韩学渊：与PE相比 PIPE模式更能迅速扩大基金规模

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汉富控股董事长韩学元

2017年6月3日至6月4日，由清华大学主办、清华大学五道口金融研究所和清华大学国家金融研究所承办的清华五道口金融论坛在清华大学举行。本次论坛的主题是“经济全球化与金融业的规范化发展”，金融网站作为一种特殊的合作媒体对本次论坛进行现场直播。

汉富控股董事长韩学元发表主旨演讲。

以下是这次演讲的记录:

各位下午好。首先，我想表达我的谢意。我们的主人和尊贵的客人，以及今天所有辛勤工作的客人，听了一整天。

刚才，两位嘉宾宗峰和于宗分别从证券公司和政府主权基金的角度介绍了股权投资的一些情况。从我的角度来看，我想和在座的各位分享更多的干货，即中国的私人资本和私人资产管理公司是如何成长和发展的。

今天我来的时候，主持人也提醒我不要一直谈论公司，但是让我们来谈谈行业的发展趋势和方向，但是我真的很抱歉。当我准备的时候，主持人根据公司的发展战略准备了ppt，当然，篇幅很少，因为只有通过谈论公司的战略，我才能完全了解这个行业正在发生的事情，这可能会引起在座各位的共鸣。

一些事情。关于私募股权投资有很多话题。百度在2006年和2007年谈到了我的话。十年后我又谈到了这个话题。这很有趣，但我还是要谈一谈。

十年仍然是同一个话题。在2006年和2007年，我谈到了私募股权投资和风险投资。我看了看百度。我谈到的内容可能不同。虽然命题是一样的，但整个环境已经改变了，两个方向和主题也改变了。

事实上，私募股权投资是两件事:

首先，筹集资金。我们如何筹集手中的资金？如果我们没钱，我们就不能谈论投资。

我看过中国基金业协会的统计报告，很少有100多家注册基金公司超过100亿的。如果我没记错的话，它可能超过140个。事实上，中国的基金管理公司和股票投资公司几乎占了总数的95%，这大概是这样一个数字。也许我有点保守。我估计10亿以下的资金总额占99%。据统计有两万多人。

刚才我们提到，像主权基金那样筹集资金没有太大压力，因为主权意味着政府在投资。当然，事实上，对于中国的基金管理公司和股票投资公司来说，筹集资金是一个大问题。

从这些数据中，我们可以看到有2万多家基金管理公司，其中10多亿是几百家，其余的都很小，1亿多是基金管理的规模。

这与中国的筹资环境有关。在世界上所有的公司中，股权投资的资本来源要么是保险公司(它是一个大头)，要么是银行和政府(包括一些家族企业和学校投资)，它们是主要的渠道。

当然，这在中国有点特殊，因为2012年后，中国证监会、银监会和保监会发布了很多新的资产管理政策和文件，我认为从2012年到2015年，融资情况仍然不错，每个银行、保险、经纪、银行和保险在一定程度上仍然有一些可用于股权投资的资金，因为我们的主要投资者来自机构投资者。

然而，在最近的七八个月里，我觉得招聘环境发生了巨大的变化。在监管方面，新政策、新人和新团队可能会改变以前的招聘渠道，其中一些可能会倒退。目前，他们处于停滞阶段，或者说相对狭窄。我认为筹集资金可能是一个大问题。

就我们而言，我们实际上经历了这个过程，因为在2011年之前，我们主要投资于海外美股和港股。众所周知，在2008年和2009年之前，你在中国玩基金是没用的，因为你在投资后不能退出，而且在投资后也没有股权分置改革。你在哪里提取投资的钱？他们中的大多数人也退出了该基金。

中国的基金管理基本上始于2008年和2009年，至今还不到十年。因此，在2007年和2006年，当我谈到基金管理和筹资时，我仍然谈到海外市场，所以我别无选择，因为中国没有这样的土壤。

2010年，因为贷款增加是全方位的，也就是美国股市，我当时在美国股市做得很好，我也没办法，因为中国股票在美国很难卖，所以大家都不认识你，以为你是假公司，你的财务报表都是错的。

因此，我们实际上在2012年开始做第一只人民币基金，这是非常困难的。当时，在中国投资的项目很少，不像是早期的浪潮。剪完了，我们很难发行。2011年我回来后，我发行了1亿元的基金。我参加路演已经3个月了，最后我把它发出去了。今年，第一波投资基金也退出了，表现良好。

