盛松成：降准仍存顾虑 信号意义太浓

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最近，央行发布了《关于2017年第二季度中国货币政策执行情况的报告》，指出央行将在下一阶段继续实施稳健中性的货币政策，处理好稳定增长、结构调整和总量控制的关系，为供给侧结构改革创造稳健的货币金融环境。一些市场参与者解释称，将在今年下半年实施宽松的货币政策，以配合严格的监管；然而，最近通胀数据的反弹让另一部分市场参与者认为，今年下半年可能会收紧货币政策。

下半年的货币政策是宽松还是紧缩？对此，中国人民银行顾问、中欧陆家嘴(600663)国际金融研究所常务副所长盛松成在接受中信经纬客户专访时指出，下半年货币政策可能放缓，金融市场利率一般不会再次上升。然而，RRR降息的信号太有意义了，央行更愿意通过其他方式增加货币供应量，而不是RRR降息。

中国人民银行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长盛松成

货币政策放缓，金融市场利率可能不再上升

在前一次全国金融工作会议上，货币政策的表述只是“稳定”而非“中性”。一时间，关于货币政策是否会在下半年转向的讨论再次升温。

“稳定”和“稳定与中性”之间有什么区别？一些市场参与者对措辞的变化极为敏感，认为“更多”和“更少”这两个词有着非常不同的含义。盛松成认为没有必要做太多的猜测。稳定和稳定的中性表达都有相同的意思。

事实上，在央行官方网站7月25日发布的2017年中国人民银行分行行长座谈会草案中，货币政策的表述仍然是“稳定和中性的”。7月18日，央行研究并实施。在全国金融工作会议精神的会议上，货币政策的表述也是“保持稳定和中立”。8月11日发布的《中国2017年第二季度货币政策执行情况报告》中的货币政策表述仍然有效

盛松成进一步指出，下半年货币政策可能放缓，金融市场利率可能不会再上升。“下半年，利率一般不会继续上升，但会相对稳定，甚至略有下降。利率短期波动将小于上半年；下半年，市场流动性可能仍处于吃紧状态，不会大幅放松，但不会再次收紧，反而会有所放松。”盛松成说。

他进一步解释了“在收紧的同时放缓”的表述:首先，今年上半年的货币政策相对收紧。其次，今年下半年货币政策不会收紧。

盛松成明确指出，美联储加息对国内市场的影响有限。“事实上，中国金融市场的利率已经上升。即使美联储在今年下半年再次加息，也不意味着中国人民银行会加息。从2007年到2014年，美联储的资产负债表规模扩大了五倍，而同期中国央行的资产负债表规模扩大了不到两倍。中国央行不存在缩小规模的问题。”

盛松成对金融市场利率的最后一次公众意见是在2016年12月初。当时，十年期国债利率在2.9%左右，债券市场仍处于狂欢之中。在2016年12月3日的一次公开会议上，盛松成抛出了“加息”的言论，引起了整个市场的一片哗然:虽然自2015年10月以来没有加息，但我们货币市场的实际利率在近几个月一直在上升，甚至我还有一个大胆的建议，如果条件合适，我们也可以考虑加息。

随后，中央银行相继提高了多边基金、单一货币基金和补充货币基金的公开市场政策利率，导致利率大幅上升。债券市场也反应迅速，十年期政府债券收益率迅速上升，一度超过3.7%。

人们仍然担心RRR减少:释放信号的重要性太强了

最近，市场分析指出，随着银行间市场和表外业务监管的加强，货币乘数有下降的趋势。中国将越来越难以维持目前的高货币乘数。在这种情况下，尽管这一信号意义重大，但央行将不得不降低货币增长。

根据路透社最近发布的一项调查，受访者估计中国人民银行可能在明年第一季度将法定存款准备金率下调0.5个百分点，从目前的17%下调至16.5%。

央行发布的数据还显示，最近超额准备金率已降至历史低位。在第二季度货币政策执行报告中，央行6月底披露的金融机构超额准备金率为1.4%。根据央行的数据，自2001年以来，超额准备金率的中位数为2.45%，平均值为3.15%。

不过，盛松成认为，当有其他方法增加货币供应量时，央行不必走RRR减息的道路。

“我们的超储率已经很低了。应该说，RRR降息是完全可能的，但RRR降息的最大问题在于，首先，宽松释放RRR降息的信号意义过于强烈，与当前的整体基调不一致；其次，在RRR降息之后，短期内不可能提高标准。今天不可能降低标准，明天不可能提高标准。中国央行更愿意通过一系列货币政策工具(如补充贷款、多边贷款和私人部门贷款)来增加货币供应量。盛松成说。

此外，盛松成还强调，增加社会融资规模比新增贷款更适合作为货币政策的中介目标，因为它涵盖了更广泛的融资渠道。然而，由于金融市场尚未完全形成由市场决定的价格体系，社会融资规模存量可以被视为广义货币(m2)的有益对比和补充。社会融资规模指数衡量整个社会流动性的准确性甚至可能超过广义货币(m2)。

来源：简阳新闻