周子勋：2015年央行货币政策如何出牌值得关注

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2月10日，央行发布了《2014年第四季度货币政策执行情况报告》(以下简称报告)，揭示了货币政策走势，值得关注。报告中提出的“把转移模式和结构调整放在更加重要的位置”等监管思路，似乎预示着央行在经济结构调整中的力量将更加强大，值得关注的是，拥有更多工具的央行在2015年将如何“玩牌”。

对央行报告的分析必须与中国当前的经济形势相结合。目前，中国经济正经历着制造业去产能、金融去杠杆化、房地产去泡沫化和环境去污染的痛苦转型时期。在这个过程中，总需求疲软，经济下行压力很大。

中国经济在2014年以7.4%的增长率结束，并在2015年初继续放缓。1月份pmi回落到50%以下，进出口全线出现负增长后，当前国内通货膨胀形势不容乐观。2015年1月，cpi环比上涨0.3%，同比上涨0.8%；Ppi环比下降1.1%，同比下降4.3%。Cpi同比仅增长0.8%，创下五年来的新低；Ppi已经连续第35个月逐年下降。从目前的情况来看，下降可能会进一步扩大并持续更长时间。

无论从哪个指标来看，低通胀，或者更具体地说，通缩，都将成为2015年中国宏观经济的主轴，相应地，货币政策将变得更加宽松，以应对通缩带来的经济放缓压力。

在全球经济开局不利的情况下，美国经济能否保持强劲对2015年全球经济增长尤为重要。不久前，美国去年第四季度gdp为2.6%，低于之前的数值和预期，这为市场敲响了警钟；在美元走强的情况下，美国大公司的业绩下滑是另一个警告。从金融市场的角度来看，美国经济低迷，美联储推迟加息可能是件好事。美元升值放缓将降低新兴经济体的资本外流率。然而，我们仍然需要防范最坏的情况。最糟糕的情况是，美国经济比预期的更糟糕，而欧洲陷入困境，原因是希腊、中日经济增长疲软以及全球风险厌恶情绪高涨，这些因素进一步推高了美元，扰乱了全球市场。目前，黑天鹅的概率不高，但也不能完全排除。

面对国内外复杂的形势，中央银行的货币政策调控面临着巨大的压力。随着中国经济进入新常态，这预示着未来货币发行也将进入新常态。从2014年的货币运行来看，2014年货币总量平稳适度增长，基本货币供给渠道发生变化。货币政策工具取代外汇成为基础货币供应的主要渠道。

从市场流动性的角度来看，央行调控流动性的运行模式正在发生变化。过去，在短时间内，在外汇和人民币汇率走强的情况下，央行通过外汇渠道释放流动性是正常的做法。然而，随着央行退出对外汇市场的正常干预，外汇账户不再是长期流动性的来源，因此有必要使用更多的货币政策，包括减少RRR，以部分取代上述渠道的变化。

尽管央行采取了一些流动性宽松措施，包括一些短期、中期和有针对性的宽松措施，但未能成功引导市场预期，有效降低国内利率。因此，市场仍期待央行采取更有效的价格宽松措施。随着实体经济的低迷和传统支柱产业的低迷，单边放松货币政策难以达到预期效果。

中小企业融资问题是决策者经常提及并做出政策安排的重大问题。2014年，央行采取了有针对性的宽松政策来缓解这一问题，但实际效果并不理想。

北京大学国家发展研究院教授黄认为，中国融资困难的根源在于信贷市场的双轨制利率体系。第一个轨道是中央银行监管的商业银行存贷款利率，第二个轨道是地下银行和民间借贷的利率，这几乎完全由供求关系决定。双轨制利率体系形成的制度原因在于中国采取的双轨制经济改革战略，一方面要保留国有企业，维护经济和社会稳定，另一方面要促进民营企业快速增长，支持经济转型和经济增长。这种双轨改革战略内生地决定了自由化的产品市场和受管制的要素市场之间的双轨制度。

政府通过干预生产要素的定价和分配来支持国有企业的可持续经营。双轨制利率体系是双轨制产品和要素市场体系的特殊体现。商业银行的利率和信贷配给受监管当局的控制或影响，有限的信贷资源主要满足国有企业的融资需求。与此同时，由于中小民营企业难以从商业银行获得贷款，地下银行等非正规信贷市场应运而生。正规市场和非正规市场的利率差距很大，这是由双轨利率制度本身造成的。因此，“降低社会融资成本”是央行今年的一项重大任务。

来源：简阳新闻