张芊：将“风控放在首位”落到投资实处

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凭借16年的证券业务经验，从经纪、保险到基金公司，她每天穿梭在宏观经济数据和资本价格的海洋中，管理着数百亿元的投资组合。她是广发基金固定收益投资总监张倩。

作为债券市场的老手，张谦最关心的是风险控制。"投资不会站在危险的墙下，而是把风险控制放在首位."这是张倩的投资理念，也是她16年来在固定收益领域的投资感悟。

张倩除了非常重视风险控制外，还擅长大类资产配置。历史数据显示，他管理的基金能够跟上市场的大节奏，表现出准确的宏观预测和市场敏感度。数据显示，张谦管理的债券基金年平均回报率达到9.35%，获得第四届中国基金业华英奖“三年期二级债务最佳基金经理”和“三年期纯债务最佳基金经理”称号。

展望债券市场前景，张伟表示，当前债券投资应保持稳定，走精细化之路；市场调整后，债券市场有修复机会，债券券的长期配置价值凸显。

把风险控制放在首位

张倩，2001年进入固定收益投资领域，已经经营了16年多，在这16年中，他始终坚持把风险控制放在首位。

从张薇的简历来看，她有三大特点。首先，她工作时间长。目前，市场上固定收入超过16年的基金经理并不多；第二是多家机构在经纪、保险和基金方面的经验。她曾在银河证券、PICC资产、长生基金和工银瑞信基金工作；第三，它管理各种类型的产品，如社会保障、基金和年金。目前，管理的资产达到数百亿元，所有这些都可以保持良好的回报。2016年，还荣获社会保障“三年服务社会保障表彰”。

"我的投资哲学是把风险控制放在第一位."张伟表示:“固定收益品种追求绝对收益，风险控制是重中之重。”张谦表示，如果债券投资愿意承担风险，每天的回报都会高于同行，但一旦出现风险，就会吞噬掉一年甚至几年的超额回报。因此，债券投资应该抵制诱惑。在过去的几年里，她宁愿在短期内得到比别人更低的息票，并严格防范风险。

债券市场的投资品种包括利率品种和信用品种，其中信用品种的票面利率水平较高，但违约风险较大。因此，作为广发基金固定收益业务的领军人物，张倩专注于打造投资研究团队的信用研究能力。一方面，建立系统的研究体系，进行定性和定量的信用研究，通过风险预警系统及时提示信用风险；另一方面，要努力补充研究力量，招聘高级信用研究人员，打造信用研究优势。

自2016年第四季度以来，债券市场已进入调整周期，投资难度加大。特别是今年4月和5月，债券市场收益率大幅上升。张谦表示，随着经济低迷，债券发行人越来越多，信用风险事件将继续暴露，因此今后有必要加强风险控制。

擅长大规模资产配置

准确把握节奏

除了防范风险的能力强之外，张谦配置大规模资产、信用分析和波段操作的能力也很突出，他能准确把握各种资产切换的节奏。

以张倩管理的二级债务基地广发巨新为例，基金报告显示，该基金成立于2013年6月初，当时债券市场正处于罕见的大熊市。考虑到债券市场调整的风险，广发聚信在第三季度初保持了很低的债券头寸，直到8月份才开始逐步增加其债券头寸。主要头寸是流动性好的政府支持债券，并配置了少量高收益品种。

在资金回暖的推动下，债券品种在2014年春节后普遍上涨，而非信贷品种先涨后跌，波动较大。张倩观察到，2014年的经济数据基本低于预期，房地产改善不大，资金持续改善。因此，她在广发聚信投资组合中保持了较高的存续期和杠杆，并适当增加了可转换债券和股票头寸。事实证明，这种“就地取材”的操作取得了很好的效果。

