是时候说说韩志国和刘士余那顿午饭的真相了…

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5月26日(周五)16点15分，中国证监会在例行新闻发布会上表示，将修订有关大股东减持的新规定。

5月27日(周六)18时22分，新的大股东减持规定出台，随后交易所出台了配套完善的规定。

在26小时内，中国证监会集中协调了规则的签署和发布。一些人质疑说，监管机构迅速发布新的严格规定只是暂时的。此外，新规定的发布与韩志国的午餐“恳求”有关。

事实上，从新规的背景来看，监管当局早就计划减持，至少有五个关键点值得关注:1月20日发言人张笑君的发言，3月7日姜洋在全国政协经济小组联席会议上的讲话， 刘在4月8日召开的中国上市公司协会第二次会员代表大会上批评了部分大股东，随后又于5月26日和5月27日对上述两个世界要点进行了批评。

由于新规颁布的时间与韩志国在微博上的呼吁有关，也与他披露自己与监管机构共进晚餐的时间有关，一些投资者自然将此与韩志国的晚餐呼吁联系起来。

事实上，读者只要稍微思考一下，就可以从时间的角度消除这种误解。与刘共进晚餐的消息于5月24日在微博上发布，中国证监会于5月26日声明将修改减持规则，并于5月27日推出新的减持政策。两天后，中国证监会将能够制定一项新政策，从制定到发布都要减持？不管政府多么有效率，这显然是不可能的！

5月24日韩志国微博(已删除)

从以上梳理可以看出，监管部门长期以来一直关注大股东减持的混乱局面，相关准备工作已于6个月前启动。规则的颁布和韩志国的上诉之间没有因果关系，也不是一个人的工作。

多部门合作酝酿了半年，以减少剑指的混乱

从纵向来看，中国证监会对减少混乱的担忧可以追溯到今年年初。

当时，市场上已经有了质疑的声音，主要集中在“高交割、高转让”和“投机概念”上，推高了股价，借机减持，并通过清仓减持。

针对市场担忧，中国证监会在2017年1月20日的新闻发布会上就大股东减持发表声明。新闻发言人张笑君指出，股权转让是上市公司股东的基本权利，但权利的行使必须依照法律法规进行，不得影响市场秩序。中国证监会倡导长期投资和价值投资的理念，将认真履行维护市场秩序的职责。大股东减持股份应当诚实守信，严格遵守法律法规和自律规则，信守承诺，不得滥用控制地位和信息优势侵犯中小股东的合法权益。

张笑君强调，中国证监会将坚决查处减持过程中的虚假信息披露、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，并严格追究责任。

当时，中国证监会并未公开声明将修改相关规定。第一次修改是在“两会”期间，中国证监会副主席姜洋向市场发布了监管信号。

2017年3月7日，姜洋表示，他正在研究进一步规范大股东减持。值得注意的是，在此之前，主流媒体发表了关于频繁减持、“精准”减持和“清仓式”减持的重要股东文章。根据国外成熟市场的经验，文章引用行业专家的话说，应完善相关制度，疏通渠道，规范降价行为。

一个月后，2017年4月8日，中国证监会主席刘在中国上市公司协会第二次会员代表大会上批评部分大股东“吃丑”。刘原话是:“一些上市公司根本没有市场竞争力和主业，但其大股东和董事却通过抬高股价套现，超额减持甚至清仓减持。市场参与者表示，这很难吃，而大量的中小投资者正在遭受痛苦。”

这是最高监管层对大股东减持混乱的点名批评，言辞尖锐。可以看出，相关制度规范已经达到制定的水平。

市场减持大股东的呼声从未停止，监管部门也没有放松相关规定的制定。

据该经纪公司驻中国记者介绍，为了适应中国资本(港股00170)市场的现实，监管部门系统研究了a股减持的混沌现象，并通过大宗交易、清仓减持和悬崖减持对减持进行了分类计算。同时，借鉴美国、香港等成熟市场的经验，通过大量的研究和评估，认真起草减持规则。

