潘东：信用风险致债券投资逻辑转变

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今年，银行财务管理面临政策变化、资产质量恶化、经济“L”型底部等挑战，需要对规模增长采取更加理性的态度。2016年，整个行业的增长将会放缓。在财务回报率方面，今年的平均回报率从去年的5%下降到4%左右。

"过去，信用风险在债券市场中被提到如此重要的位置."中国光大银行资产管理部副总经理潘东在接受《21世纪经济报道》独家采访时表示。

今年以来，债券市场频频爆发违约事件。潘东在谈到未来债券市场的投资逻辑时强调，既要关注市场风险，也要关注信用风险。

在过去的六个月中，资产短缺和“资金过多”导致银行融资资金委托给外部投资的扩张(以下简称“银行外包”)。外包资金的规模可能已经超过1万亿元。

“债券市场的信用风险正在逐渐积累。一旦风险爆发，高杠杆背景下的去杠杆化叠加，市场可能面临去年股市的压力。警惕并防范这种风险。”潘东认为。

她表示，今年外包市场的整体增速将会放缓，整体规模可能不会有太大变化。与此同时，外包策略的选择也趋于同质化。

银行财务管理十多年来发展迅速。潘东认为，今年整个行业的规模将会放缓。“给每个人留出时间来回顾以前的开发问题，并为下一次冲刺打下基础。”

在她看来，该行今年的财务管理面临许多挑战，如政策变化、资产质量恶化以及经济“L”型底部，这需要对规模增长采取更加理性的态度。

总体而言，资产管理业务今年将改变跑道，银行理财的组织结构和机制可能会发生变化。

信用风险是主要考虑因素

《21世纪》:在过去的半年里，债券市场的违约事件逐渐爆发。今年债券市场的投资逻辑会发生什么变化？

潘东:2013年之前，债券市场主要关注市场风险；2013年后，相信债券市场可能存在信用风险。但这只是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。

然而，今年，随着经济“L”形底部，一系列改革，如去能力，去库存等。，债券市场违约事件逐渐爆发。从民营企业、地方融资平台，到中央企业，债券市场的信用风险真的来了。

在过去，如果你买一个债务，你可以花100元买它，卖101元或98元，或支付到期的本金和利息。但突然有一天，债券违约，本金无法归还，投资逻辑发生了变化。除了关注市场风险(价格变化)，我们还应该关注信用风险的黑天鹅事件。因为一旦违约发生，到期债券的资产就不能被冻结，这可能会从1变成0，从数量变成质量。

如今，信用风险已成为一个关键考虑因素，这是投资逻辑的一大变化。

作为银行融资的重要配置，债券市场约占40%-50%。预计今年整体债券收益率将会下降。虽然煤炭、钢铁等行业的债券收益率相对较高，有些甚至超过8%，但谨慎的投资者不敢投资，更愿意降低收益率，购买信用评级较高的债券、中央企业债券或地方政府债券，以获得相对可控的风险和稳定的回报。同时，债券市场波动较大，交易机会增多，这将考验资产管理机构的投资能力。

总体而言，2016年的债券市场是不确定的。今年，在避免踩雷的情况下，我们可以获得中上投资收益，而且收益有望下降。

《21世纪》:利率下调带来的资产短缺仍在继续，理财资金也在寻找新的出路，银行外包取得了快速发展。你认为扩张会继续吗？今年会有什么变化？

潘东:我认为，在投资组合管理的整体资产配置逻辑下，分包是fof管理模式下子战略管理者的选择。

光大银行在外包下采取严格的渗透管理。在投资策略方面，光大与基金经理共同讨论了准入机制、杠杆率控制和各项资产的集中度，并参与了投资策略的制定。

外包市场有两个主要变化。首先，今年整个外包市场的增速将会放缓，整体规模今年可能不会有太大变化。

外包中存在不透明和杠杆的风险，监管机构正密切关注这些风险。未来，监管将进一步加强，这将限制杠杆率，并可能需要深入管理。

外包市场的另一个变化是策略的多样性。过去，外包纯粹是一种债务投资，但现在有可能使用5%-10%的头寸来增加新策略、定量对冲等。，债券外包的子行业可能会有多样化的选择。

