韩同利：明年A股会有个牛市

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全球政治不确定性进一步升温，但美国股市平静而可怕，恐慌指数不断创出新低；另一方面，中国a股成长型企业市场今年大幅下挫，从去年的2000多点跌至最低约1700点。经过三个月的小幅上涨，上证综指再次跌破3200点。

借此机会，华尔街与深蓝全球投资(Deep Blue Global Investment)创始人韩同里进行了会谈，了解他对全球市场的看法。韩同里在美国和香港管理过许多基金，他的基金表现远远好于同行。此前在香港发行和管理的全球债券型公共基金的业绩在126只类似的全球债券型基金中排名第一。

2018年，a股将迎来大牛市

韩同里表示，2018年a股将出现大牛市。中国经济长期受到产能过剩和过度杠杆的困扰。到目前为止，2016年的供应方改革已经取得了初步成效，今年取消了部分产能和部分杠杆。“我相信，到今年第四季度，中国经济的产能和杠杆问题已经得到部分缓解，股市可以实现轻载。”

此外，在第19届全国代表大会的新领导班子上台后，2018年将是牛市。

对2017年下半年人民币债券市场持乐观态度

韩同里表示，他主要看好中国的利率债券和机构债券。目前的人民币收益率水平与经济基本面脱节。中国下半年的经济基本面将弱于上半年，下半年的通胀将相对温和。因此，人民币收益率下降将推动债券市场走强。此外，海外“债券通行证”的开通将在技术上支撑人民币债券市场的实力。

消费升级不能成为中国新的增长极

从长远来看，韩同里并不认为中国的经济形势非常乐观，2018年只是一个阶段性的投资机会。2004年前(改革开放前25年)，中国的旧增长极是由出口和人口红利驱动的。2004年后，人口红利进一步释放，增长极转向房地产。现在，旧的两个增长极不能持续，而是需要通过产业升级和制度升级(制度改革)来转换到新的增长极。现在是旧增长极和新增长极不能相遇的时候了。

现在每个人都在谈论相对火热的消费升级，并认为它将成为中国新的增长极。但是，韩同里不承认这种观点。纵观全球经济发展的历史，大国的崛起取决于科技、工业和制度的进步，而小国的崛起取决于金融和贸易的繁荣。因此，在全球范围内，没有一个国家能够依靠消费来振兴国家。因此，消费只能作为旧增长极向新增长极转变的过渡，而跨越“中等收入陷阱”需要制度进步和产业升级。

2019年，美国经济将遭遇技术性衰退

韩同里认为，2019年全球经济将会出现衰退，但这只是一场技术性衰退，不是深度衰退或危机。他预测美国将在今年年底实现充分就业。充分就业后，就业水平不会立即下降，而是将超过充分就业水平一个百分点，如果换算成时间，2018年将是一整年。因此，2019年后，就业不再能够上升，而只能下降，这将导致经济衰退。

以下是这段对话的全文:

来自华尔街的消息:最近，许多人都说美国股市被高估了，甚至一些分析师呼吁在美国股市下跌前抛售美国股票。在这种背景下，你如何看待美国近期的经济形势和美国股市的表现？

韩同里:我认为2019年全球经济会出现衰退，但这只是一次浅层次的衰退，一次技术性的衰退，而不是深度的衰退。

你为什么这么说？首先，从美国的充分就业水平来看，按照我的模型，美国还没有实现充分就业，但是按照目前非农就业的月增长率，它将在今年年底实现充分就业。充分就业表明经济扩张周期将进入下半年。一个自然的规律是，在实现充分就业后，美国经济的增长率将会下降。然而，应该指出，在实现充分就业之后，就业不会立即下降，惯性将促使它继续上升。从历史上看，它将超过充分就业水平约一个百分点，这相当于时间转换后的2018年全年。因此，2019年后，就业不能继续上升，而只能掉头向下，这将导致经济衰退。

但为什么这只是一场技术性衰退，而不是一场大危机？首先，危机的主要原因是杠杆过高，如信用杠杆、期限杠杆或外汇杠杆。目前，美国的这些杠杆水平相对温和，因此不会出现重大危机。

此外，由于中国和欧洲的经济周期目前落后于美国，2019年美国将出现轻度衰退，2019年欧洲和中国的经济将好于目前的情况。因此，仅美国的衰退不会引发全球衰退和危机。

然后，根据我们的量化模型，我对美国股市的看法是，S&P指数可能只会在2900点之前或2019年之前有一些调整，但不会下跌，因为美国股市的估值仍然相对公平。

你最近对a股有什么看法？

韩同里:我认为2018年a股将是一个大牛市。产能过剩和杠杆率长期困扰着中国经济。到目前为止，2016年的供应方改革已经取得了初步成效，今年取消了部分产能和部分杠杆。我相信中国经济的生产能力和杠杆作用已经大大减轻，a股在今年第四季度之后可以轻载。

此外，第19届新领导班子上任后，将在2018年大力发展经济，所以2018年将是牛市。但在2017年，从年初开始，我一直认为a股不会有系统性的机会。

华尔街:你对中国经济乐观吗？

谈到中国的经济形势，从长远来看，我认为中国的经济形势并不十分乐观。尽管2018年将出现阶段性投资机会，但我们还没有看到中国找到新增长极的明确迹象。在2004年之前(改革开放前25年)，旧的增长极是由出口和人口红利驱动的。2004年后，人口红利进一步释放，增长极转向房地产。现在，旧的两个增长极已经无法维持，但我们需要通过产业升级和制度升级(改革)转向新的增长极。现在，旧的增长极和新的增长极没有联系。