截至2017年5月26日，新的减持规定基本完成，中国证监会通过定期新闻发布会向市场传达了最新进展，称“目前的减持规定出现了一些新情况、新问题，值得关注。”对此，中国证监会高度重视，专门组织力量进行调研和评估。近日，证监会将在总结以往实践经验和相关研究成果的基础上，借鉴国际通行做法，修订《若干规定》，沪深交易所也将完善相应的交易规则，引导上市公司有序减持。

一天后，也就是5月27日，减少大股东持股的新规定出台了。

横向而言，该规则的颁布涉及中国证监会的多个部门，包括法律部、上市部、市场部、私募股权部等。与此同时，上海和深圳证券交易所也出台了相应的规定，中国结算也对其技术系统进行了升级，可以说整个系统协同工作。

这一由中国证监会系统协调和公布的、历时半年的裁员行动，并非一时之功，更不是一次“突然行动”。

由于新规颁布的时间与韩志国在微博上的呼吁有关，也与他披露自己与监管机构共进晚餐的时间有关，一些投资者自然将此与韩志国的晚餐呼吁联系起来。事实上，从上述梳理来看，监管部门对大股东减持的混乱局面已经关注了很长时间，相关的准备工作也已经在半年前开始。规则的颁布和韩志国的上诉之间没有因果关系，也不是一个人的工作。

减少“新政卡”的泄露，很难减少持有量

细心的投资者会发现，中国证监会和证券交易所宣布的大股东减持新政从细节上来说是有针对性的，针对的是各种减持混乱，从监管细则的精细化角度来看，短期内是不可能出台的。

让我们看看哪些规则细节会影响未来的投资:

在规范大股东(即控股股东或持股5%以上的股东)减持行为的基础上，将公司首次公开发行前其他股东减持股份和上市公司非公开发行股份纳入监管范围。

上市公司减少非公开发行股票的，解禁后12个月内不得超过其持股比例的50%；连续90日内，大宗交易减持股份不得超过公司股份总数的2%，受让方在受让后6个月内不得转让；协议转让减持股份，导致大股东身份丧失的，转让方和受让方应在6个月内继续遵守减持比例和信息披露要求；如果董辞职，仍应按照原任职期限遵守股份转让的限制性规定。

大股东和董事监事应当通过向交易所报告和公告的方式，提前披露减持方案、减持进展和减持完成情况。

鉴于上市公司非公开发行股票的“清仓式”减持，该规则增加了进一步的减持限制，即除了遵守上述减持限制外，取消非公开发行股票后12个月内股东通过竞价交易减持的数量不得超过其在本次非公开发行中所持股份总数的50%。

鉴于大宗交易的“过桥减持”，规则要求转让方遵守减持数量的限制。大股东和持有特定股份的股东在任何连续90天内减持其相应股份不得超过公司股份总数的2%。受让方应遵守6个月内禁止转让的规定。

对于新规定，市场反应是积极的。一些中小投资者似乎称之为“好”，并开玩笑说“股市在朋友圈里一直在涨跌。”

一家中型券商的投资银行家指出，优惠程度不亚于印花税的下调。

一家企业的秘书长表示，在当前的市场形势下，新的减持规定明确了市场预期，可以分散和缓解可能减持的压力，对稳定市场、重建投资者信心有积极作用。

私募股权公司中岛康介(Nakajima)的吴国平认为，积极的态度会大大降低短期影响。

吴国平指出，该细则的出台紧紧围绕着减持的各种混乱局面，其意图可以仔细感受到。这种积极的态度肯定会对市场产生积极的影响。然而，这显然是一个暂时的解决办法。根本原因在于上市公司的质量。好的上市公司不需要太担心减持的影响。建议管理层继续加强这方面的来源审计。此外，为了解决这个问题，有必要明确奖惩办法，这是将来当减免规则更加完善时必须考虑的。当然，这需要一个更完善的系统。

同时，大宗交易的受让人只能在6个月内再次转让，这是一个亮点。它扼杀了大宗芯片的短期和即时二次套现模式，大大降低了对市场的影响，有利于股价的稳定，更有利于中期投资操作理念的形成。二级市场短期减持比例不超过1%，大规模短期减持比例不超过2%，整体不超过3%。说白了，就是说你不能减少你的短期减持，对市场的影响会大大减少，这将有助于市场形成一个稳定的局面，更有利于将来一旦上涨就有提振的预期。

来源：简阳新闻