有效期权市场可及时揭示未来风险预期

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□李翔

期权作为金融衍生品的代表产品，本质上是金融风险管理工具。与单向风险观不同，期权的本质是把握和预测标的资产的未来波动性。从理论上讲，一个具有足够深度和有效信息传递的期权市场可以通过及时更新价格来揭示市场的未来风险预期。这正是监管机构对推出期权产品寄予厚望的基础。

上证50etf期权昨日正式交易。作为金融衍生产品的代表之一，期权金融产品终于迎来了与中国金融市场的“第一次亲密接触”，对市场监管者、机构参与者和普通投资者产生了深远的影响。对于绝大多数投资者来说，恐怕还有一个漫长的适应过程。如果长期以来沪深股市的个人投资者比例过高，甚至许多金融机构都有“散户投资”的倾向，那么上交所50etf期权的推出以及随后一系列个人股票期权产品的推出，无疑会使个人投资者处于更加不利的地位。特别是对于热衷于追逐涨跌的投资者来说，期权交易往往是半火焰半海水。最终账户的损益通常基于交易时的“一个想法的差异”，做正确的方向和享受利润。天堂般的味道；如果你做错了什么，你只能吞下失去的苦果。困难在于，普通投资者对风险最常见的理解是，只要市场趋势与他们持有的头寸相反，这就是风险。只要市场趋势与他们持有的头寸方向一致，账面上会有大量浮动利润，风险可以忽略不计。单向思维是这种风险观的最大缺陷。在群体思维和杠杆效应的巨大影响下，股票市场往往在一定时期内市场情绪的宣泄下表现出巨大的波动和冲击。

期权作为金融衍生品的代表产品，本质上是金融风险管理工具。与上述单向风险观点不同，期权的本质在于把握和预测标的资产的未来波动性。从理论上讲，一个具有足够深度和有效信息传递的期权市场可以通过及时更新价格来揭示市场的未来风险预期。这正是监管机构对推出期权产品寄予厚望的基础。关于推出期权试点产品的意向，证监会明确表示:“在中国试点股票期权将有助于改善价格发现，有助于减少市场波动，培养机构投资者，增强行业竞争力。”然而，过去金融市场的历史告诉我们，虽然理想是满的，但现实往往是很瘦的。

说起期权，这不是中国投资者第一次接触期权——一种看似“高质量”的金融产品。在致力于解决历史遗留的股权分置问题的股改时期，权证作为股改大股东向流通股股东支付的对价，已经走上了历史舞台。从本质上讲，单个认股权证和单个股票期权是完全一样的，但是几个a股投资者会把认股权证的风险管理功能放在心上。许多人记忆中仍记忆犹新的恰恰是权证交易的疯狂势头、权证市场财富的快速积累以及瞬间蒸发的高峰期。理论上，认股权证可以保护投资者免受股票下跌的风险，并可以作为对冲投资者风险的重要工具。然而，在投资者的高度热情下，单个认股权证的交易量一天可以达到数百亿美元。以中国证券市场最后一张认股权证为例。当时，26家券商创造了史无前例的123亿中国南航认股权证。在这张认股权证上，内在价值为零，几乎和废纸一样，只要投资者敢买，他们就会输。在最疯狂的价格投机时期，发行认股权证的机构的账面浮动利润超过了200亿英镑。当然，作为问题的另一面和权证发行机构的反对者，南航认股权证的买家承担了逾200亿英镑的浮动损失。由于市场的巨大压力和监管部门的要求，经纪机构取消了南航权证到期前创造的所有筹码，并“收回”了约60亿元的浮动利润。尽管如此，参与南航认股权证的投资者仍遭受重大损失。我相信，那些当时参与了南航认股权证投机的人，将会有一段难忘的经历，那就是巴菲特曾表示，金融衍生品是金融市场上的“大规模杀伤性武器”。

事实上，几乎每一种金融创新工具都有其两面性。一位美国银行家曾经开玩笑说:“人类历史上唯一没有负面影响的金融创新就是自动取款机。”金融产品是经过设计和监管的，它们的应用非常灵活。这需要相当高水平的前瞻性系统设计以及在监控和跟踪市场变化的不断改进中的灵活性。一方面，要堵塞制度中可能存在的漏洞，在产品推出后，要对其进行严格监管，以避免新的金融产品被滥用，从源头上扩大其内在缺陷。另一方面，要做好投资者教育，严格执行投资者准入门槛。中国证监会对一些非法券商的检查和处罚就是这种及时监管的一个很好的例子。在我看来，把最近a股市场的下跌归咎于监管机构的严格监管是不合理的。正是监管机构的及时行动防止了市场将融资泡沫吹得失去控制。过度融资不仅会推动股价的故意上涨，还会在未来播下泡沫破灭的种子。监管机构对融资杠杆的特别检查正是时候。唯一遗憾的是这次检查没能早点进行，否则就更能体现监督的前瞻性。监管层与系统层面挂钩后需要注意的另一个方向是对投资者的持续风险教育。仅仅发出一些警告和通知是远远不够的，根据50万份资产的准入也是不够的，只能作为投资者一个简单的、可操作的准入门槛。疯狂的认股权证不能在即将到来的期权中卷土重来。买家的自负永远不能成为投资者将期权变成简单赌博工具的借口。

从以往权证的教训来看，我们这次更有信心接受期权。

(作者是英国约克大学金融学博士，目前在上海大学国际商务与管理学院任教)

来源：简阳新闻