钮文新：要当心创业板 留一半清醒

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我反对用“市盈率”的概念来评估创业板是否存在“泡沫”。因为，因为它是创业板，它的核心意义在于未来，而不是现在。没有人能计算出未来5到10年这些初创企业的市盈率，这就是初创企业的魅力所在。在互联网刚刚兴起的时代，许多在美国纳斯达克上市的互联网公司根本无法盈利，也根本无法计算市盈率。然而，他们后来成长为一流的互联网公司，他们的股票市值从过去的数亿美元和数十亿美元上升到数百亿美元和数千亿美元。这不是一件罕见的事情，也是不可能的。

但是你能找到这么好的公司吗？这对创业板投资来说确实是一个大问题。如果你不能确定你持有的公司有一定增长的可能性，你是坐在火山口上吗？当然，我们知道高风险和高回报的原则，但我们知道风险和回报之间的对称原则。问题是我们也知道高风险不一定导致高回报，但更有可能导致高损失。

每一次新的技术革命都会产生伟大的公司，但我们必须明白，这些伟大的公司大多是受害者。每一次新的技术革命都将充满机遇，但我们必须明白，抓住真正机遇的投资者更多的是“资本浪费”的提供者。没有办法让市场自然培育新的产业，这是一个非常残酷的“资本挥霍”时代。在这个时代，它将不可避免地导致大量的“资本浪费”。要赢得资本潮没有简单的方法，但我们需要对未来有充分的了解，对机遇有充分的把握，对技术有前瞻性的把握，而不仅仅是“听故事”。

别担心，我希望今天的快乐不会变成明天的痛苦。因此，我们建议创业板股票的投资者在任何时候都要“半醒半醉”，不要把赌注压得太大。适当的比例，股票投资总额的三分之一。

我认为，虽然我们不能把市盈率的概念应用到创业板，但我仍然觉得创业板在中国的兴起有些不寻常。或许，这里有更多的技术因素混杂在一起，市场建设中的技术缺陷很可能导致市场过度上涨。有什么技术缺陷吗？是的。在我看来，中国创业板市场有两个最大的技术缺陷，它们是相辅相成的。第一，流动性缺陷；第二，理性意志的缺陷。

1998年，我花了很多时间研究美国的纳斯达克，寻找它成功的关键。为此，我走访了世界各地，包括当时纳斯达克主席萨博，以及不少于10名国际投资银行家和纳斯达克创始人。他们让我明白了纳斯达克成功的一个关键因素——最先进的交易系统，他们称之为竞争性做市商交易系统(或多做市商交易系统)。

为什么这是纳斯达克交易系统设计中的一项重大创新？为什么他成为纳斯达克成功的关键？原则如下:

首先，成为做市商的证券经营机构都是强大的机构投资者。他们根据自己的实力报价和报价，有能力处理更多的股票，这样市场就不会因为大量的买卖而造成市场的大幅波动；第二，当单个做市商的实力不能满足市场交易量时，根据纳斯达克规则，至少有另外两个做市商会帮助一起参与交易，或者为愿意出售(购买)的买方(卖方)找到下一个家，从而更有效地防止市场价格因大交易而大幅波动；第三，做市商每天都密切关注上市公司的一举一动，对上市公司了如指掌，因此他们可以通过众多做市商的竞价给出相对准确的上市公司价值评估，因此他们的报价对市场价格有很大的影响；第四，当市场大幅上涨或下跌时，做市商会提示投资者的风险，从而使市场波动更加理性。

从以上特点可以看出，竞争性做市商交易系统为市值小、股东少的初创企业提供的流动性比单一的“按价格优先和时间优先原则自动报价和交易的自由匹配系统”要好得多。

中国市场经理有一个重大误解。人们认为，如果交易量大，市场流动性就好。事实上，恰恰相反，交易量大，市场波动大，这正是流动性差的表现。真正的流动性应该是单一价格所能承受的交易量。换句话说，单个价格所能承受的交易规模越大，流动性就越好；相反，更糟。基于这种认识，中国的“自由匹配交易制度”只适用于流通股数量多、持有人足够多的股票。换句话说，它不适合小盘股。

理解了这一原则后，我们应该清楚地看到，中国创业板市场的流动性非常差。机构投资者的每一笔交易都与中小投资者发生pk，这不可避免地会导致机构投资者“摇钱树”，挖一个“散兵坑”，吸引空散户投资者；当你想出货时，你必须“拉货”，以吸引更多的散户投资者。这实际上是中国股市的基本特征。目前，创业板市场的流动性比主板市场差，机构更难出货。这会导致今天的“过度上涨”市场状况吗？我认为，无论你做出什么判断，只要你是创业板的投资者，就必须考虑这个因素。

来源：简阳新闻