荀玉根：市场情绪逐渐好转 春季行情走在路上

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央行上调公开市场利率后，市场没有下跌而是上涨，表明此前的下跌消化了空.的相关利润加息是结构性的，而不是系统性的，因此没有必要担心。回顾过去10年，从2月初到两个交易日结束，大多数市场都在上涨，结束后，市场明显出现分化。目前，它正处于政治暖风时期。最近，北行资本的土地和港口流入量大幅增加，市场情绪逐渐好转。

核心结论:①央行上调公开市场利率后，市场没有下跌，而是上涨，表明之前的下跌消化了相关的空.利润加息是结构性的，而不是系统性的，因此没有必要担心。②回顾过去十年，从2月初到两个交易日结束，大部分市场都在上涨，结束后，市场明显分化。目前，它正处于政治暖风时期。最近，北行资本的土地和港口流入量大幅增加，市场情绪逐渐好转。③12月16日初，我们转向谨慎，1月初，我们仍不得不等待。2月初，我们很乐观，春季市场已经在路上了，集中在政策的主线上，比如国企改革和一带一路。

2月3日，央行全面上调各期反向回购利率和补充贷款利率，市场普遍谨慎解读；然而，上证综指当天大幅下跌，上周上涨1.8%。利润空出现，但没有下降。我们认为“并非每次加息都是熊市”，市场已经为严格的保险监管、加息和ipo加速等因素付出了代价。保持二月月报“开春袖-20170202”的观点，短期春季市场已经上路。

1.市场非常好

在央行提高slf后，市场没有下跌而是上涨，这表明空利润市场在过去经历了微妙的变化。2月3日，央行将每期反向回购利率上调10个基点，同时上调补充贷款利率。对上周末市场电话会议的解读总体上是谨慎的；我们指出，“并非每个利率都被称为熊市。”上周，上证综指收盘上涨1.8%，为2016年12月以来的最高周涨幅。面对利润空，市场没有下跌，而是上升，表明经过两个月的调整，市场的利润空因素为利率上升已经定价。自2016年12月以来的下跌是一次令人震惊的市场回调，而不是新一轮的熊市下跌，这导致了市场下跌的三个短期好处/”1月24日，保险监管政策开始生效。历史规律显示，2月份的ipo数量明显少于其他月份，前两个因素已被逐渐消化。此外，从离职率的情感指标来看，利润空因素已经被逐渐消化。此前，我们反复将本轮下跌与2015年1月至3月和2016年4月至6月进行了比较，两个月左右，上证综指的最大回撤幅度约为10%。自去年12月以来已过去近两个月，上证综指已下跌7.8%。从成交量(周平滑)和周转率(周平滑)等情绪指标来看，2015年1-3月调整低点时，分别萎缩到上一个高点的36%和35%，2016年4-6月分别为46%和45%。2月3日，成交量和换手率分别为190亿股和116%，分别萎缩至此前高点532亿股和330%的36%和42%，而利润空因素已被逐步消化。上周，交易量开始扩大，成交量和换手率分别上升至322亿和196%。力量对比发生了动态变化，市场在短期内会更加乐观。

