鲍际刚：一场周期较长的慢牛行情正徐徐走来

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你很难想象这些书的重要作者是私募股权基金的经理，除了努力投资，如《行业定量投资分析——从混沌到有序的行业演变》、《财富分配和历史周期——中国和欧洲的古都》、《熵控制网络——信息论经济学》和《信息熵经济学——人类的发展之路》等。中等身材，又瘦又高，与人握手时非常有力，追求保健方法，如保护山谷，高度控制饮食，不喜欢嘈杂的场合，经常在酒桌上“逃跑”。深圳市吴空投资管理有限公司董事长鲍继刚具有高度的自律性和自控力。他喜欢安静地思考，尽量避免出名

谈到投资，鲍继刚的语速明显提高了一倍。他可以在侃侃谈两三个小时，没有任何疲劳的迹象。在鲍继刚看来，a股市场正在经历前所未有的深刻变化，一个漫长周期的缓慢牛市正在慢慢向我们走来。在“互联网+人工智能”的时代，“深度理性+定量分析+市场敬畏”是他的投资方式。

观察高维a股市场的直觉不再有效

鲍继刚认为，与5年前甚至10年前相比，今天的a股市场呈现出“高熵状态”。所谓“高熵状态”，其思维方式是系统思维而不是还原论思维，“熵”是对系统状态的一种度量，而他的投资哲学是一种基于现代数学的思维方式，更侧重于东方哲学体系。简而言之，高熵状态是一种高度复杂的状态。将其纳入a股市场意味着高速、大规模、高吞吐量、高维度和多层次。

所谓高速，在今天的a股市场上，信息传播、股票交易、换手和投资者成长的速度大大加快，这显然与时代和市场成长的速度密切相关。所谓大规模主要是指投资者可以讨论的商业模式越来越多，上市公司和各种新兴产业的数量也在增加；高吞吐量意味着参与市场的投资者和市场中的信息量随时都在涌入，市场容量大大增加；高维指的是理解股票市场的视角，即越来越多元化的政治、经济、投资者结构、投资者行为等。在此基础上，a股市场的“多层次”特征更加明显。“市场的复杂性已经大大提高。过去，线性思维模式可以理解市场，把握市场形势。可以说，它永远消失了！”鲍继刚表示，今天a股市场的复杂性比以往任何时候都要复杂得多。吴空的投资策略是从中间起步，密切跟踪各行业的最新发展，实现“行业集中、股权分散”。投资研究团队总是从全球宏观视角、三维视角和全息视角观察a股市场。

基于此，鲍继刚的结论是:观察这个高维的a股市场，直觉不再有效！该怎么办？鲍继刚的策略是:必须增加人工智能！人工智能的三个先决条件是:大数据、深度学习算法和计算机不断增强的计算能力。在高维a股市场中，大量信息在传播过程中会发生“化学反应”，导致“变异”，甚至出现所谓的“黑箱”。投资者不能根据过去的经验来猜测结果。人类社会的发展趋势日益呈现出“分散布局、网络化和信息化”的特征。事实上，人类社会是不断网络化的，人与人、人与物、物与物、甚至人与自身不断联系的“万物互联”时代已经到来。在这样一个时代，人类必须依靠人工智能。如果说互联网的兴起更多地集中在C端，那么许多互联网公司为了不断增加用户数量和流量已经烧了无数的钱；在人工智能时代，B终端将会崛起。

在投资方面，依靠人工智能的一个重要方面是量化投资。吴投资目前，约有10个定量投资研究团队，他们与清华大学信息系博士生导师夏树涛教授有着深入的合作。“世界五大互联网巨头，如谷歌、facebook、微软、亚马逊和苹果，包括中国的腾讯、阿里巴巴和百度，几乎所有的大企业都在大力投资人工智能的研发。这是人类社会发展的不可逆转的趋势。”鲍继刚认为，在投资管理中加入机器和人工智能是一种必然趋势。吴投资目前的投资管理结构主要表现在以下四个方面:第一，依靠基金经理多年的投资经验，这些基金经理大多已经经历了至少三轮牛市和熊市周期；二是依靠团队力量；第三是依靠计算机，例如，在收集、挖掘和处理信息时，越来越依靠计算机；第四是人机结合。就人性而言，电脑没有情感，所以没有恐惧和贪婪。它们可以有效避免人性中的许多弱点和知识结构缺陷导致的投资判断失误。

a股市场正经历一段漫长的牛市

鲍继刚认为，漫长的慢牛周期始于“吴空投资四周期”的分析框架。经济周期源于对网络经济的理解，网络经济具有很强的弹性，在三年内吸收了更多的压力。在资本进入和退出周期中，人民币贬值预期转向，资本流出压力下降。中国的债券和股票被纳入全球重要基准指数，吸引了主动配置和被动配置的资金进入市场，资本下可以观察到资金的持续流入；中国的制造业竞争力在世界上是不可替代的，在经常账户下，它有助于稳定的资本流入。从风险偏好周期的角度来看，a股市场的投资者结构正在发生变化，机构投资者的比例正在增加，这已成为市场中最重要的边际增量。散户投资者难以应对高熵市场，不再是a股市场的主力。高净值个人逐渐将资产管理委托给专业稳定的基金经理是一种趋势。以私人基金经理为代表的长期投资机构比例稳步缓慢上升，也是长期慢牛的基础。中国共产党第十九次全国代表大会将开启一个长期稳定政治的新周期，这在世界其他主要经济体动荡的政治环境中是独一无二的，并为国内外资本提供了长期稳定的增长预期。

