瑞银邓体顺：所有黑天鹅事件都值得逆向买入！

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2017年9月22日下午，“私募股权之战中谁是荣耀之王”2017私募股权基金年度论坛暨天丰证券；《新财富》投资研究圈首届私募公司交易大赛启动仪式在深圳举行。

本次论坛的主题是“监管规范下私募股权行业改革新起点的机遇与挑战”。众多投资界领袖、资产管理公司和私募股权投资界领袖齐聚深圳，探讨资本市场深度改革下私募股权投资基金的新格局，以及私募股权投资基金募集新规带来的机遇和挑战。

瑞银财富管理投资总监办公室董事总经理、大中华区首席投资总监兼首席中国策略师邓铁顺出席论坛，并就全球经济展望和结构性投资机遇发表主旨演讲。他指出，全球经济全面复苏，通货膨胀适度回暖，中国经济增长呈现触底趋势。在这种背景下，过度配置全球股票是唯一的选择。此外，不要太担心世界末日的小概率事件，关注市场，评估过去的黑天鹅事件，这些都是在公众恐慌中孕育出来的绝佳投资机会。中国的经济转型取决于它能否从低端制造业和低端服务业转向高端制造业和高端服务业。作为一个专利数量大幅增加、研发支出位居世界第二的国家，在华投资应重点投资新技术、新模式，寻求特定的投资机会。

以下是邓铁顺讲话的记录:

今天，我非常感谢主办方天丰证券和新财富邀请瑞银财富管理，并邀请我与大家分享。每个人的最终目标是成为私募战的王者。我希望我的演讲能为你提供一个基本的背景，在这样的背景下，你如何才能成为真正的国王？

首先，请允许我简单介绍一下瑞银财富管理。你可能会在各种媒体上看到一些关于瑞银的私人银行。目前，我们是世界上最大的私人银行，并在过去的150年里一直深入参与其中。我们今天访问的目的是探索全球投资机会。在我的演讲中，有一些关于瑞银的材料需要了解。你可以和我的同事交换微信，如果你有具体的信息，你可以和她详细交流。接下来，我将花30分钟与大家分享这个话题。

我们用20个词来介绍我们的全球前景:“经济加速和适度通胀”；瑞银给投资者的建议是:“配置全球股票，投资中国经济转型。”

01

经济已经完全复苏，全球股市被过度配置

如你所见，2017年全球经济增长明显快于2016年和2015年，这也可能对中国经济产生深远影响。中国经济增长率多年来一直在下降，去年约为6.7%。去年，政府今年的预测值约为6.5，今年上半年达到6.9，超出了政府和市场的预期。这不仅发生在中国，也发生在全世界。今年，不仅美国的增长在加速，欧洲的增长也更好。我们可以看到，今年全球增长加速，商业信心指数不断上升，美国制造业pmi也是如此。欧洲数据基本上高于红色50点，表明经济在不断扩张。

国际货币基金组织不断提高经济增长。在过去的许多年里，它越来越低。今年，情况越来越糟。经济超预期伴随着企业利润超预期，推动市场向上发展。

通货膨胀是温和的，比以前略高，但也不是恶性通货膨胀。在中国经历了54个月的负ppi后，从去年9月开始逐渐转为正，预计至少会持续到明年3月。这种情况也导致了一些工业企业利润的增加。

美国劳动力市场相对紧张。我们可以看到，美国的失业率处于17年来的低水平。从另一个角度看，这表明美国经济非常强劲。众所周知，美国消费占国内生产总值的70%，中国的出口只有在美国消费者的就业得到保证的情况下才能卖给他们，这也是中国今年出口相对强劲的原因。

回到前一个话题，为什么钱不能投资于债券，而只能投资于股票？这是一幅全球图景。在过去的20年里，如果你把钱存入银行，你的购买力将会损失大约40%。我想这个房间里像我一样的白发会记得很清楚。在过去的80年代，一万元的家庭是一个真正的富人。今天，10000元的家庭是一个合适的屌丝。基本上，你的购买力已经被别人侵蚀了。如果资金被投入银行，它可能会成为输家，这就是为什么瑞银仍建议投资者减少投入银行的资金或配置更多股票。

从内地股市的情况可以看出，如果你在10年内投资股票，你可以翻倍，如果你买一个指数，你可以翻倍。如果你把钱投资在债券上，它基本上是由政府征税的。全世界的情况都一样。

02

投资机会在恐慌中滋生

每个人都可能认为，当资金投入股市时，会有很多政策风险。我们做什么呢过去一年半的头条新闻可能会影响每个人的投资心理，但如果你想在英皇荣耀的私募战中赢得冠军，你需要有这样的心理承受力，不要在市场恐慌中逃跑。去年1月，a股每月下跌25%，这在过去20年中是罕见的。市场担心中国经济会出现问题。二十国集团在上海联合发表声明称，当时的市场情况不能反映中国的基本面，我们当时给客户的建议也是一样的，所以我们应该有信心，坚持下去。

