海影投资刘海影：未来市场逻辑在汇率

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迎海投资咨询公司的创始人合伙人刘海英

财经网站消息2016年2月20日(第15届)远景杯——全球宏观经济预测春季年会在北京四季酒店召开，财经网站全程直播。

迎海投资咨询公司创始人兼合伙人刘海英出席论坛并发表主旨演讲。刘海英表示，去年汇率最值得注意的一点是边际变化，这表明中国经济和资本市场的逻辑已经站稳脚跟，可以预见，边际变化将在一段时间内主导全球资本市场的走势和波动。

刘海英表示，中国和全球股市去年经历了熊市，熊市是由两个风险核心驱动的，第一个核心是中国，第二个核心是美国因素或央行因素。中国因素的核心是汇率，而汇率的波动是资本的运行。

以下是一份发言记录:

刘海英:谢谢主持人和《证券周刊》的邀请。我报告了汇率变动中的市场动荡。自去年以来，我们已经看到，中国的汇率变化是最大的所谓边际变化，值得我们关注。这种边际变化表明中国经济和资本市场的逻辑已经在过去站稳了脚跟，并且这种边际变化将在可预见的未来主导全球资本市场的趋势和波动。

自去年年中以来，中国股市经历了熊市。自去年以来，全球股市一直处于熊市状态。是什么推动了这一趋势？我认为这是两个风险核心。第一个风险核心是中国因素，第二个核心没有时间推出。必须提到的是，他是美国因素或中央银行因素。美联储已经代表其他外国银行上调了金融资产价格，预计实体经济将证明或支持金融资产价格的上涨。

纵观中国，核心是汇率，汇率波动的背后是资本运作。自2014年初以来，中国的存款准备金率一直在下降，并于2014年开始出现。有一些数据，包括去年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度持续扩张的快速下降趋势。

下降趋势背后的具体数据可以在资产负债表中看到。事实上，在我们的贸易中，去年的贸易顺差，我们的货物贸易接近6000亿美元，去年超过5000亿美元，但另一个是我们的利差情况压倒了贸易顺差下降的情况。每个人都记得，在过去的20年里，直到去年，首都都在衰落。

我们可以看到直接投资。去年下半年以前，中国是全球最大的直接投资国，去年第三季度下降到62亿美元。因此，去年我们看到了汇率的大幅波动。其背后的驱动力是，我们的资本外流接近1万亿元，这超过了我们的经常账户资金，导致外汇储备下降。资本外流背后的因素是什么？在这张图片中，我比较了中国和美国的风险投资回报率。你可以看到，在2012年之前，这两个国家的投资回报率大致处于同一水平，而美国的数据今天或去年2015年第三季度仍处于历史平均水平。在中国投资困难，投资回报率降低。在这种情况下，基金对中国的偏好降低，这也是投资回报率的劣势。中国的无风险回报率必须维持美国的利差。2012年之前，中国和美国的长期无风险利率基本相同，2012年后开始开放。因此，我同意宋先生上午讲话的核心点是中国的投资回报率。债务带来的问题之一是，与债务相对应的资产存在问题，因此债务问题的实质是资本问题。如果你借钱形成良好的资产，你就能得到有投资回报的合格资产。正因为借款形成的资产不能被视为合格的投资管理，此时许多企业不得不用更多的债务来支持类似企业的投资需求，所以债务问题的投资方面是资本问题，不能在短时间内得到改善。

因此，存在一个恶化的周期。为什么中国面临着一种刺激方式，而这种刺激是有效的，而政府主导的信贷刺激被转化为整个经济的利润增长，这有效地鼓励了风险偏好的提升和投资促进加上杠杆作用，但这种方式现在无法奏效，因为政府刺激的边际效应低于我们巨大的过剩产能，所以我们感到了明显的不同。经济的实际情况如何？过去三四年发生在我们身上的事情并不是我们主动去杠杆化，这导致了我们经济增长的下降。相反，我们在这次经济衰退中使用了杠杆，希望他能把杠杆降低到不太低的水平。这是一个被动杠杆的过程，所以未来的逻辑是汇率。

来源：简阳新闻