上善若水侯安扬：如何投资衰退型资产

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侯安洋，上山若水资产投资总监

财经网站消息2016年2月20日(第15届)远景杯——全球宏观经济预测春季年会在北京四季酒店召开，财经网站全程直播。

上善若水务投资总监侯安洋出席论坛并发表主旨演讲。侯安洋指出，宏观经济低迷已成为新常态。在这种情况下，通过巧妙地投资于下降的资产，有可能获得绝对回报。

侯安洋指出，投资下降资产首先要考察其可持续经营的可能性，然后分析其债务制度，最后考察获得新资本的可能性。

以下是一份发言记录:

侯安洋:首先，我要感谢《证券市场周刊》邀请我与大家分享。与你分享的主题是在宏观市场投资一些衰退资产的一些新想法。就黄金而言，我认为因为大趋势不容易改变，宏观环境不是很好，但这并不意味着市场不能做。有些事情我个人认为通过我的研究，在特定的时代做特定的事情可能是一个更好的方法论，所以我和你分享两件事情。

首先，第一部分是宏观环境。事实上，大家都可以看到，近年来创业板与主板的区别特别大。从这幅图中，我们可以看到创业板是50或60倍，主板是10倍。然而，如果它们在绝对值上是高的和低的，事实上，我们稍后将向您展示另一幅图片。对于主板公司来说，大多数公司实际上都达到了行业的顶峰。我们还知道，创业板上的一些公司在行业中表现良好，因此它们给出了很高的估值。从整个估值系统来看，绝对估值是相对于估值的，事实上，如果是一个好的环境，他们的主板低估了很多，如果黄金不是很好，打了一个大折扣，创业板可能会被高度重视。

从他们的市场比较来看，事实上，这支创业板小盘股的估值高于主板，其估值体系一直处于较高水平。

他们之所以保持高标准，是因为第一张图片显示了他们的系统，主板自2011年以来一直在走下坡路，所以我们可以看到整体资产回报率已经下降。创业板是一个很好的解决方案，两条线是相似的，18点肯定是偏高的。《创业板》客观地说，这些东西在未来的空.还会进一步完善如果我们仔细考虑创业板的利润来源，有很多利润。只是市场在特定时期认可了并购。例如，蓝色光标(报价300058，购买)是事件的发起者。无论如何，市场在现阶段的一个奇怪的情况下表达了对未来的展望，许多公司在主板上碰到了行业的天花板。但是如果你看看中国的整个经济环境，这是一个衰退的环境。此前的数据还表明，从一个行业的传统数据来看，这件事是一个不可逆转的过程，许多行业将长期衰退。例如，房地产行业基本上经历了增加杠杆的过程。事实上，资产的实际回报率在2007年达到最高点，在2009年投资4万亿美元后回落，进一步增加了杠杆率。因此，在房地产中，你可以看到净资产收益率和总资产收益率之间的差异是由杠杆作用带来的。如果房地产出现大问题，我认为经济不太可能像大家想象的那样乐观。

第二个话题是不良证券投资的国际比较。首先，因为这种策略在中国很少被提及，所以从国际比较来看，你有很高的回报率。从左图来看，你在美国市场的长期回报比其他策略要好，尤其是在经济衰退时期。右图为美国2000年至2013年的指数表现，当时整个黄金市场如鱼得水，我相信这种类型的资产投资会更有吸引力。

其次，我也看到了大师们的做法，一个是巴菲特，另一个是伯克希尔。

第二个是关于资产减少的特征。首先，毫无疑问，价格已经被大大颠覆，基本上下跌了70%以上。巴菲特购买了摩根的股票，股价从40英镑跌至10英镑。在第二个债券市场，中国银行(报价:601988，买入)的股票是这样看的。如果进行市场减记，将会有更好的发展。如果你不写下来，你是10岁、5岁、7岁还是8岁都是盲目的。从企业经营的角度来看，如果一个企业愿意减记，那就真的不可能做加法，而在做减法的时候，他接受了事实，那么此时他的整体投资可能会更好。美国股票市场近年来的改善完全归功于2008年的创新。让我举个例子。这是招商局轮船公司的股票价格(报价601872，买入)。2014年，招商局轮船公司增长了160%。我记得在对这种衰退型资产进行分类时，根据他的研究水平，根据四个类别的划分，行业问题和低级困难，基本上每个类别看到的是不同的。

如果这种类型的资产被投资，例如，圣默里，这是非常必要的检查他的持续经营的概率。然而，如果他在中国做不到，他会卖掉它。你发现他的持续经营概率是没有问题的。如果他在海外市场破产，中国市场就会有一些特殊性。

其次是他对债务结构的分析。如果一些公司的债务有问题，他们最终会挂掉。这些投资有着非常坚实的财务基础。从这个案例来看，当时的债务结构表明公司正处于持续经营的危机之中。

你看到的第三个越来越好了。在这里，你经常看到获得新资本的可能性。默里是国有企业和国有资产。从他的历史和资本运作来看，他有很强的意愿把公司做好。2013年，它被非公开发行，并最终从一个生产公司转变为一个提供场所的公司。这种投资策略在未来两年或两年或三年内可能会有不错的回报。此外，

来源：简阳新闻