王茹远：今年指数创出6124新高一定是迟早的事情

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王如元(数据地图)

清华2015五道口全球金融论坛在周末举行了两天，鲸鱼们在现场玩耍。昨天，他们分享了六位专家的演讲。今天再来几杯！此次公开募股的姐姐王如元(音译)表示:“指数今年达到新高肯定只是时间问题。”。中国证监会国际合作司司长齐斌:为了筹备msci，中国证监会正在制定对外开放的路线图。清华大学教授李稻葵:不要简单地将货币政策归因于杨马拯救市场的需要。

前“公益募捐姐姐”王如元致辞-

[自去年7月以来，资本进入股市的趋势将会持续，指数今年达到新高只是时间问题。在内地与香港的基金互认问题上，可满足香港认购的公共基金约为3，000亿元，而国内单方面的配额为3，000亿元，在配额方面与香港原有的基金规模相当。大多数国内基金都是针对中国股票定价的。沪港通、深港通即将取得进展，两地基金的相互认可正在慢慢经历发酵过程。】

以下是记录:

让我们来谈谈a股是什么样子，我们如何对市场有所了解，最后给那些对投资感兴趣的人一些有用的建议。

我们的题目是从资本的角度看市场，一些经济学家从战略优势的角度分享了许多观点。对于买家来说，在分析了从宏观到微观的一切之后，仍然有必要实施如何操作，是多看还是多看空和买什么。这是最直接的，不管股市有多少原因，最终直接影响股市的是资金。

回顾本轮牛市，我们实际上应该会感到比2007年更加动荡。其他影响股市的因素没有详细讨论。我们可以找出10，000或100，000个影响股市的因素，而南非蝴蝶的翅膀对股市有影响。从我们的决策角度来看，无论是10，000还是100，000个因素，什么时候，哪些因素对这个股市影响最大，权重最高，最受关注，以及哪些因素在那个时候可以忽略，投资者总是有必要做出判断。

在13年和14年里，市场一直是结构性牛市。当你观察公共基金时，它们中的大多数在13年和14年内都是盈利的，而且许多都获得了非常好的利润。在14到15年的牛市中，前面有一个前奏。在13年和14年的前三个季度，股市表现非常好。如果它不赚钱，资金就不会进来。一旦产生了盈利效果，一些嗅觉灵敏的基金就会随着其背后的资金慢慢流动。在2014年第四季度，当赚钱效应被铺开，整个指数在第四季度被推高时，很明显，市场之外的资金涌入股市。

筹集足够的2亿公共资金是非常困难的，所以很难找到大量的资金来帮助，并交换交易量。14月底，许多基金出现了，只要明星基金经理被点名，一天就卖出了近50亿和数百亿。

让我们快速回忆一下整体数据。过去一年，上海综合指数超过4000点，创业指数为3600点。最近，它增加了很多，这是整体增加，平均增加120%，130%，甚至更高。上海和深圳股市的市值很高，目前约为150%。在此期间，月营业额增加了700%，这是可怕的。开户数量，时间关系，让我们快速回顾这些数字，我们每天都密切关注这些数字。只要这些数字趋势没有结束，不要担心牛市会结束。新开设的a股账户增加了61%，新开设的基金增加了20多倍，这也是一个有意义的指标。活跃账户超过400万，而且增长也相当可观。杠杆基金每天将带来两个城市的融资余额，高达2万亿元，并有相当大的增长。这些数据可能不完整，但却很有意义。这两个城市的信贷账户数量也有很大增长。个人投资者的保证金余额每天都可以看到，从5000多亿到超过2万亿。

这些数据非常直观。每次发行公共基金时，都要特别注意，这尤其具有象征意义。现在，当股市好的时候，公共基金发行部分股票。尽管这一数据没有那么夸张，但中国投资者在赚钱的时候会赎回，过一段时间后会回购，股价会上涨30%。净资产的增加是相对于股票市场1元到2元的增加而言的。这是股票基金的问题。

这个问题去年同期超过400亿元，现在超过2000亿元，值得跟踪。现在有一种趋势。当股市上涨时，每个人都在追逐它。当股市下跌时，每个人都认为他们可以逢低买入。这些数据一直处于良性循环之中。

这些基金都是股票基金，发行的基金超过50亿。这一轮，只要基金是由明星基金经理挂钩的，或者近期回报不错，即使基金的名字不错，它们都卖得很好。

这些数据大致列出来了。从实战的角度来看，有许多事情在任何时候都不会发生，而且有人认为空.从中获利上周末，证监会发言人透露的一些信息对股市不利，打击了六种操纵市场行为，一些上市公司出台了巨额减持计划，对股市不利。短期内，投资者被一些片面的信息所笼罩。下周做什么，这将下降。如果你是一个拥有小额资金的人，你可以快速进出。大型基金每次进出都不那么容易，这取决于中长期情况。

