宫晓萱： 非理性报价导致定增价虚高

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增加市场的冷热

供应方面正在萎缩。随着再融资审查的收紧，获得上市公司批准的速度缓慢。与去年相比，目前的头寸较低，许多上市公司都存在价格反转，这在现在很难发出去。固定增长的目标很少，供应面正在缩小。

私募已成为a股市场最重要的融资渠道。2015年，一年期竞价私募的市场规模预计约为3700亿元，同比增长约20%；新增发行项目约240个，同比增长约15%。数据显示，固定收益产品取得了良好的回报率。从2007年到2014年，被取消的一年期固定收益项目的平均收益率为40%，比沪深500的超额收益率高出26%。

邢正资产管理公司已成为行业代表之一。2015年，邢正资产管理私募规模超过110.83亿元，新增46种产品。一年固定增长配置金额达到25.8亿元，参与项目13个，连续两年居证券公司首位。

截至2015年底，邢正资产管理公司8种到期固定收益产品的平均收益率(仅次于评级产品的收益率)达到169%。在基本完成开仓的24种产品中，平均等级产品的平均收益率为45.4%，次等级产品的平均收益率为91.5%。在2015年大幅下跌后，邢正固定收益系列的所有产品都实现了零空头头寸。

然而，自2016年以来，资本市场发生了巨大变化。固定收益增长相关政策的调整、a股市场的不确定性以及固定收益折现率的降低增加了固定收益增长的不稳定性。在这样的市场环境下，如何应对呢？2016年固定市场会发生什么变化？5月26日，《21世纪经济报道》记者就相关问题采访了兴业资产管理公司副总经理龚。

不合理的报价导致虚假的高价上涨

《21世纪》:自2014年以来，私募融资的规模和数量不断增加，私募成为a股市场再融资的主要渠道。你如何看待2016年私募市场的形势和趋势？

龚:从上市公司作为融资人的角度来看，再融资项目的审核更加严格，三年套利的审核更加严格，固定增加的规模也比较有限。整个趋势是加强监管。空的固定套利空间缩小了，空的利润也缩小了。我认为今年固定收益市场的融资额很有可能会下降。

对于上半年市场，从需求方来看，大量资金不断涌入。目前，二级市场具有很大的不确定性和有限的机会。固定收益在前几年获得了丰厚的利润。此外，银行理财和固定收益产品的收益率正在下降，这导致上半年市场资金充裕。另一方面，供应方面正在萎缩。随着再融资审查的收紧，获得上市公司批准的速度缓慢。与去年相比，目前的头寸较低，许多上市公司都存在价格反转，这在现在很难发出去。固定增长的目标很少，供应面正在缩小。

当需求扩大而供应减少时，一些报价会很高。目前，该项目的报价约为10%，有些甚至呈现当前价格。去年年底，折扣一般是15%。

21世纪:最近，上海证券交易所指数也在下滑，固定回报率与参与时间有很大关系。你认为现在的时机怎么样，是不是一个固定增长的机会？

巩俐::很难判断。从长远来看，这是有利可图的，但很难说这个头寸不会亏钱。我的观点是，它可以作为一种资产配置方式。可以选择好的项目进行投资。市场可能在一两年内上涨。但是没人能说大规模录取是否是底线。

仍应考虑二级市场的承受能力。现在，需求大，供应少，每个人都在追求高价格。市场疲软，固定报价不是冷，而是热。

固定增长的风险仍然相当大，因为许多价格有点高。我们的理念是，如果高于底线，我不会报告，并在前端控制风险。这样，即使明年市场不好，也不会亏钱。如果你以高价买了一年，你可能卖不出去。

用二级市场的理念投资固定收益

《21世纪英文报》:大量资金涌入，但几乎没有可选择的目标。组织之间不是竞争激烈吗？在这种情况下，兴业资产管理应该如何应对？

龚:竞争很激烈，我们的研究要求会更严格。我们不会为了投票而投票。客户资金雄厚，投资需求强劲。但我们仍需要掌握自己的投资节奏。如果超过上限，我们绝对不会投票。如果你为了完成任务而不考虑损失，你就不对客户负责。无论市场如何，兴业资产管理都会按照自己的思路和步骤进行投资。

目前，市场是固定的，对好的行业和项目的关注度很高。每个人都在为它而战，而且报价特别高，导致了较小的价差。事实上，在这个时候，相对贫穷的行业可能会有机会。关键是安全边际在哪里。固定价格上涨是否达到你的安全边际。如果一些目标是在一个良好的行业，但估值非常昂贵，他们预计是充分的，事实上，投资可能不会赚钱。这个行业肯定在增长，但我并不局限于此，因为其中肯定有逆向思维。

21世纪:据我所知，为了适应当年的市场，一些机构对固定收益产品做了一些调整，比如放慢脚步或者开发不同策略的产品。兴业资产管理有没有做任何调整？

龚:首先，我们降低了杠杆率，不会超过1: 2。他们中的大多数人不会把杠杆，这是基本相同的产品水平。第二，采取灵活多样的策略，将固定收益与其他策略结合起来。与高风险投资相比，固定收益投资此时可以与其他市场稳定因素相结合，也可以与低风险投资相结合。

最初，当市场好的时候，我们做一些符合市场需求的投资，有较高的风险偏好。随着市场风险偏好的下降，根据客户的想法进行调整，以降低产品风险。其次，通过策略的组合，灵活性增加。一部分投资将会增加，另一部分将会投资于其他项目，这样可以保证一定的回报率。这段引文现在不合理了。大基金追逐少数项目，导致项目价格高企。投资项目是非常谨慎的，它们不会被随意丢弃。

21世纪:每个机构都有自己的投资理念和选股策略。兴业资产管理的战略是什么？

龚:注重价值投资和行业公司的基础研究，寻找业绩增长的确定性目标。首先，以公司的基本面为主要投资基础，选择好目标。其次，这取决于公司的成长。例如，即使你用二级市场的当前价格参与固定上涨，你也会赚钱，这表明公司有良好的增长。该行业还将考虑，例如，它往往有更好的增长，这不一定与宏观经济有关，但它不是绝对的。行业不是最重要的，它主要取决于公司的估值和财务报表。投资研究是兴业资产管理的优势。因此，我们基本上是按照二级市场的思路投资于固定市场。

来源：简阳新闻