现在每个人都在谈论相对火热的消费升级，并认为它将成为中国新的增长极。就我个人而言，我不同意这种观点。纵观全球经济发展的历史，大国的崛起取决于科技、工业和制度的进步，而小国的崛起取决于金融和贸易的繁荣。因此，在全球范围内，没有一个国家能够依靠消费来振兴国家。因此，消费只能作为旧增长极向新增长极转变的过渡，而跨越“中等收入陷阱”需要制度进步和产业升级。这是我的观点。

华尔街:在全球股市中，你对哪个股市相对乐观？

韩同里:谈到全球股市，我认为美国股市会继续上涨，但这并不意味着美国股市是最有吸引力的。虽然欧洲股票市场的估值与美国相似，但由于其较强的周期性，它比美国股票市场更具吸引力。

来自华尔街的消息:让我们来谈谈外汇市场。最近，似乎每个人都对欧元更加乐观。据报道，欧元将在2014年复制美元的升值。你怎么想呢?

韩同里:上半年我对欧元非常乐观，但下半年就不那么乐观了。今年上半年，我赚了更多的欧元和欧洲股票。现在，我在欧洲股市的头寸仍在，但欧元头寸已被对冲。

一方面，现在每个人都对欧元持乐观态度，对于一个交易者来说，它应该超过大多数人的市场预期。

另一方面，对于欧洲来说，现在降低量化宽松的预期非常高。然而，由于美国和欧洲的通胀率将在第三季度下降，我对欧洲能否如期推出量化宽松抱有很大怀疑。尽管美国的通货膨胀已经下降，但美联储仍在按计划提高利率。这种力量产生了一种转变，导致欧洲的实际利率落后于美国的实际利率，因此欧元的上行势头并不那么强劲。与此同时，现在每个人都对欧元持乐观态度，头寸也很拥挤。因此，在下半年，我个人对欧元持中立态度。

华尔街新闻:你现在更喜欢哪种货币？

就我个人而言，我喜欢英镑。从历史上看，它是一种被严重低估的货币。另一方面，人们过于担心英国退出欧盟的不利条件。

首先，英国是否会艰难地离开欧盟仍是一个大问号。但是现在最糟糕的日子已经过去了，现在情况不太可能变得更糟。第二，英国退出欧盟既好又坏，但每个人的眼睛都集中在缺点上，没有人看到好处，导致不平衡的局面。第三，关于英国退出欧盟带来的不利条件，许多人认为英国退出欧盟将导致英国许多专业职位的流失，企业将会搬走。但据我所知，事实并非如此。

首先，例如，那些在英国的高收入法国人和意大利人习惯了在英国的生活，他们的孩子在伦敦接受教育。因此，即使在离开欧盟后，他们中的大多数人都会将自己的护照换成英国护照，所以这些高收入群体不会离开英国。其次，许多高薪工作是金融业的前台。离开欧盟后，只有后台会被搬走，高薪的前台仍然可以留在英国，所以只有低收入和低质量的工作会失去。

来自华尔街的消息:你最近还看好哪些资产？

如今，世界上所有的资产都不便宜，但我认为仍然有价值和被低估的资产，如希腊股市、中国债券市场和日元汇率。

我主要看好中国的利率债券和机构债券。目前的人民币收益率水平与经济基本面脱节。中国下半年的经济基本面将弱于上半年，下半年的通胀将相对温和。因此，人民币收益率下降将推动债券市场走强。今年下半年，中国的金融监管和去杠杆化将受到经济低迷的影响，这种影响不应该像今年上半年那样剧烈。

此外，从技术角度来看，债券开放将对中国债券市场形成支撑，下半年人民币汇率可能稳步上升。为什么在经济走弱的同时，汇率却在稳步上升？主要原因是需要一个稳定的汇率环境，以确保债券的顺利实施；同时，下半年的政治会议也需要一个稳定的金融环境。

就我个人而言，我对日元非常乐观。日本前30年的经常账户盈余在一定范围内，2016年处于最高水平，但相应的日元平均汇率为106。如果我们根据今年的情况来看日本的贸易顺差，它将继续上升并突破前30年的范围。因此，无论从经济和市场资本本身的流动性还是从政治压力来看，日元都将长期走向升值的通道，这是对日元的一种长期看法。

从短期来看，世界上最大的风险点在于石油。无论油价上涨还是下跌，全球产量都将增加，因为如果价格上涨，美国页岩油将增加产量；如果油价下跌，欧佩克国家将通过增加石油产量来弥补财政赤字，因此油价很难突破上涨。一旦超过40美元，将对全球风险资产价格造成巨大压力，而此时最大的受益者将是日元。

关于韩同里

39岁的韩同里目前是深蓝在香港的创始人兼首席投资官。他曾担任复星集团固定收益首席投资官和复星资产管理公司首席执行官。他还担任太平洋投资管理公司的基金经理。据权威英文金融媒体报道，在加入复星之前，在香港发行和管理的全球债券型公共基金业绩在126只类似的全球债券型基金中排名第一。其公司专注于将全球债券作为跨资产、多策略全球全资产投资的主要投资工具，以实现全天候条件下的投资利润。

来源：简阳新闻