到目前为止，空的短期利润只影响短期的本地释放，短期内会有一个高增长的调整。总的来说，资本状况可以持续。有一个明显的规则。每个人都参与股票市场。从他们自己的习惯来看，一旦资本进入股市，它通常不会退出，除非它下跌到2008年，下跌90%，叫卖，或者一动不动地躺在那里。正常情况下，基金一旦进入股市，就不会轻易退出。例如，当新的奖金和工资到来时，普通人(报价603883，咨询)会将它们全部投入股市。这种趋势一旦形成，就很难改变。该基金短期内对市场有负面情绪，可能在短期内释放。然而，这些基金随时都在虎视眈眈，想要参与进来。这一趋势仍在继续。刚才，中国保险监督管理委员会的领导表示，今年年底前保险基金将继续进入股市，这可能是个好消息。当然，对于绝大多数人来说，关注机构基金、保险基金和rqfii并不明显。

我们对基金的密切跟踪始于去年7月，迄今为止这一趋势从未停止。就个人而言，该指数在今年6月24日创下新高肯定只是时间问题。现在，银行的权重很高，但增幅仍然很小。只要重量级企业出手，该指数就有望达到新高。

短期内对我们来说最有意义的事情也是我最近一直在追踪的事情。我们谈了很多a股和方法论。结论是，我观察到起点就像去年7月a股市场的起点一样，香港股市可能会有很大的机会。从跟踪资金的角度来看，沪港通开通后，沪港通的使用在4月清明节前后一脉相承。最近，后续资金不是很强，但他们又下来了。香港沪港通的整体情况已大为改善。今年3月，沪港通发行了一只公开基金，可以对沪港通的标的进行投票。除此之外，由于过去合同的影响，公共基金不能立即投票。有必要召开股东大会来修改合同。拘留中有许多不便之处。筹集公共资金的准备工作正在如火如荼地进行。未来肯定会开通的沪港通和深港通最早将在5月底到达，新发行的基金将在6月底慢慢到位。据我所知，这样的基金有100多只，平均每只基金发行20到30亿元不是什么大问题，这是一只非常大的基金。

周末还有另一件积极的事情。两地的基金可以互相认识。能够满足香港认购的公共资金约为3000亿元，国内单边配额为3000亿元。我们复制了香港原有基金的额度。大多数国内基金都是针对中国股票定价的。沪港通、深港通即将取得进展，两地基金的相互认可正在慢慢经历发酵过程。公募基金投资香港市场的渠道畅通后，将会有一个大的浪潮。我们的投资不能指望会发生什么。有一件不可避免的事情。现在，香港和美国的许多公司估值很低，国内资本已经将一些增值公司私有化。现在a股中有一些私有化的信息陆续出来。如果这些公司后来上涨，它们就会上涨。如果他们不上去，可能会有很多大陆工业资本作为代表，而这些公司将被私有化。只要这样一家公司的目标被确定为好，在一段时间内海外将会有超高回报的机会。

在对a股走势表示担忧之后，香港未来是否会有市场，我们可以关注几个指标。港股通的使用额度及新增投资港股通的发行。在上一段，超过100亿元人民币被分配在景顺长城。我不知道他最近是否有职位空缺。当这份报告发布时，他还没有开始工作。这都是真的。这些资金不能空头寸，所以他们必须买东西。

目前，该机构在合同修订、托管估值以及深港通推广等方面都取得了进展。近日，深港通在6月底前有消息，10月前正式开通。香港联合交易所开设的账户数量并不特别准确。现在香港沪港通已经在中国开通，人民币可以直接购买港股，每日限额为105亿港元。这是个人努力的情况。

a股新开户，让真正的人民运动得以实现。所有这些都是制度运动，人民群众运动真正开始了。如何提升制度是一次理性的航行。人民群众运动引发了泡沫市场，股市非常喜欢泡沫。只有当泡沫出现时，它才能赚更多的钱。至于内地投资者开户，港股通配额满后，后续可能会有进一步改善。qdii的最新消息:上海自贸区对个人交易所的开放没有限制。在这方面有一些信息。

香港的流动性非常差，日交易额高达数百亿元人民币左右。与国内2万亿元的营业额相比，过去一点钱就能让它繁荣起来。清明后一周，股票在两三天内翻了一番。最近，不知不觉中，一些优秀的目标在一周内几乎翻了一番。我们将拭目以待，香港明天将会关闭，我们期待香港市场开放后，两地的相互承认是否会达到更高的高潮。

齐斌，中国证监会国际合作部主任-

[战争msci！中国证监会正在制定对外开放的路线图]

一个开放的新时代——主要特征是双向开放。从简单介绍到走出去，从简单开放到双向开放。但这还不够:

