期权让投资更多彩

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交通银行首席经济学家连平(音译)上交所50etf期权是中国资本市场的第一个期权产品，9日在上海证券交易所上市交易，第一年的期权交易正式开始，标志着中国资本市场的改革和国际化进入了一个新阶段。在股票期权交易的第一天，市场成交量相对较小，不到2万股，成交量超过2000万股。整体市场定价合理，经营稳定。看跌/认购换手率低于1，反映投资者看好基础证券。当日，上证50指数上涨1.75%。

股票期权作为国际市场上一种成熟的基础金融衍生工具，对于丰富投资者的风险管理手段和完善市场功能具有重要意义，同时也会对投资者的收益和风险产生重大影响。

在初始阶段，上海证券交易所实施了严格的投资者适宜性管理制度，只有少数投资者可以参与初始期权交易。因此，本文从可以参与和不可以参与股票期权交易的投资者两个维度，综合分析了股票期权对投资者风险和收益的正负效应。一般来说，股票期权对投资者来说是利大于弊的金融创新产品。

首先，对期权投资者的影响

(一)对期权投资者的积极影响

对于能够参与期权交易的投资者来说，积极效应主要包括以下四个方面:

首先，它可以为投资者提供独特的风险转移工具(保险功能)。不同于融资融券和期货的风险对冲功能，保险功能是期权的独特功能。例如，当投资者持有股票并担心股价下跌时，他们可以支付特许权使用费(类似于保险费)来购买看跌期权，作为对所持股票的保险，从而锁定最低售价，而不影响股价上涨带来的收益。

其次，它为投资者提供了更丰富的交易策略组合。由于期权的非线性特征，期权不仅能使投资者交易目标的未来趋势，还能交易包含波动率在内的时间价值，这将大大拓宽投资者的交易维度。例如，在期权产品推出之前，市场上的大多数投资者只能通过判断目标未来趋势的方向来获得定向收益。然而，与股票和期货相比，期权的交易策略更加丰富。除了上升和下降的市场环境，当基础证券价格保持不变时，期权也可能产生利润。

第三，可以显著提高投资者的资金使用效率。一方面，期权投资者可以用少量的资金达到交易的目的，另一方面，他们可以通过杠杆作用获得相对较高的投资回报。例如，当投资者缺乏足够的资金，但强烈看好或看好空 a股时，他们可以买入相应股票的看涨或看跌期权。此时，投资者只需要支付版税，而不是用大量资金买卖空股票。

第四是为投资者投资价值提供支持。期权产品的灵活性和多样化的交易维度使投资者能够利用期权和现货建立多样化的跨市场投资组合，实施价值投资策略。根据美国期权行业协会(oic)的调查，2010年，不使用期权的投资者的投机交易比例高达47%，远远高于使用期权的投资者(29%)。

(二)期权投资者的风险分析

虽然股票期权提供了一种有效的风险管理手段，但如果运用不当，也可能造成巨大的风险。

首先，期权投资可能遭受巨大损失，甚至资金告罄。股票期权投资不同于一般的股票投资，没有经验的投资者可能会遭受很大的损失:一方面，对于期权购买者来说，由于期权有到期日，合同到期后会自动失效，所以如果权利购买者在到期日没有行使权利或持有虚假价值的期权，所有权利都会丧失；另一方面，对于期权的卖方来说，它可能不仅赔钱，而且还欠钱。出售期权可以在开始时获得相当多的特许权使用费，但也要支付一定的保证金，当他们被迫平仓或在到期时行使权利时，有可能遭受重大损失。潜在的好处是有限的，但理论上的风险是无限的。

第二，个人投资者很难对期权进行合理定价，很容易以更高的价格购买期权，从而降低投资收益。因为专业投资者通常在信息、人才、系统等方面都有优势。，他们的定价、风险管理和抓住套利机会的能力远远超过个人投资者。因此，期权卖家大多是专业投资者，当个人投资者有很大的购买需求时，专业投资者通常会以高估的价格卖出。相关研究表明，在美国股票期权上市初期，卖方头寸占专业投资者头寸的65%，而个人投资者的卖方头寸仅占45%。