财务管理规模的增长将会放缓

21世纪:近年来银行融资发生了哪些变化，今年有哪些新特点？

潘东:在过去的三年里，资产管理行业增长了51%以上。在大型资产管理行业中，银行融资的比例和增长率是第一位的。根据波士顿咨询集团的报告，银行融资占大型资产管理行业的25%，而三年前不到10%。在银行理财子领域(24万亿元)，2015年股份制银行理财份额首次超过国有大银行，达到40%以上。

光大银行在2004年发行了第一个理财产品，并连续多年保持40%以上的增长率。截至去年年底，规模已达到1.2万亿元，同比增长约44%。但是我们认为我们应该理性地看待规模。

今年，银行财务管理面临政策变化、资产质量恶化、经济“L”型底部等挑战，需要对规模增长采取更加理性的态度。2016年，整个行业的增长将会放缓。

在财务回报率方面，今年的平均回报率从去年的5%下降到4%左右。

21世纪:2016年银行面临哪些风险和挑战？

潘东:首先，我们要面对显性的信用风险。在未来，它将不仅反映在非标准市场，也反映在债券市场。这改变了我们投资债券的逻辑。

第二个挑战是人民币汇率的波动，它给金融市场带来不稳定，导致债券、股票和大宗商品的剧烈波动。

第三个挑战来自宏观政策和监管政策的不确定性。我们担心政策的突然收紧或转向可能导致银行间利率上升。

资产管理投资银行+产业资本整合

21世纪:在资产短缺的环境下，投资方面临巨大压力。它将如何转变？

潘东:传统的资产管理机构是纯粹的买家，银行融资有着独特的优势，这种优势延伸到资产管理投资银行。为投资者创造和挖掘基础资产，通过投资获得良好回报。这种能力是银行的优势。

如果今年银行金融管理深入发展，在资产管理投资银行和产业资本的深度融合方面将有很大的潜力。具体来说，它体现在四个方面:

首先，基础设施的结构性融资与国内主要产业的整合相联系，如公私伙伴关系投资和政府采购。对接重大项目和重大投资，支持实体经济发展。这个市场容量很大。围绕这一布局，我们今年成立了一个结构性融资中心。

第二，企业资产证券化。虽然目前国内资产证券化非常流行，但无论是深度还是广度都远远不够。去年，对外汇市场和银行间市场的证券化，包括我国自主创新和参与私募的证券化进行了进一步的探索。今年，我仍将规划在交易所和银行间市场发行的证券化产品，并通过私募证券化创造资产。

这也符合激活资产和支持实体经济的监管要求。传统的非标准债权已经走到了十字路口。非标准债权需要创新，从债务到股票。资产管理投资银行需要创新和取代传统的非标准债权。但是，目前资产证券化市场是喜忧参半，风险事件可能会发生，所以我们应该警惕。

第三，资本市场与并购相关。市场容量没有那么大，但空的增长率足够大。M&A项目具有长期性，需要精耕细作，这可以给投资者带来可观的收益。前两点是价值投资，而M&A是增长投资。这种另类投资的比例不会太高。银行之前并没有太多干预，所以光大银行去年开始布局并进行一些探索。今年，我们将重点关注与并购相关的资本市场投资。

第四，海外资产配置。人民币面临贬值的压力。虽然我们正在进行一些海外资产的布局，但是海外投资的操作风险很高，所以估计不会太大，所以我们应该谨慎。

目前，股票市场的价值相对较低。今年的股市将大幅波动。这是底部波动。我们将通过fof投资模式、固定增长、定量对冲、绝对回报策略、被动投资策略或创新参与股票市场。

来源：简阳新闻