盛松成：我不赞成加息 明年货币政策不应宽松

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中国人民银行参事、原调查统计司司长、中欧陆家嘴国际金融研究所常务副所长盛松成(600663)

从2000年到2017年底，回顾2017年全年，年初的《全国人大政府工作报告》指出“今年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，年中的全国金融工作会议明确提出“要坚定不移地实施稳健的货币政策”，表明稳健的货币政策全年都在实施。那么，2018年货币政策将如何发展？明年美国的减税政策将对中国经济产生什么影响？对此，中信经纬客户采访了中国人民银行参事、原调查统计部主任、中欧陆家嘴国际金融研究所常务副所长盛松成。

问:预计2018年将采取何种货币政策？

刚刚卸任方正证券(601901)首席经济学家的任泽平此前分析称，预计货币政策将在2018年上半年左右再次放松。他的理论基础是，降低金融杠杆的政策组合应该是“宽货币+严监管+强改革”。

不久前，在11月，华尔街发表了一篇题为《中国央行可能在2018年放弃中性货币政策》的专栏文章，其中列举了以下原因:外部经济和金融环境的变化不允许继续采取中性货币政策，而内部金融和实体经济去杠杆化需要收紧货币政策。

货币政策一直是市场关注的焦点之一。2018年货币政策是宽松还是紧缩？

盛松成认为，明年货币政策不会宽松，主要有三个原因:

首先，中国经济的基本面相对较好，因此没有必要实施宽松的货币政策。“如果我们的经济发展不好，我们可以适当放松，因为货币政策本身就是短期和中期的监管政策，但现在，经济并不坏。”

从2017年经济运行来看，第一季度国内生产总值同比增长6.9%，第二季度增长6.9%，第三季度增长6.8%。“我预计第四季度gdp将增长6.9%，即使退一步说，最保守的估计也能达到6.8%。”盛松成预测，2017年国内生产总值年增长率将达到6.9%左右。

他进一步解释说，有一个好现象。10月，财政支出不多，但财政收入和财政存款增加。今年最后两个月更有可能增加投资。此外，11月份的官方pmi数据显示，经济繁荣略有反弹，制造业pmi为51.8%，较上月上升0.2个百分点，非制造业商业活动指数为54.8%，较上月上升0.5个百分点，继续处于扩张区间。此外，从短期来看，消费、进出口也会拉动。11月，中国出口美元同比增长12.3%，比上个月大幅增长5.4个百分点，进口同比增长17.7%，比上个月增长0.5个百分点。“既然经济正在好转，没有比这更糟的了，我们为什么要实施宽松的货币政策？不必了。”

第二，金融去杠杆化的需要。自今年初以来，金融去杠杆化取得了一定成效。如果明年实施宽松的货币政策，它可能会回到老路，这将导致放弃金融去杠杆化。此外，从监管机构最近发布的严格监管令来看，政策趋势也在收紧。

“当然，我们不会放弃金融去杠杆化，因此明年不太可能实施宽松的货币政策。”盛松成说。

第三，它绝不能与全球主要经济体的货币政策相矛盾。从其他国家的货币政策来看，美国的货币政策正在收缩，包括最近的紧缩表和持续加息的预期。可以看出，美联储没有实施宽松的货币政策；与此同时，加拿大、英国和韩国已经加息，欧洲央行也开始释放退出宽松政策的信号。

“在全球收紧货币政策的氛围下，我们怎么能反其道而行之，实施宽松的货币政策呢？”盛松成认为，“这显然不符合常理。”

"但货币政策不会再收紧了."盛松成继续表示，目前的货币政策已经稳定和中性。预计今年的稳健货币政策将持续到2018年，既不太松也不太紧，政策的稳定性和连续性将持续下去。

第二个问题:中国会跟随美国减税或加快加息吗？

当地时间12月2日，美国参议院以51票赞成、49票反对通过了参议院版本的税收改革法案。

根据美国减税计划，美国公司税率将从35%大幅降至20%。未来10年，美国将减税约1.4万亿美元。

“尽管美国减税计划的目的是为了实现退税，但这至少需要半年时间。相反，其财政赤字将很快增加。”因此，盛松成认为，“预计美国明年将采取紧缩货币政策(加息+缩台)和宽松财政政策(减税+赤字财政)。”

一旦美国减税政策实施，美国将加快加息。这一观点已在业界达成共识。盛松成也同意这一点。“12月美国加息的可能性很大，明年加息的次数还会增加。”

在这种背景下，中国明年还会加息吗？尽管有人预测明年有可能加息，但盛松成直言不讳地表示:“我反对加息。”

首先，中美两国加息的依据略有不同。中国主要指消费物价指数和国内生产总值数据。「根据最新公布的物价数据，十一月份的消费物价指数增长率由十月份的1.9%进一步下跌，而与去年同期比较，只上升1.7%。」cpi年增长率有可能低于2%。截至目前，2017年国内生产总值保持正常增长。基于上述因素，我们没有理由加息。”盛松成分析道。

其次，美国所谓的加息是联邦基金利率，而中国的加息是存贷款基准利率，中国的利率制度比较复杂。“一方面，提高存贷款基准利率直接推高了实体经济的融资成本；另一方面，加息很容易形成对政策导向变化的预期(即收紧货币政策的预期)，而这不是我们所希望的。”

第三，“目前，中国金融市场利率仍居高不下，波动很大。”盛松成强调，“今年以来，我们通过提高金融市场利率，变相提高了1.1-1.2个百分点。”而美国同期加息0.5个百分点。