第三，缺乏经验的投资者不熟悉复杂的交易策略，这些策略相对简单，获利机会相对较少。期权的特性决定了交易策略的多样性。然而，在成熟市场中，只有少数个人投资者能够熟练掌握交易策略，大多数个人投资者只是在投资顾问的指导下使用一些交易策略。根据美国期权结算所的统计，个体小家庭更喜欢实际价值的期权交易，而机构和大家庭更喜欢固定价值的期权交易。大多数交易策略使用的是固定价值或略微虚值的合约，这表明个人小投资者较少使用策略。根据美国towergroup的报告数据，大多数机构投资者只使用相对简单的交易策略，其中80%的机构主要使用买入和卖出保险期权，60%的机构使用领口策略来降低保险成本，50%的机构使用开仓策略来提高回报。

第四，它可能受到高频交易导致的错误订单的不利影响。尽管高频交易和程序化交易在为市场提供流动性和提高定价效率方面发挥了积极的作用，但由高频交易和程序化交易导致的价格错误交易在国际市场上也频繁发生。这种交易通常由计算机自动执行。一旦出现错误，很难手动找到并及时纠正。当它被发现时，往往对市场有很大的影响，因此它可能对期权投资者造成负面影响或巨大损失。

第二，对不能参与期权交易的投资者的影响

股票期权作为一种重要的市场化风险转移工具，对于提高市场定价效率、完善价格发现机制、促进行业创新发展具有重要意义。即使投资者不能或不愿意参与期权交易，他们也能从中受益。

首先，它可以为他们观察市场提供更多的视角。期权的价格和交易量往往包含许多重要信息。即使投资者不参与股票期权投资，他们也可以获得市场对相关标的证券未来波动或趋势的预期信息。例如，通过看跌期权/看涨期权比率(即看跌期权与看涨期权量的比率)，我们可以判断当前市场的剩余空强度比较，并据此制定相应的标的证券交易策略。又如，芝加哥期权交易所推出的波动率指数可以反映市场对市场前景波动程度的看法，它经常被用来判断空.较多的市场的反向指数

其次，它有助于提供一个效率更高、成本更低的现货证券市场。一方面，股票期权有助于提高现货市场的流动性，降低买卖价差等交易成本。另一方面，它有助于扩大交易所交易基金等现货市场的规模，并为投资者提供方便、低成本和高度透明的资产配置工具。

第三，它提供了更丰富的结构性产品，如准固定收益。发达的市场期权市场是结构性产品发展的基础。股票期权的引入可以有效增加各种结构性产品的供给，包括保底和上限较低的准固定收益产品。因此，即使投资者不参与股票期权交易，他们也可以通过这些产品间接分享期权市场带来的好处。

第四，投资者可以通过期权交易账户、资产管理计划、对冲基金等形式间接参与期权市场。根据美国期权行业协会(oic)在2010年进行的一项调查，美国607家投资咨询机构中有48%使用期权管理其客户资产；其中，管理资产超过1000万美元的投资咨询机构有85%使用期权。

当然，对于不能参与期权交易的投资者来说，虽然他们避免了期权交易的高风险，但他们也可能失去直接进行期权交易所带来的利润机会，并且他们无法运用各种金融工具进行风险管理和投资。

三.摘要

综上所述，无论对能参与期权交易的投资者还是不能参与期权交易的投资者来说，股票期权都是一种利大于弊的金融创新产品。期权投资者可以通过股票期权转移风险，构建多元化的交易策略，提高资金使用效率，更有效地实施价值投资策略。即使不直接参与期权交易的投资者也可以间接分享期权市场的许多好处，包括增加市场观察视角、降低现货交易成本和提供更多结构化产品。

来源：简阳新闻