蔡雷：中国可能逐步迎来杠杆收购时代

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蔡磊，昆吾九鼎投资(600053，诊断)管理有限公司董事长

6月3日至6月4日，由清华大学五道口金融研究所和清华大学国家金融研究所联合主办的清华五道口金融论坛在清华大学举行。本次论坛的主题是“经济全球化与金融业的规范化发展”，金融网站作为一种特殊的合作媒体对本次论坛进行了现场直播。

6月4日，昆吾九鼎投资管理有限公司董事长蔡磊在论坛上表示，从全球角度来看，私募股权投资是一种类似金融的另类投资。在经济不断发展和资本市场金融企业不断发展的过程中，pe扮演着越来越重要和独特的角色，其背后有很多故事，比如美国的野蛮人，中国也有很多创造财富的故事。

蔡磊表示，中国很有可能将逐渐迎来杠杆收购时代，这可能是5年甚至10年后的事情。现在它不是主流。当前的主流是产业整合模式，“1+n”方式整合产业，打造领导者。

以下是一份发言记录:

昆吾九鼎投资管理有限公司董事长蔡磊:

谢谢老师、老师、同学和校友，因为我也是五道口的学生。大家下午好！回到学校和你交流是一种荣誉。

今天我就不谈九鼎了，因为它也是一家上市公司，信息也很充分。让我谈谈这个行业。私募股权投资是私募股权投资。事实上，从全球角度来看，这是一种与金融类似的另类投资。时间不长。美国独立已经有几十年了。与银行、证券和保险相比，它可以被视为半个世纪以来的一个小分支。然而，它非常独特和重要。在经济的不断发展和金融企业在资本市场的发展过程中，pe扮演着越来越重要和独特的角色，其背后有很多故事，比如美国的野蛮人和现在中国的野蛮人，还有很多中国创造财富的故事。

我今天的问题有两个，即中国体育的理论问题和实践操作问题。你为什么提到这个？清华人和五道口人总是强调实用主义和实践，所以我们必须强调实践。同时，我们的实践必须以理论为指导，理论联系实际，或者从实践中总结一些理论。我们在五道口和清华谈的时候，一定有这样的风格，所以我也想谈这样的内容。

首先，让我们谈谈理论问题。今天，我希望在十分钟内告诉你们这个行业，有四篇ppt报告和两页理论。

刚才，据说体育已经很久没有在世界各地出现了。在大约半个世纪里，中国甚至更短，也就是20年。但是现在，我们认为我们也面临着很多理论问题，即如何认识体育。在我自己的总结中，它有一个共同的问题，那就是，体育的本质特征是什么？我这里有一个概要，是两栖的。Pe从一开始就诞生于金融和工业领域。从私募股权这个词来看，私募是融资的终结。刚才韩总经理讲的pe是融资、投资、融资、资产。融资是私人的，通过私募融资。融化后如何涂抹？投资股权，不是股票，股权就是股权，没有上市公司的股权。显然，它必须与实体经济紧密相连。

基于这种认识，全世界的pe，50年前的pe或现在中国的pe都有一个最本质的特征，那就是必须是跨国的，跨越金融和工业。它怎么能跨境呢？资金来源是金融化或泛金融化的。

事实上，我们说私募本来就是私募。事实上，这不仅是私募，也是公开发行以筹集股票投资基金。例如，我们有一些公开发行基金，下面的一些基金公司也在做直接投资。例如，随着杠杆的增加，私募和公开发行都被金融化了。

另一方面，这也是pe的最大特点，它必须是被投资实体，而被投资实体的股权，无论是狭义pe还是广义pe，vc也是广义pe，它是一个初创企业，但它必须是股权，这必须与企业的风险和收益高度匹配。

这是我的意见。如果我们想了解pe，第一个基本问题是要了解pe是两栖和跨境资本，这基本上就是pe的价值。如果pe纯粹是金融资本，它就无法与银行竞争。如果它是纯粹的工业资本，它就无法与许多实体竞争。相关的资本运营必须是跨境和两栖的。资本方面是金融化，投资方面是工业化。

在我看来，除了两栖的一般规律之外，还有一个特殊的规律，那就是体育必须高度地方化。事实上，这种本地化特性也来源于其两栖性。pe需要在资本方面实现金融化，这必须与企业所在国和机构所在国的金融体系高度相关。众所周知，金融体系是一个高度本地化的领域。同时，私募股权投资的对象是实体、行业和产业股权，这也是一种高度地方化的情况。

例如，当我们说美国时，pe首先诞生在美国。我自己总结的。如果pe有两种基本模式:

首先，美国的A模式不同于中国。从pe诞生之日起，它就是在这样的背景下发展起来的高度发达的金融体系和高度成熟的实体经济。当然，它始于杠杆收购，也就是说，一个野蛮人在门口。这是美国模式。

第二，中国模式。当中国体育在20年前刚刚诞生时，我们与美国完全不同。我们的环境发展迅速，而当时不成熟的金融体系，如杠杆收购，在中国是无法杠杆化的。尤其是收购企业，许多企业仍然是第一代企业家。例如，如何收购万科？当你买的时候，王石在做什么？它不能被收购，这与美国完全不同。

起初，中国模式是基于成长型企业的参与，这就是所谓的C模式。中国有大量的企业家仍然健在，股权投资不能合作，所以他们只能参股。

这就是我所说的，我自己的总结，体育的第二个特点是地方性。可以说，这也是体育的一个特殊规律。

我今天提出这两个问题。一个是两栖的，跨越金融和工业，以及本地化。事实上，我们认为有很多理论问题需要研究和澄清。例如，从一个小的角度来看，中国证监会最近发布了一些调整股东的规定，例如，许多上市公司的股东在pe。这些问题的解决关系到理论问题的深入研究。我们以前讲过很多，比如冯先生的券商直接投资，俞先生的主权基金，还有很多地方的引导基金。这些机构是如何发展的？这背后有很多东西需要从理论上澄清或研究。

但另外，我认为如果我们解决了体育的理论问题，事实上，中国现在有一个更大的舞台在等着体育院校，也将等着有兴趣参与体育的学生进入清华五道口。

第一个问题是，中国有数以万亿计的国有企业需要改革，而这个pe可以发挥重要作用。

前面提到的“一带一路”也是数万亿、数十万亿和数百万亿的投资。当中国资本外流时，体育可以发挥重要作用。

现在有一个更大的中国在谈论振兴实体经济、供应方面的结构改革、实体企业的产业升级，而pe也将发挥重要作用。

然而，这些角色要求我们理论武装下的体育机构迎接挑战，抓住机遇。

谈论理论，谈论实践，并与你交流。

首先，中国的体育在过去的20年里有两个阶段，大约从2000年到2013年和2014年。在过去的十年里，中国的体育经历了两个阶段。

第一个阶段是我前面提到的典型的中国模式，即成长型企业参股。在那个阶段，中国的pe进口区主要是一批外资机构，在中国也有一些机构。投资方式是参股，选择优秀龙头企业和快速成长的龙头企业。当时，我认为pe核心模式是一次性模式，即选择优秀的龙头企业，特别是蒙牛、伊利、双汇等，成为他的股东并参与参股。

随着进程的推进，2009年创业板启动后，我们的增长模式将会得到优化，我们将进入增加上市因素的增长投资阶段，即ipo前，九鼎也在这一阶段发展起来。在这一阶段，中国的体育发展了，包括九鼎。在这个阶段，冯先生也是最熟悉的，因为他在证监会工作，知道当时有很多公司要上市，所以这是一个收获的时期，进入了一个好的回报期。

我想这个阶段已经过去了。在中国，是时候用这种方式进行体育锻炼了。

2013年后，中国大外部环境的经济增长方式发生了巨大变化。现在是时候了，所以我会关注现在。如果中国现在又开始增长，如果我们再次谈论增长投资，中国的高经济增长期已经过去。如果我们谈论上市前的ipo，它就不再是主流。我认为现在中国的主流是进入体育的第三阶段。在我自己的总结中，它在很多场合也被称为产业整合投资。我把核心模式概括为“1+n”，这也很简单，就是帮助行业领导整合，通过整合+n成为地区部门领导、中国领导、甚至国际领导、甚至世界领导，也就是说里面有一个“剑龙计划”支持这个计划，叫做“1+n”。仍然有很多行业可以主动构建这个N，即通过整合N来构建1，这是目前中国pe的主流模式。

如果我们这里的校友和学生想深入参与体育，进入这个机构，从事这项业务，我认为现在是“1+n”。如果我们这样做，我们就不应该在没有“1+n”能力的情况下做体育。

在未来的市场中，我认为中国可能会逐渐走向一个标准的美国模式，即A模式，杠杆收购可能会发生。随着中国经济总体增长率的进一步下降，这是不可避免的。中国金融体系进一步成熟，各种金融手段进一步增多，大批第一代企业家退休。中国很有可能会逐渐迎来杠杆收购的时代，但我认为这可能是5年甚至10年后的事情，而且这还不是主流。主流是产业整合模式。我认为这是整合产业、打造领导者的“1+n”方式。

今天，我花了十多分钟分享我自己对这个行业的想法和我们自己的实践，希望能对大家的工作和学习有所帮助。

谢谢大家。

来源：简阳新闻