然而，从2012年到现在已经快五年了，我们的管理规模已经超过260亿元。

目前，从招聘阶段来看，它仍然来自机构，即银行、保险和一些家庭投资者。此外，正如你从我们的照片中看到的，我们实际上有私人银行业务，可能有一些好的城市有我们的网点。当我们在私人银行配置资产时，我们会配置一些基金产品。现在，我的分配似乎没有太大问题，每年增长100亿元以上。

我想提请大家注意，在中国的私募股权投资环境中，筹集资金实际上是一件困难的事情，大公司正在通过基金管理和投资来解决这个问题。

让我再谈一谈投资，我认为这更有意义，因为我们提出了一个特别重要的观点。在国外股权投资基金的估值模型中，因为我们也知道私募股权投资基金是在海外上市的，而且在美国资本市场上也有一些上市公司。在这些私募股权投资上市公司和资产管理公司的估值模型中，非常重要的一点是关于你的管理规模。管理规模是多少？当你有了规模，你就有了稳定的管理收入，这就是你稳定的现金流，因为你的收入被投资到世界各地，无论是专业投资者还是行业投资者，我都很难赚到15%和20%以上。我国资本市场上基金管理公司的估值基本上取决于管理规模。当管理规模较大时，意味着你的管理费是一个相对稳定的收入和相对良好的现金流。

当然，这是因为风险是可控的。我们不能为了规模和管理费用而将基金的规模从几亿到几十亿再到数百亿或几万亿。

所以我想说，首先，在私募股权投资领域，当评估这类公司时，规模可能是一个非常重要的方向。

让我谈谈如何扩大规模，并看看在中国的可投资投资。刚才，我有一个公司计划。到2020年，我将会有一个大约1500亿元的资产管理余额，这个余额在我的资产管理公司。事实上，任务和压力仍然相对较大。我想达到这种规模和平衡。我已经粗略计算过了。如果要达到这个规模，可能有几个主要类别。私募股权投资不再是一个大类别。在世界各地，我认为体育不容易赚钱，因为信息太透明，每个人都在为价格而战。当时，我认为当我们在2010年和2011年投资的时候，8倍和10倍是相当高的，然后我们投资了12倍和15倍。我无法想象pe被投资了15次。

因此，现在回头看，15倍并不昂贵。你能抓住它真好。你的人际关系很好，你仍然可以得到这种东西。但是如果你把这个产品投资15倍或20倍，你怎么赚钱？这是一个大问题。

所以我想思考如何在这些所谓的投资领域做到这一点。就投资方向而言，有两个方向。事实上，这东西也是透明的。要么你去前端，成为一个天使和风投。我特别崇拜那些天使和风投，因为周期实在太长了。基本上，一只基金从头到尾都在下跌，整整一代人都消失了。基本上，就是这样一种情况。

因此，我们的选择实际上是在2020年扩大到1500亿元，这可能更多的是在后端，也就是说，每个人都可以看到，我们的投资重点实际上是在管道上，这可能是大家都熟悉的，主要是对上市公司投资的私募股权投资基金，因为我认为我真的不能投资天使和风投。我今年40岁，基本上已经投资了50多亿，所以我想快点赚钱。我们的管道基本上将公司的八个合作伙伴分成了五个行业。在这个行业中，我们对管道上市公司的投资是向下整合的，包括定向分销、股票质押、私募股权、风险投资和天使投资，但我们关注的是后端。因为它很容易扩大规模，我们可以与保险、银行、信托和资产管理在这个所谓的管道投资中进行大量合作，并且很容易让我的基金规模从

这就是我刚才提到的，关于我刚才提到的基金管理公司的估值和投资方向。当然，在管道投资的过程中，我们也划分了方向，不是说我们投资所有的上市公司，而是也关注行业。八个合作伙伴细分为五个不同的行业，每个合作伙伴只专注于在这个领域的投资。

我说过这种戏可能相似。现在国内的基金管理公司都是tmt，大健康和消费升级都是这些东西，所以没什么好谈的。

我想说的是，我们更加重视管道投资和房地产，从200多亿到1500亿，房地产基金很容易扩大规模。

我们有很多投资产品。看一看。基本上，我们投资于标准和非标准领域。事实上，今天的股权投资主要是在非标准的中间。请注意，我们的投资在2010年将达到510亿英镑。可能有一些可供选择的固定收入类别是我们投资的一个非常重要的方向。看到我们的能力和价值，创造能力，类似于上面的图片，正在谈论这个观点。

投资管道非常重要。除了子行业，每个合作伙伴和专业团队都必须在其领域内提供以下服务，这一点非常重要。此外，我们要求每个合作伙伴只能选择一家或两家行业领先的公司来提供服务。

谢谢大家。

来源：简阳新闻