重阳投资王庆：汇率企稳股市就企稳 中短期不必太悲观

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重阳投资总裁王庆

财经网站消息2016年2月20日(第15届)远景杯——全球宏观经济预测春季年会在北京四季酒店召开，财经网站全程直播。

重阳投资总裁王庆出席论坛并发表主旨演讲。王庆指出，从2014年下半年到2015年上半年，最重要的驱动因素是无风险利率下行导致的资产价格重估。

王庆表示，2015年股市调整实际上经历了两个阶段。第一阶段是从6月初到7月初的一个简单的泡沫破裂过程，降低了杠杆率，降低了估值；从7月初到8月初，股市基本稳定；随后，市场调整进入第二轮，在811周汇率贬值后，引发了一波快速调整，这波调整下跌了30%以上。

“如果说第一阶段是去泡沫化，那么第二阶段则是股市系统性风险集中释放的表现。虽然在811事件后的一个星期内，汇率迅速贬值，下跌了4%，但如果以一周年的贬值率来计算，实际上是超过70%，所以市场调整了超过30%。”

随后，人民币汇率稳定下来，股市也出现了稳定的现象。然而，随着年初汇率再次波动，股市发生了很大的调整。

因此，王庆表示，投资者将汇率变动视为系统性风险的一个指标，系统性风险将集中在股市，并在股市中过度释放，股市将放大这种系统性风险。

这种风险会在股市的下跌趋势中表现出来，也会在股市的见底中表现出来。因此，王庆表示，如果汇率稳定下来，市场就会稳定下来。在短期和中期，我们不应该对市场过于悲观。

以下是王庆讲话的记录:

王庆:女士们，先生们，下午好。我非常感谢《证券市场周刊》给我这个机会与大家分享。我会在不到10分钟的时间里为你准备一份ppt

我想分析推动中国股市的宏观因素，因为如果我们回顾一下2014年至今中国股市的大波动，我们会觉得宏观因素是最重要的，所以谈论宏观因素也是回顾过去，希望能帮助我们判断未来。

这里有两张照片。事实上，许多事情回头看会使它更清晰。当2014年初提出2014年中国股市的前景时，据说2014年中国股市是一个中等市场，从30 空.涨到50当时，这一逻辑被提出。最重要的逻辑利率下降了，无风险利率也下降了。事实上，我们回顾过去，发现市场变化超出了最初的判断，中国股市本应在2014年下半年，尤其是2015年经历一场壮观的牛市。牛市中有很多因素。当牛市最疯狂的时候，市场会讲述很多故事。然而，在我们冷静下来后，最重要的驱动因素是利率下降，这导致资产价格重估。从2000年到3000年到3500年，利率下调影响资产价格的重估。市场有自己的规律。回顾过去，在突破3000点和3500点后，市场进入了另一个阶段。如果它被分割，它可以进入泡沫阶段。泡沫有两个基本特征，一个是高估值，另一个是高杠杆，特别是股市泡沫过程中的一个新特征。然后，作为一个泡沫，它将永远破裂，我们的破裂将在6月中旬开始破裂。由于杠杆作用，下跌的数量相对紧迫，所以我们的市场，但回头看，这个股票市场的调整经历了两个阶段。第一阶段是从6月初到7月初的简单泡沫破裂过程，这将降低杠杆率和估值。事实上，股市在7月初和8月初基本稳定，6月初至7月初，股市基本在2500至2800至2900点之间。随后，市场调整进入第二轮，这在8月11日那一周汇率下跌后引发了一波快速挑战。这一轮调整已经下降了30%以上，所以这一轮市场调整分为两个阶段。如果说第一阶段是去泡沫化，那么第二阶段则是股市系统性风险集中释放的表现。你为什么要仔细看它？尽管汇率在811事件后的一周内迅速贬值并下降了4%，但如果我们计算年准备率超过70%，为什么要使用年化折旧率呢？当汇率政策的突然变化对其未来走向不确定时，当政策水平不足且可信度不高时，这种当前外推或年化折旧率变得与市场预期相似，因此市场调整超过30%。

此后，市场汇率逐渐稳定，特别是政策层面的信号，以及人民币加入国际货币的积极信号，汇率基本稳定。在此期间，从9月中下旬到去年年底，虽然汇率波动，但估计年化折旧率为3%，基本没有影响。相反，股市经过最初的反思后逐渐稳定下来，当汇率前景稳定到一定程度时，他的估值出现了反弹。9从去年中后期到去年年底，可以说市场对系统性风险的担忧已经逐渐稳定。然而，今年年初，新一轮汇率变动出现了。如果变化的年化折旧率超过50%，市场将被调整，而这种调整将超过20%。回顾过去，自2014年下半年以来，市场经历了这些大幅波动。在我看来，尤其是回顾过去，重要的是宏观基本面因素的变化。那么这就相当于股票市场经历了重仓股、泡沫破裂和系统性风险的集中释放，因为汇率变动至少被许多市场参与者视为系统性风险，是中国经济系统性风险的一个指标，那么汇率变动就是投资者对市场参与者的重新定价，没有错。中国实体经济和中国金融体系的系统风险必然上升。因为市场判断在短时间内有这样的变化，这种变化集中在股票市场，股票市场的过渡是充分的。在中国的操作系统中，股票市场可能是唯一没有严格赎回预期保护的市场，其他所有市场都有赎回预期保护，如债券市场、货币市场、信用市场等。就像信用风险上升一样，这种信用风险最直接地反映在股市上，就像我们老师的高压锅。随着温度和压力的升高，他的压力会通过减压释放出来。在正常情况下，当压力上升时，他的减压阀的价格在各种市场上实现。大多数减压阀都受到严格付款的保护。唯一没有刚性支付预期保护的市场是股票市场，因此系统性风险在这里集中释放。如果你同意这个逻辑，市场调整肯定会过度。因此，从这个数字来看，如果你认为人民币汇率在未来将基本稳定，所谓的基本稳定不需要盯住某个水平。只要市场能够在预期范围内波动，这一因素，换句话说，导致市场在过去一段时间内大幅振荡至少两次，这将稳定下来。市场担心区域性的缓解。股票市场具有放大系统风险的独特特征，系统风险会在下跌趋势中表现出来，并在股票市场的触底反弹中得到反映。对中短期市场持悲观态度并不容易。我会说很多，并有机会讨论长期和中期问题。谢谢你。

来源：简阳新闻