经济学家：全球进入万年QE时代?

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8月底，美联储年会在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行。本次年会的主题是“构建可持续的未来货币政策框架”。然而，会议的焦点是耶伦主席宣布的利率。媒体的报道充斥着“最近几个月恢复逐步加息是合适的”，整个市场都在猜测加息的时机。我相信耶伦会很高兴地看到，关于未来货币政策框架的会议主题被加息的消息冲淡了，因为她根本没有框架，也没有中期正常货币环境的可行计划。

虽然公开市场委员会可能会在未来几个月提高利率，但估计明年将会有一两次加息。耶伦的言论证实，美国货币当局没有计划在可预见的未来将政策利率推回到3.5%~4%的正常水平。一旦经济趋势逆转，美联储将毫不犹豫地再次降息，非常规量化宽松措施正变得正常，这被称为永远的量化宽松。

今年以来，关于量化宽松政策失败的声音一个接一个，从民间经济学家到政府都有不同意见。本次年会一再听到这样的说法:1)量化宽松政策即将耗尽弹药，2)量化宽松政策未能帮助实体经济。这就是为什么反思可持续发展政策框架成为杰克逊霍尔年会主题的主要原因。然而，短期政策的变化和预期冲淡了对中长期货币框架的关注。量化宽松已经从金融危机中的权宜之计变成了政策常态；超宽松的货币环境并没有刺激投资，而是带来了资产价格的飙升；零利率甚至负利率威胁着储蓄这个现代资本主义的基石，也威胁着银行业、保险业和其他行业的稳定；日本欧洲央行(ECB)在购买了大量国债后，面临着无债可买的困境，英国也经历了类似的困境。央行迫切需要重新审视商品和货币的长期金融结构，并审视其提议的政策目标(通胀和增长)在今天是否合理。

然而，各国货币当局没有意愿也没有能力放弃目前的宽松政策，寻求一个可持续和有效的新政策框架。新货币框架出现的前提是经济真正稳定，增长不再是由货币幻觉造成的。只有改革和创新体制，经济才能获得真正的增长动力，走出危机。然而，改革和创新必然会触及既得利益，并引发更大的选民风暴，因此那些通过承诺改革而上台的政客最终会回到刺激政策的老路上。近年来，许多政治家高喊“变革”的口号，但很少有人真正脚踏实地，做实事。在世界各地，货币宽松都是政策。当它不能再做时，它将继续以另一种形式松散。

日本银行已经购买了政府国债的三分之一，剩余的日本国债大部分作为资本掌握在银行和保险公司手中。金融机构很难向市场发行剩余债券，国债也变得无法购买。日本央行已经提出了购买ETF、公司债券甚至外国债券等替代方法，并继续实施量化宽松政策。为了支持安倍的新经济刺激措施，日本政府可能会推出永久债券，日本央行将毫不犹豫地购买技术破产政府的债券，并允许它们持续更新。量化宽松停滞越来越大，政策也越来越强。央行不是在考虑如何退出，而是如何增持。就像电影里的红色舞鞋一样，一旦你穿上了qe舞鞋，芭蕾只能一直跳下去，直到崩溃。

当药物被分成三部分时，量化宽松政策也有副作用。首先，量化宽松扭曲了资本的价格信号，人为干预了资产的供求。欧洲债券市场、美国股票市场和中国住房市场都是流动性过剩下的资产价格通胀。因此，企业宁愿发行债券回购股票，也不愿投资，普通人(603883，买)放弃银行资金去投机房子。金融投资的疯狂和实物投资的下降实际上是同一枚硬币的两面。世界资本“脱离现实”的一个重要原因是资本的价格信号被扭曲了，错误不在于资本的投机，而在于央行的量化宽松政策。其次，它动摇了储蓄的基础，削弱了金融业的资本。现代资本主义基于储蓄和投资这两个基石。雷曼危机动摇了投资的基石，无论央行如何耗尽资源，企业投资迄今仍未复苏。在央行的量化宽松政策下，储蓄收益率大幅下降，许多零风险资产出现了负利率。负利率严重侵蚀了银行赖以生存的利差；零收入使退休年金和保险业务入不敷出；超低储蓄率将资本挤出银行，并爬上风险回报曲线。这些领域的任何事故都应该比2008年的投资银行危机更令人震惊、更广泛。

实行一万年量化宽松并非不可能，但必须满足一个条件，即没有外力或意外事件打破央行、政府和金融市场之间的流动性临时均衡。无论出于何种原因，如果发生通货膨胀，央行都不能在没有底线的情况下印钞。如果极端政客掌权，政府可能无法维持目前对富人的量化宽松支持。在估值非常激进的资本市场，发生黑天鹅事件的可能性更大。作者认为量化宽松政策进容易出难，央行可能会采取一些措施来收集水资源。然而，自愿和全面退出量化宽松的机会微乎其微。如果经济形势逆转，其他国家也不会被排除在量化宽松阵营之外。然而，量化宽松的平衡充其量也是脆弱的，就经济增长的内在驱动力和资产估值水平而言，这种平衡可能根本就不均衡。由于金融中介功能的弱化，量化宽松所创造的流动性没能进入实体经济，而只是创造了一个流动性的堰塞湖，通过堰塞湖繁荣了金融资产的价格。

如果是堰塞湖，就会有缺口。

来源：简阳新闻