价格和内幕信息的重罚，以及对大数据无处不在的监管，是否也会抑制炒作，让人们不再追逐快钱，而是通过价值挖掘进行投资？

邱国禄:最近，监管部门做的很多事情都是为了清理源头。事实上，这与为什么不可能对并购进行投机有关。与此同时，自我炒作的人将会遭殃。因为这些炒作目标没有安全边际。过去，许多人在激烈的市场冲击中被淘汰出局。

生态环境的变化是不可避免的。50年前，香港和美国也是由散户投资者主导的。现在看看香港、中国和美国有多少散户投资者在炒股。香港的交易量很低，散户投资者不多。a股现在也一样，日成交量为3400亿元。与2万亿元相比，这个波段是做不到的。我自己的产品今年以来的周转率为10%。我们可以抓住真正的投资机会，而不是盲目交易，我们不必每天辗转反侧。只要在熊市中没有大的回调，在牛市中有一点表现不佳是可以的。

许多人赔钱，用价值投资作为挡箭牌，但事实上真正的价值投资者太少了。投机是一个零和游戏，从其他投资者那里赚钱，而不是从基本面和公司成长中赚钱。在投机过程中，只有十分之一的人赚钱，大多数投资者赔钱。少数人依靠资本优势、交易优势和信息优势获取利润。50年前，美国还由散户投资者主导，但最终会发现投资是一件非常专业的事情。在这个过程中，渠道和机构客户将首先醒来。我们认为，在这个生态系统中，价值投资也得到了客户的认可。

记者:有投资者反映，他们非常欣赏价值投资的概念，但是a股中有投资价值的股票并不多。你怎么想呢?

邱国禄:一瓢三千弱水。例如，我们投资经理的投资风格基本上是集中在几只股票上。你是否集中注意力并不重要，因为你已经彻底研究过了，而且集中注意力也是低风险的。从根本上看，公司所属的行业不可能是夕阳行业，公司必须具备一定的竞争力和先发优势，良好的管理和应对市场环境的能力。一个好的管理超出预期，但一个坏的管理可能会乞求一个金饭碗。我们认为，满足长期投资价值的投资目标可能不多，但对价值投资者来说，这不是问题。

在过去的九年里，大多数基本面分析都是有效的，我们一直强调理性投资、基本面投资、价值投资和负责任的投资。价值投资最终是有效的，但是价值和价格之间的偏差可能太大，偏差时间可能太长，所以需要一定的集中度。

来源：简阳新闻