展望当前和未来的a股市场，一个基本的前提是“脱离虚拟走向真实”的国家政策取向。经过近三年的上一轮经济泡沫调整后，风险得到了很大程度的释放，经济和股市的波动越来越小。从经济周期的角度来看，在改革开放以来近40年的经济建设中，除了熟悉的基础设施投资，许多投资者都忽略了观察中国经济的一个视角:网络建设。中国的经济网络、能源网络、物流网络、人流网络和信息网络有效地连接了14亿人，产生了“裂变”反应。

为什么互联网公司比传统行业的公司更具创新性和创造性？在鲍继刚看来，最根本的原因是，在互联网世界中，“边界”是无限宽的，传统经济领域中的所有“边缘”和“节点”问题都在互联网世界中得到解决。同时，互联网极大地节省了时间和成本，提高了工作效率，极大地增强了中国经济的内在弹性。可以说，网络的价值是巨大的。当我们讨论经济周期时，我们不能回避一个视角，即中国社会的网络过程。以基础设施投资为例，这么多年的基础投资建设所带来的成果和成就，不仅仅是物质意义上的桥梁、工厂、道路、铁路和机场的数量，而是一个已经实际建成的紧密网络，包括物流网络、信息网络、人流网络、信息网络和资金网络。这个“网络”给中国经济带来了巨大的弹性和创新活力

鲍继刚认为，在实现中国社会网络化进程中，在中国经济发展取得巨大成就的过程中，我们知道中国的经济弹性已经不是过去的样子了。我们的经济增长率有所下降，但这并不重要。只要就业保持稳定，经济增长率就会有所下降，有时会更健康，不会对中国经济产生任何负面影响。毕竟，中国的经济规模有所增长，基础也有所扩大。与此同时，互联网等新兴经济体已经发展起来。从这个角度看中国经济，鲍继刚认为中国经济的底部已经出现。

与此同时，a股市场的波动性正在趋同，风险系数正在下降。只要风险程度降低，未来收益预期就更值得期待。在供应方改革的刺激下，煤炭、化工、有色金属和钢铁等传统行业的利润大幅增加，银行也没有那么大的坏账压力。作为股市“中坚力量”的银行和保险已经稳定下来，a股市场也得到“保驾护航”的保证，空的衰落基本锁定。

从资本流入和流出周期来看，人民币已经从贬值趋势转变为升值趋势，热钱流入人民币资产，货币流入股市，从而保证了流动性。此前股市崩盘后，大量中小投资者至今仍受困。机构投资者的实力越来越强，占据了a股市场的主导地位，机构投资者的话语权越来越强。他们的风险回报偏好与散户投资者截然不同。特别是，在股市崩盘期间进入的大型基金在稳定市场方面发挥了重要作用:当市场大幅上涨时，一旦出现明显的估值泡沫，这些大型基金就可以卖出一些头寸；当市场大幅下跌时，这些大型基金可以通过金融股等大型蓝筹股发挥“保护市场”的作用。可以说，a股市场正在经历一个漫长周期的缓慢牛市，这个周期应该是三年甚至更长。

金融和人工智能领域的大量股票

鲍继刚透露，目前重仓的品种主要是金融资产和成长型资产。金融资产主要是银行和保险。这是鲍继刚投资组合中的“底层仓库”。金融股目前被低估了。随着供给侧结构改革的推进，传统行业的盈利能力大大提高，银行的坏账风险也大大降低。更少，这决定了银行股可以“进与攻，退与守”；保险类股的表现也不错，回归保险类的基本险种卖得很好。过去，保险公司主要依靠利息保证金收入。目前，这种主要的盈利模式正在发生变化，保险公司的死差和费用差大幅增加，保险业的投资价值不断凸显。尽管银行和保险今年势头良好，但鲍继刚仍对金融股的投资机会持乐观态度。

在这块成长型资产中，鲍继刚首先看好半导体。主要的逻辑是，在互联网时代，芯片是许多软件和硬件不可或缺的核心组件。第二，5g和新能源汽车。第三，人工智能推广后的安防行业。无论多乐观，鲍继刚的单个行业配置上限是20%，单只股票配置上限是10%，严格遵循他所说的“行业集中度与股票分散性”。在他看来，投资的本质是风险和收益的“二维整合”。尽管风险和收益是两个不同的维度，但它们是一体的，任何收益都应该基于风险控制。因此，鲍继刚在投资上追求的最典型的风格就是“稳健”。

“我不追求成为冠军，因为成为冠军意味着你必须高度专注于某些资产，在某种程度上，这涉及到赌博。”鲍继刚不喜欢任何赌博游戏。他每年都追求长期的正回报。”深度理性+定量分析+对市场的恐惧”是他忠实一致的投资准则和分析方法。

尽管鲍继刚对新兴产业非常乐观，但对于目前的创业板股票，他认为下跌趋势还没有结束。从估值水平来看，创业板的平均市盈率超过50倍，仍然很高；随着新股发行的加速，每年有三四百只新股上市，壳资源的价值也在下降，这也决定了创业板的炒作将会降温。目前，创业板市场仍难以有大的市场。

来源：简阳新闻