我在这个行业工作了23年。去年2月，我告诉我的客户，目前的指数市盈率低于1，这个时代最好的蓝筹股公司可以用净资产购买。过去，它只在香港发生了4天。在1998年亚洲金融危机期间，所有人都认为亚洲的增长已经结束，香港将会灭亡，香港将会成为一个臭气熏天的港口。然而，在过去两年，香港恒生指数翻了一番，达到200%以上。去年我就把这种情况告诉了我们的客户，现在市场已经上涨了60%-70%。回头看，这是恐慌带来的机会。当然，还有很多外部因素，比如英国退出欧盟和特朗普的当选。当英国退出欧盟的消息传出时，每个人都觉得世界末日到了，英镑受到了压制，但股票却创下了世界新高，英镑最近也回升了。许多人认为特朗普的上台也是世界末日，但股票上涨了10-20%，特朗普认为这是他的功劳，但许多人不同意。世界总是一团糟，但我们建议投资者保持冷静，继续投资。

最近，人们更加关注朝鲜是否会爆发核战争，以及它是否会影响市场。瑞银的观点是，战争的可能性不到20%，而且可能性非常小。我们可以看到恐惧指数vix。8月，朝鲜发射了两枚导弹，结果是一旦vix发射，它就上升了一次。也许制造导弹的钱来自投机波动率指数。当然，这是个玩笑。如果你真的慌了，你可能会上当。当我们回顾1963年的古巴导弹危机时，苏联把导弹运到古巴并安装起来，目标是美国。市场下跌了5%，然后回落。

我们给客户的建议是，每个人都会有这样的担忧，但这并不是因为他们担心世界末日可能来临，他们不会投资？坦率地说，这是一个每个人都应该反思的问题。

03

中国的长期投资战略

经过30年约10%的增长，中国经济现在正在放缓。首先，人口红利减少了。在过去的六年里，中国的总劳动力减少了1800万，并在2011年达到顶峰。随着劳动人口的减少，经济发展的动能将比以前弱。第二，在过去20年里突飞猛进的城市化进程，在未来10年或20年内将会城市化，但速度将会减缓。第三，出口市场已基本进入平台期。在20世纪80年代刚刚实行改革开放的时候，mainland China的出货量还不如台港澳，现在已经位居世界第一。当时，中国出口占世界的份额为0.3%，从0.3%增长到3%，增长了10倍，从3%增长到13%，增长了4倍，但很难从13%增长到43%，所以增长进入了一个平稳期。经济也在向服务驱动型转变，我们可以看到服务业占国内生产总值的50%以上。过去一年的宏观数据也开始反映，服务业的pmi远高于制造业。

你可能想知道中国的经济转型最终是否会成功。转型的最终成功取决于中国能否从低端制造业和低端服务业转向高端制造业和高端服务业。从中国的研发支出来看，这种可能性还是比较大的。我们的研发支出几乎与中国的经济总量相当，也是世界第二大。

我自己看到这张桌子有点兴奋。2015年，中国的专利申请数量超过了以下10个国家的总和。这是一个印度同事给我看的。我说过中国是如此强大。我是认真的吗？这基本上是来自知识产权局网站的数据。例如，当我1985年上大学的时候，从农村到城市，我认为日本产品是最好的价格、最好的性能和最可靠的产品。我们可以看到，当时日本的专利是世界第一，而中国只有日本的一小部分，其他国家有2274000项，中国有4000项，现在中国是日本的四倍。由于高科技投资，其产品已经升级。两天前，我在新加坡办公室的同事给我看了一段视频，显示他的儿子在玩一架中国制造的无人机，他的儿子在跑，无人机紧随其后。从微观知识来看，这种进步是相当明显的。新加坡人过去很少购买中国的高科技产品，但现在不同了。

企业占世界专利的总数。目前，中国拥有世界十大专利公司中的三家。你可以知道今天的高科技就是明天的高端产品，也就是后天的高收入。当然，华为和中兴(000063)导致了深圳的高房价，更多人拥有高收入。高收入导致对高端服务的需求。深圳五星级酒店的数量在5年前和10年前都难以想象，还有其他高端投资，导致整个经济转型升级。

大学专利的情况也是如此。现在我们可以看到清华的专利申请数量超过了斯坦福。我在和我在北京的朋友开玩笑。你的孩子将来会在清华学习，那里比其他国家好。接下来的30-50所大学中有一半是中国大学，尤其是理工科大学，专利申请数量远远落后于欧洲。我认为欧洲将逐渐成为一个巨大的迪斯尼乐园，每个人都可以玩，但没有新产品。