利率结构性上升，市场动荡格局保持不变。根据“利率上调是系统性的还是结构性的，主要资产的表现差异很大——20170209”，政策利率以一年期定期存款利率为代表，市场利率以10年期国债收益率为代表。自2005年以来，可以清楚地看到利率有三个上升期，即2007年3月至2008年8月、2010年10月至2011年7月和2013年3月至12月。然而，这三个利率上升时期的宏观背景和性质是不同的。前两个时期是系统性的上升运动，所有的利率都进入上升周期，紧缩政策影响了基本面，最终导致股市的戴维斯双杀。后一次是结构性上升趋势，市场利率上升，而存款和贷款的基准利率保持稳定。此次加息属于第二类，旨在防范风险和去杠杆化。几年前，中国央行上调了最低贷款利率，然后在年后的第一个交易日上调了反向回购利率和最低贷款利率，这向市场发出了一个强有力的信号，即货币政策从“宽松”转向了中性。央行的主要意图是金融去杠杆化，特别是消除银行的表外资产和中小金融机构之间的高杠杆。今后，央行将继续提高反向回购、mlf、slf等政策利率。，但过去16年gdp增长率基本稳定在6.7%左右，工业增加值也稳定在6%左右。cpi略有上升，但仍处于合理水平。在过去的17年里，经济仍然存在下行风险，宏观基本面不支持持续加息。2016年1月底2638点，a股触底了吗？我们提出，单边下跌的熊市已经结束，市场已经进入一个动荡的格局，类似于13年。由于房地产购买限制和贷款限制的政策，没有地方配置资金，股市资金仍然可以保持供求平衡，这种不稳定的格局还将继续。

2.政策暖风期，助推市场

在过去的十年里，在两会之前，市场整体上涨。根据2007年以来两会前后的市场表现统计，市场表现可分为两会前(每年2月初至两会结束)和两会后(两会结束至4月底)两个阶段。市场表现出“两会前普遍上涨、两会后分化”的特征:一是两会前市场整体上涨。在过去的10年里，在两会之前，该指数上涨了7年，除了2008年的熊市之外，由于市场前期的大幅上涨，仅13年就明显下跌(从12月12日到2月13日初，上证综指上涨了24%)。第一季度，由于空窗口的经济和业绩数据，市场的主线并不清晰；政策往往成为市场的主要驱动力。在政策的温暖期，市场热点频繁出现，市场轮流展示主题。12年来，两会前后引人注目的热点话题有很大差异，表明主题的连续性需要验证。其次，市场在两个交易日之后出现分化。在2007年、2009年和2015年的三轮牛市中，市场趋势在两个交易日之后变得更加清晰，两个交易日之后的市场增长大大超过了前两个交易日；然而，如果两会释放出明确的政策信号，市场将在会后转向。例如，2012年3月14日，温家宝总理在接受记者提问时强调，“房价远未回到合理水平”，上证综指当天下跌2.63%，最大幅度为3.8%。从3月14日到3月底，上证综指下跌了近8%。目前，经济通胀仍处于合理区间，在第一季度报告披露前，市场没有表现压力。政策的持续努力预计将推动两会市场缓慢展开。2月6日，深度重组会议强调要把改革放在更加突出的位置。再加上中央一级地方政策披露的密度和推广，在两会结束前仍是一个政策密集期。预计国家改革、“一带一路”、医疗改革和财税改革将成为政策亮点。

从资本流入来看，外资投资a股的情绪有所好转。过去7个月一直处于净赎回状态的南方a50etf上周连续收到外国投资申请，其份额从1月份的16.1亿股增至2月9日的16.7亿股，溢价为0.77%。我们注意到恒生指数在过去17年上升了7.2%，超过了a股。从11月16日至1月17日，沪港通和深港通累计净流入609亿元，北行资本净流入266亿元。然而，自2月份以来的6个交易日中，沪港通和深港通北行资本净流入达到112亿元，接近1月份的114亿元，超过同期南方资金净流入(106.95亿元)。所有这些变化都表明，海外基金对a股的兴趣似乎正在逐渐恢复。横向比较全球资本市场，a股估值并不昂贵。从绝对估值市盈率(ttm，整体法)来看，主板是18倍，中小板是50倍，创业板是57倍。主板不高，中小企业也不低。相比2005年以来各市场的市盈率水平，a股主板为18%，中小板为44%，创业板为23%，S&P 500为64%，纳斯达克为33%，英国富时100指数为46%，德国dax为18%，日经225指数为43%，印度国家证券交易所指数为76%。a股估值的历史得分不高。对于海外基金来说，a股仍然具有吸引力。

来源：简阳新闻