我们在新兴市场的开放程度不如周边(新兴)市场，外资比例在20%-30%。沪港通、qfii和rqfii开通十多年后，仅1.69%。中国市场仍存在一些相对缺陷，如波动性高。持股比例为25%的散户完成了90%的交易量，投资者结构有待改善。

思考中国资本市场的开放，虽然我们已经开放了十几年，取得了巨大的成就，但仍然存在许多不足。有三个缺点:

首先，对资本进入有许多限制和控制，这是不够方便的。第二，金融服务业的开放度提高了/0。例如，许多合资企业管理不善，现在许多外资正在撤出。我们自己的投资银行不够国际化。中国经济与世界紧密结合，但投资银行提供的服务远远不够。第三，国际认可不够。全球指数就包含在这样的东西里。世界上许多发展水平不如中国的市场已经包括在内，但中国市场的开放性、资本的便利性等因素还没有包括在内，这与中国的市场规模和整体经济发展水平不相适应。

由于开放程度与市场法制化和市场化程度高度相关，我国市场仍处于新兴+转型阶段，与世界级市场还有一定距离。

目前，全球所有市场都在加速开放，不仅仅是新兴国家和新兴市场。例如，美国增加了对新兴市场的开放，包括新兴经济体。如今，内地企业占据了香港市场逾50%的份额。发达市场最成功的开放是英国的大爆炸，它使伦敦市场衰落并重获昔日的辉煌，一度超过纽约。

展望未来，中国在开放资本市场的过程中应该借鉴这些国家的先进经验。当然，很多国家对外开放都失败了，我们也应该吸取教训。

中国证监会国际合作部主任齐斌认为，中国可以借鉴韩国的经验——韩国也是一个东方国家，除了以色列，韩国在二战后已经从一个新兴市场崛起为一个发达市场。

世界上有三种资本市场，一种是发达市场，新兴市场是二战结束后发展起来的，新兴市场上升到发达市场，一种是以色列，另一种是韩国，以色列是无与伦比的，韩国值得我们考虑和借鉴，因为韩国是一个东方国家，也是一个漫长的封建历史。

让我们来看看韩国的发展历史。1992年，韩国引入qfii制度，开始了对外开放的进程。15年后的今天，韩国已经成为一个发达市场，而中国是一个新兴市场。因此，中国市场的目标应该是在未来5-15年内把我们的市场从一个新兴市场变成一个发达市场。

在韩国15年的发展历史中，可以看出其资本市场的开放对其市场水平的提高起到了非常重要甚至是决定性的作用，同时也对韩国的社会经济形态产生了重大影响。

过去，韩国的金融形式由财阀主导，大企业、大银行和财阀相互转让利益，资源配置非常方便。然而，一旦天气转好，我们都知道20年前韩国的许多财阀跳楼，韩国的许多企业家也有非常悲惨的结局，政治家也是如此。

当时的社会资源配置方式是非市场化的，韩国的金融体系发生了很大变化。韩国过去在2002年8月开放，我们在2002年8月开放，美国现在在2002年8月开放，经过15年的改革，韩国在5月和5月开放。在中国金融发展的未来，我们也希望在较短的时间内实现直接融资和间接融资的相对平衡状态，并在5月和5月实现开放。

在这样的过程中，你可以看到韩国社会发生了深刻的变化。经济已经从相对落后的状态中走了出来。后来，高科技产业崛起了。现在三星电子的市场价值是日本五大电气公司总和的两倍多，韩国社会正逐步变得开放和透明。

未来五年对中国的社会和经济将非常关键。为了实现经济转型，中国社会应该跨越中等收入陷阱。我们希望资本市场的开放和资本市场的开放能够为这样一个伟大的目标提供动力。

未来五年将是资本市场实现高质量双向开放的重要窗口期，也是资本市场成长为世界级市场的难得机遇期。

资本市场的开放本身不是独立的开放，但开放本身就是为了改革和发展。资本市场开放的立足点应该是服务于整体经济和社会目标，制定明确的战略和路线图。我们目前正在制定这样一项战略和路线图。

2008年，中国证监会发布了《中国资本市场发展报告》。2010年，有一个愿景或计划。那时还很遥远，现在只剩下五六年了。我们可以看出这个计划相当可靠。根据相对稳定、积极和开放的战略，我们完全有机会实现这样的愿景。我相信，在这样一个开放和发展的过程中，资本市场创新也能取得巨大的繁荣。

清华大学经济管理学院李稻葵教授

当前，中国经济形势十分复杂，正处于转型期。但我不喜欢用“新常态”来形容当前的形势，因为经济形势不正常，我们现在面临的只是“新常态”。不要简单地将货币政策归因于杨马拯救市场的需要。当前的货币政策必须同时应对三大挑战和三件事:第一件事是找到有效降低实体经济融资成本的方法；二是融资结构正在发生巨大变化；第三，世界现在正处于流动性收缩的过程中。他认为，这三者的结合将使货币政策变得非常复杂和谨慎，而且只能一步一步来。不要简单地把货币政策归因于“养马”救市，但货币政策正在谨慎地迎接新的挑战。】