在这项新技术下，我们看到了大量新技术的出现，如机器人(300024)、大数据、绿色能源和人工智能，新的商业模式创造了新的投资机会。这种投资机会在过去几年里已经清楚地反映在市场上。投资者参与私募竞争，你会购买在美国上市的adi公司吗？这些公司没有父亲，没有母亲，也没有政府投资。adi过去10-15年的年化回报率是最好的。这些都是新企业、创新企业和创新商业模式，包括京东、微博等公司。真正的王者公司就在那里，每个人都可以考虑，并给投资者带来良好的回报。

在这种高科技的推动下，我们刚刚谈到了一些商业模式，它们也反映在商品中。无论是智能手机、电子产品还是其他产品，尤其是智能手机，都主要产自中国。我的第一部手机是摩托罗拉，后来变成了诺基亚和爱立信。我年轻时从未见过摩托罗拉。现在诺基亚和爱立信都不在了。现在它们主要是中国制造的。未来情况会如何变化？我认为更多的技术领先企业将继续占据新的优势，不仅在中国，而且在世界市场。

在消费习惯方面，我们比较了日本、韩国、美国和中国。目前，中国人吃、穿、住的比例相对较高，玩的比例相对较小。现在，投资主要是在游戏上，而不是在食品和服装上。生活环境也有变化。众所周知，污染严重影响了许多人的正常生活。中国60%-70%的能源仍然依赖于煤炭，这是一种高污染的能源。如果将来转向可再生能源，可能会有很大的发展空间，也有投资机会。

从长远来看，自动化和机器人也是很好的投资领域。如上所述，中国劳动力短缺。自然的选择是用更多的机器人取代一些工人。未来三年，一半的新机器人将来自中国。这随着劳动力成本的增加而增加，中国每万名员工使用的机器人数量仅为韩国的1/4。随着机器人的逐渐普及，将会有一个巨大的空房间。

对于中国的国内投资者和消费者来说，电子商务可能并不陌生。中国现在发展很快。下一个趋势应该是全球跨境商业投资，而电子商务将有很大的前景。

在股市方面，今年6月宣布摩根士丹利资本国际将增持a股，明年将增持约100亿美元，长期来看将增持数千亿美元。这对a股市场影响很大。最近，我在深圳参加了几次投资研讨会，发现了一个明显的情况。许多国内基金经理开始问海外基金经理，你的投资风格是什么？每个人过去都只是问问题，并不关心那么多，但今年更具体。今年的a股市场风格得以体现。它过去是一个中小型市场，但今年它是一个估值合理、利润可预测的大型蓝筹股产品。其他一些中小市场的估值尤其离谱，今年还有一些调整，可能会受到qfii的影响。

04

宏观战略库存

香港证券交易所的同事也介绍说，我认为目前海外股票是超重的。尽管有所上升，但实际上，估值已从去年1月的极低且不可靠的位置，上升至目前相对中性的估值。目前的估值并不昂贵，但只是过去十年的平均价格。市场如何上涨？利润继续增长，而银行的质量却在提高。我们瑞银集团最近发表了一份报告，我拿了海外上市市场20年的数据，在过去的20年里净利润一直很低。去年的净利润约为5.6%，今年为5.7%，过去20年平均为10%，峰值为15%，约为过去净利润的一半和峰值的1/3。我们认为今年已经接近底部，很多在海外上市的企业主要是在增加利润，这导致了股票的上涨。这种上涨是相对健康的上涨，受到基本面的支撑。

人民币。现在，中国，尤其是外国投资者，是一个敏感话题。瑞银预测，未来3-6个月将略有下降。我们在北京和外管局有一些接触，我们觉得他们还是担心贬值，而不是升值。总的来说，我觉得贬值的压力比升值的压力大，前段上涨这么高有点出乎意料。人民币对美元的升值严格来说不是人民币升值，而是美元贬值，因为人民币在一篮子货币中贬值了25%，对欧元贬值了30%，对英镑来说，一般来说，贬值的压力大于升值的压力。短期而言，它在6.5-7之间，不存在大幅降级的可能性。在高端地区，投资者应该考虑分散他们的资产。

作为世界上三大私人投资银行，瑞银在世界上最好的产品将在我们的平台上。我们一直在这样做，更加关注这些业务。我们有一些不错的全球基金。如果你不知道如何管理基金，你可以通过基金表达你的想法。海外企业也有一些研究，可以与大家分享。与此同时，还有一些海外私募股权基金，比如那些经常由美国耶鲁大学和哈佛大学分配的基金。如果投资者有需求，他们也可以利用瑞银的平台联系这些产品。

来源：简阳新闻