2015年股市的大幅波动给股权资产投资带来了操作上的困难，但张谦在股票投资上表现出了前瞻性的配置能力。第一季度，基于市场收入水平已经透支基本面的判断，她适当降低了期限和杠杆；与此同时，我们加大了对可转换债券和股票的投资，并抓住了牛市。第二季度，较高的绝对收入水平开始吸引配置资金，债券市场开始复苏。她看到，空在宏观经济低迷的环境下收紧货币政策是有限的，并保持了高杠杆；但由于信用风险的不断积累，公司主要减持了中低评级品种，并对前期股权和可转换债券增幅较大的品种进行了获利操作，适当分散了行业和品种。

“2015年第三季度，宏观经济下行，货币政策仍保持宽松判断，投资持续保持高位，重点增加利率债券和优质信用债券；在第四季度，我们继续保持一定的杠杆作用和持续时间，同时增加了波段操作。”张倩说道。

回顾2016年，张谦表示，2015年牛市结束后，债券市场整体收入水平较低，基本面临债券市场支撑减弱的局面，持续时间和杠杆率基本保持在基准以下，从而降低了收益率上升对投资组合的影响。考虑到信用利差较低，利率债券的配置一直保持在较高水平。

由于张倩卓越的资产配置能力和波段操作能力，广发聚信为其持有人带来了可观的回报。风统计显示，截至9月7日，自广发聚信成立以来，累计回报率已达到69.95%，年化回报率为13.26%。

第三方研究机构评论说，张谦是一个非常理性的专业投资者，他的投资理念是防范风险，而不是获取利润。从投资风格来看，张谦擅长根据市场情况轮换配置大规模资产，同时根据基本面灵活操作，调整一般资产配置，控制风险敞口。

张倩还直言不讳地表示，她的超额收益来自自上而下的分析，以把握债券市场的大方向，以及债券类别的适时转换操作。市场往往超出预期，所以我们只能在实践中积累经验，开阔视野，加强学习，对投资做出更加积极的判断。

债券市场的方向尚不明朗

抓住局部布局的机遇

2017年，债券市场经历了波动和调整。对于市场前景，张谦表示，今年债券市场的大方向不明确，投资需要更加稳定。

“从宏观基本面来看，新一轮经济周期没有明显迹象，房地产投资也有所降温。随着时间的推移，周期性产品和房地产投资的热度可能会下降。”张谦表示，金融风险不太可能在极端情况下发生，这将导致宏观经济增长迅速下滑。这是因为目前的政策控制手段比较成熟。就近期的货币政策控制和监管控制而言，将设定一个“过渡期”，给市场一些时间来适应，表现出监管的灵活变化。此外，各监管机构之间的协调明显加强，因此宏观层面出现极端情况的可能性不高。

张谦进一步表示，债券市场的压力来自高杠杆，这一点没有改变。从今年的情况来看，尽管“去杠杆化”一直被提及，但市场情绪仍在波动。总的来说，对空.来说，这是一个时间变化的模式去杠杆化进程尚未结束，我们仍需密切关注未来的变化。

对于市场关注的流动性问题，张谦认为，总体而言，今年货币政策保持了稳定和中性的基调，过去宽松的流动性状况正在逐步收紧。未来货币政策是否会放松，取决于宏观经济形势和去杠杆化。基于此，她还表示，今后在选择具体的债券品种时，有必要把重点放在防范信用风险上，而能够挑选出优秀的品种将是今后取胜的关键。

“从去年的情况来看，尽管债券收益率总体上有所上升，但受益于供应方改革的强劲周期行业的收益率并没有上升和下降。去年4月是这种债券收益率的最高点。”张谦认为，“供方改革”给地方带来的机遇值得认真把握。短期而言，市场缺乏大趋势机会，需要精细化操作。过去，当波段操作被用来获得更大的超额收益时，今年的操作难度在增加。

数据显示，目前债券品种的票面利率水平比去年高150~200个基点，基本回到2015年初的水平。因此，张谦认为，虽然短期内债券市场没有大的趋势机会，但经过近一年的调整，债券市场存在修复机会，债券券的中长期配置价值已经凸显。

来源：简阳新闻