杨平： 产业制高点公司股票 仍具投资价值

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"对于股票投资来说，这是最糟糕的时代，也是最好的时代."光大控股首席投资官杨平在7月16日由《21世纪经济报道》主办的“2016中国资产管理年会——重大资产配置主题论坛”上表示。这句话来自狄更斯的书《双城记》。

为什么现在是最糟糕的时候？

杨平认为，经济增长的转折期、结构调整的痛苦期和以往刺激政策的消化期同时重合，三阶段叠加效应使中国经济进入L型结构调整。具体来说，高储蓄和高投资带来的高增长已经不复存在；随着货币信贷的快速扩张，地方融资平台的融资规模急剧增加，持续的信贷扩张将难以为继；在供给面改革中，货币政策和定向宽松释放的资金不能有效地与新兴产业(爱吉、净值、信息)和中小企业对接，资金价格偏高。去产能、去库存、去杠杆化、降低成本和短期补偿五大任务将带来短期痛苦，货币政策效果将明显减弱。

国内证券市场也面临结构性矛盾。由于基础和制度不健全，国内证券发行市场化程度不够，市场化改革漫长。目前，一级和二级市场的估值是上下颠倒的。2015年，中国pe/vc股权投资项目的平均估值高达33倍，沪深300的市盈率中值为21.7倍，而ipo发行的市盈率不应超过行业平均水平。股票市场的投资者基础主要是散户，价值投资的概念还没有真正形成。所有这些问题都在2015年的股市崩盘中被集中而系统地暴露出来。

海外资产配置的三个关键点

纵观全球，杨平认为，全球经济也正陷入结构性放缓。发达经济体、劳动密集型新兴经济体和资源型新兴经济体都面临结构性问题。因此，国际货币基金组织一年内四次下调全球经济增长预测，全球经济和金融市场基础仍不稳定。

最好的时机是，与其他市场相比，中国仍是全球经济的亮点，这体现在以下几个方面:

首先，从投资和出口到消费导向型经济，适应新消费趋势的产业正在蓬勃发展。电子商务、互联网、影视、娱乐、体育、高端制造业(爱智、净值、信息)、保健品等行业发展迅速。第三产业增长最快，经济结构调整正在逐步进行。l型增长是经济变化的窗口；

第二，技术创新和中国制造业继续向更先进和高附加值的方向发展；

第三，商业模式不断创新，互联网的使用正在迅速深化；

第四，全球产业链纵向整合，国内企业跨境M&A业务快速增长；

第五，人民币国际化加速后，人民币资产池扩大是必然趋势；

第六，国内中产阶级的全球资产配置需求增加，中资金融机构国际化步伐加快。

在这种需求下，杨平分析认为，未来海外资产配置可以有三个关键点:

首先是中国企业在海外发行的高收益债券。海外高收益债券仍然存在较大的风险溢价，约为5%，而国内同类公司发行的债券收益率明显较低。风险溢价将会在经济复苏或利率上升周期中更加压缩空，从而提高收益率。与2003年至2007年的经济复苏和发展时期相比，全球高收益债券的年收益率约为7.5%，高于投资级债券的5%。

第二，拥有高工业制高点和强大M&A能力的公司的股票。

杨平认为:“与其他资产类别相比，股票具有增长属性，最能反映经济复苏。尽管股票估值已经处于较高水平，但全球股票的预期利润率仍在6.5%左右，与其他资产类别相比，这仍然具有吸引力。在全球经济不断融合、结构不断调整、产业链分工重新优化整合的背景下，处于行业制高点的企业和M&A能力较强的企业仍然具有投资价值。”

第三，新兴市场。新兴市场股票的估值相对较低，由于钟摆效应，美国的加息速度放缓，资本流入发达经济体的压力降低，重返新兴市场的可能性增加。

其中，中国和印度是新兴市场的亮点。在全球经济放缓的大趋势下，印度和中国仍是增长最快的地区。然而，值得强调的是，尽管发达经济体存在结构性通缩，缺乏增长亮点，但美国经济正面临困难，但在全球风险积累时期，美国经济仍相对安全。

证券市场面临结构性矛盾

从二级市场的角度来看，杨平认为，目前谈得最多的是供给方的结构性改革，而证券市场也存在着结构性矛盾，主要是登记制度，由于债券市场环境的制约而被推迟。与此同时，证券市场的退市机制还不成熟，壳资源的价值仍然偏高，忽隐忽现的重组和概念炒作依然存在。

同时，我们可以看到二级市场的估值是上下颠倒的。数据显示，pe市场的平均估值约为33倍，沪深300的中位市盈率约为21.7倍，去年的平均换手率约为4.8%，是美国的3倍和香港的7倍。从根本上讲，股市投资者(主要是散户投资者)的一般投资理念不是价值投资。

在新兴市场中，劳动密集型新兴市场受到发达经济体的严重影响，巴西等资源型新兴经济体过于依赖资源出口，这也受到全球经济放缓的影响，大宗商品价格长期处于低位。

“回顾过去，中国仍是全球经济增长的亮点。从技术创新到商业创新，民营经济产业链纵向整合的成功案例很多，是未来经济增长的亮点，这些亮点决定了中国仍然是经济增长势头最强的地方。在产业融合的过程中，我们可以看到许多股权价值投资的机会。”杨平说道。

来源：简阳新闻