12月以来的数据显示，10年期国债的到期收益率接近4%，1年期银行间存款利率超过5%，7天期shibor利率约为2.8%。

因此，“对于美国的减税政策，我们仍然需要观望，充分考虑中国的现实，而不是被别人牵着鼻子走。”盛松成说。

三个问题:人民币汇率会再次升值吗？汇率改革何时推进？

不可否认，一旦美国减税计划得以实施，将有助于促进其海外利润的回报。“中国可能在短期内面临资本外流的压力，但总体上是可控的。一方面，新兴市场国家在劳动力成本和市场容量方面的优势仍然存在；另一方面，中国企业在美国直接投资的主要行业(房地产、交通运输和基础设施、信息和通信技术、能源和娱乐)在规范海外投资方向的引导下保持基本稳定。由于美国的税制改革，人民币汇率在短期内可能会面临压力，但从长期来看，人民币汇率将保持正数。美国经济改善的溢出效应将推动中国经济改善，中国国内经济结构调整、对外开放、产业升级和新型工业化正在稳步推进。”盛松成这样解释了人民币汇率可能带来的影响。

2017年，人民币汇率经历了大起大落。1月3日，人民币兑美元的中间价为6.9498，截至12月11日，人民币兑美元的中间价为6.6152。

回顾一年前，当市场普遍唱空人民币时，盛松成指出，从经济基本面和货币金融角度来看，人民币没有贬值的基础。为了避免汇率大幅波动对经济的负面影响，稳定人民币汇率预期势在必行。

今年年中，盛松成在接受中信经纬客户采访时表示，到今年年底，人民币汇率将在6.5-6.6之间浮动。

事实上，从今年全年的市场情况来看，人民币汇率在2月份出现了升值迹象，并继续呈上升趋势。在9月份触及6.4997的高点后，该指数逐渐冷却并稳定下来。

盛松成对人民币汇率走势的判断得到了市场的证实。那么，接下来，人民币汇率将如何发展？

“在短期内，即最近几个月，人民币汇率将继续稳定在6.6左右。”盛松成对人民币汇率仍保持乐观态度。"从长远来看，人民币汇率有望升值."

近日，中国社会科学院院士余永定表示，由于目前汇率相对稳定，是进行汇率改革的最佳时机。

“我不这么认为。现在进行汇率改革是不合适的。此外，在短期内，至少是在最近几年，中国不可能放开人民币汇率，实现完全自由化。”此前，盛松成曾指出，人民币汇率改革不能一蹴而就。

盛松成表示，所谓“一次性到位折旧”和“一次性释放累计折旧压力”，从而清理市场，实现均衡汇率，只是一种理论上的理想状态，短期内难以落地。“我们应该把短期效果和长期效果结合起来。当然，从长远来看，放开人民币汇率绝对是正确的。但还没有。”

“因此，2018年人民币汇率仍将沿用今年的走势，短期内不会出现重大变化。”他说。"我们还应该继续坚持" 8·11 "汇率改革的政策，并为空腾出时间."

四个问题:金融去杠杆化明年会继续深化吗？

“过去一两年，我们一直坚持去杠杆化和强有力监管的基调。”我们为什么要推动金融去杠杆化？盛松成解释说，过去，金融体系中银行与非银行机构之间的资本往来频繁，渠道多，层次多。在一定程度上，资本空转移和监管套利等现象增加了流动性风险。这也是我们防范和控制金融风险的重点。

自2017年以来，广义货币(m2)增速呈现下降趋势，从1月份的11.3%同比增速降至个位数。10月末，m2同比增长8.8%，增速比上月末低0.4个百分点，为历史新低。

“m2增长率的下降反映了金融部门去杠杆化的有效性。”盛松成认为，今年1-10月，m2来源结构中其他金融部门债权的下降导致m2增速较去年同期下降。截至2017年10月末，其他金融部门债权同比增长8.3%，增速同比下降44.1个百分点。m2变动的拉动率仅为1.1个百分点，而去年同期其他金融部门债权的拉动率为7.3个百分点。目前，金融去杠杆化已取得显著成效。

他进一步分析说，首先，金融去杠杆化导致银行系统投资于非银行金融机构的资金减少。目前，随着金融监管和金融去杠杆化的加强，银行首先开始通过资产管理计划收回投资于非银行机构的资金，金融体系内的资金交换减少，导致m2增速下降。

其次，金融去杠杆化导致表外融资渠道减少，货币创造渠道压缩。虽然一些表外融资转移到了表内(表现为银行信贷增加)，但除贷款以外的表外融资被压缩得更多，货币衍生渠道被抑制，也使得m2增速放缓。

然而，盛松成也指出，m2增长率的下降意味着银行体系负债的下降，表明去杠杆化主要发生在金融领域。社会融资规模的稳步增长意味着实体行业的融资状况依然良好。

在这种情况下，明年金融去杠杆化会进一步深化吗？盛松成认为，金融去杠杆化明年不会放松，并将继续下去，但去杠杆化的强度将逐渐缩小。

“我们今年的金融去杠杆化特别严重，但不能永远收紧。如果这种情况持续很长时间，就不会有表外融资。”盛松成预测，明年金融去杠杆化将适度减弱。未来，随着金融去杠杆化的逐步实施，m2同比增速将趋于上升。据预测，2018年m2增长率可能接近10%甚至更高。“不能说m2的一位数增长是新常态。原因是什么？当它遇到新情况时，不能说它是新常态。这个推论太简单，太容易了，但具体原因要深入分析，才能得出正确的结论。”盛松成强调。

来源：简阳新闻