以下是记录:

我的题目是如何观察调整期或过渡期的货币政策。

目前，市场上对货币政策有很多看法。人们普遍认为，央行或“央行妈妈”不能坐视不管，经济增长率正在下降，货币政策也在放松。另一种观点更为极端，认为目前经济增长率的数据不是很好，因此应该推动资本市场，央行和其他部门应该共同努力推动资本市场的价格，至少在短期内是这样。这些意见不是我的。如果你发微信或微博，请不要把我的名字放在你的意见前面。这是我从别人那里引用的话。

我不认为这些是正确的。为什么？暂时，我们不要谈论具体的原因或具体的数据。今天，我要制造一个事实。我们面临的整个经济形势，包括国际形势，都非常复杂。这与过去几年大不相同，我相信也与未来几年大不相同。我们正处于过渡时期，所以我不愿意用新常态来描述货币政策，因为没有常态，只有新常态。因此，我认为刚才这些描述和观点在方法论上是有问题的。为什么？在我看来，当前的货币政策必须同时应对三个挑战和三件事，所以各种政策都是比较新的，我们必须把这三件事放在心里，才能判断货币政策是否宽松。

首先要找到有效降低实体经济融资成本的方法。中国的经济非常有趣。中国经济的国民储蓄率非常高，有人说是50%，有人说是45%，这至少是世界最大经济体美国的三倍或两倍以上。然而，如果按照债券市场或银行贷款来计算，我国实体经济的融资成本至少要比美国企业高出50%。我们的银行贷款利率接近6%，我们的债券支付利息，总是6%和7%，这是非常高的。这些无疑不利于转型和经济升级，因此第一个挑战是找到降低实体经济融资成本的方法，因此央行最近的一系列行动都是降息。

第二，融资结构正在发生巨大变化。在多年来一直在谈论增加直接融资的比例之后，很好的进展终于开始出现。这不是股票市场。股票市场的实际融资额很小，尽管中国证监会加快了速度，发行了大量新股，甚至可能在近期实施注册制度，而不是审批制度。尽管如此，请记住，股票市场融资额占社会融资总额。一般来说，即使在美国，它也不是很高。在过去的一年里，中国经济通过股票市场融资的金额占社会融资金额的5%左右，这个比例并不高，即使在美国也是如此。

事实上，股票市场是一个成熟企业展示自己的场所，不仅是融资的场所，也是反映企业信息和加强公司治理的重要机制。尽管美国多年来一直为负，但许多公司会回购并回购上市股票。我的意思是，现在债券市场发展很快，我们的公司债券和企业债券的余额，加上地方政府的债务，应该接近世界第二大。这不是一个重要的信息，也不值得大惊小怪。因此，债务融资的规模正在飙升，据估计，如果这一趋势在四五年内继续发展，它甚至可能超过银行贷款。相关的地方政府融资也在发生变化。财政部今年宣布将发行大约1-2万亿的地方债券。这件事与货币政策有什么关系？这太贴切了，因为随着债券市场的发展，以地方政府发行债券为例，地方政府发行债券客观上取代了地方政府向银行借款的数量。去银行贷款是一个滚动的乘数效应，而债券市场的乘数效应很低，这实际上对整个m2的供给有一个收缩的力量。债券市场一发展起来，就部分取代了银行贷款，但实际上m2是可收缩的。在这种背景下，我们应该看到货币政策必须适当放松，因为商业银行创造货币的机制应该逐步减少，所以我认为最近存款准备金的下降是为了对冲直接融资的上升，否则短期内你的货币存量将会不足。

第三，从全球来看，现在正处于流动性收缩的过程中。不管流动性有多高，这个过程都在收缩。美国联邦储备委员会(Federal Reserve月或明年的加息将首先被搁置，它迟早将不得不加息。市场已逐渐得到这一信号，全球整体流动性正在萎缩，这带来了挑战。当国际流动性萎缩，我们的货币供应跟不上时，这肯定会对我们的整体经济形势产生负面影响。因此，央行应该适当增加自己的流动性作为回应，但这是非常微妙的。如果做得不好，国际市场就会出现中国实际利率下降、投资回报率下降、资本外逃的信号，如果资本外逃，必然会影响张涛主任刚才提到的对外开放进程，在资本外逃的过程中不可能对外开放。

所有这三件事加起来使货币政策变得非常复杂和谨慎，我们只能一步一步来看。不要简单地把货币政策归因于“养马”救市，但货币政策正在谨慎地迎接新的挑战。

来源：简阳新闻