任泽平点评4月进出口数据：高位略降 延续回升态势

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事件:以美元计，4月份出口同比增长8%，预计为11.3%，上年同期为16.4%；进口同比增长11.9%，预计为18%，前一年为20.3%；贸易差额为380.5亿英镑，预期值为352亿英镑，先前值为239.3亿英镑。以人民币计算，4月份出口同比增长14.3%，预计为16.8%，上年同期为22.3%；进口同比增长18.6%，预计为29.3%，前一年为26.3%；贸易差额为2623亿英镑，预计为1972亿英镑，之前为1643亿英镑。

评论:

1)核心观点:由于基数上升、价格贡献减弱、主动补货转为被动补货以及金融去杠杆化，4月份进出口均大幅下降，但自去年下半年以来仍保持上升趋势。目前，美国、欧洲和日本的制造业pmi继续处于扩张区间，整体外部需求正在回升。我们一直强调，“17年的出口肯定比16年的好。”4月份贸易顺差的扩大将有助于在短期内稳定人民币汇率。

最近，a股普遍在外围上涨，并单独下跌。目前，市场的主要矛盾不是基本面，而是政策和资金。自4月份以来，金融去杠杆化升级导致流动性吃紧、风险偏好下降和需求萎缩。去杠杆化将在短期内造成痛苦，这将有助于挤压泡沫、降低成本、控制风险，并在长期内为实体经济服务。这将引发需求方的经济双底衰退，并促进供应方的产能清理和行业集中度提高。

2)4月份，由于基数上升、价格贡献减弱、从主动补货到被动补货以及金融去杠杆化，进出口双双大幅下降，但仍保持在较高水平。主要原因如下:第一，与第一季度相比，今年第二季度我国外贸进出口基数增长了16%，这使得第二季度进出口增长率的相对下降较为正常。第二，价格贡献明显减弱。4月份，平均crb指数同比上涨3.4%，较3月份下降6.1个百分点。第三，库存周期结束，从补充库存到减少库存。第四，去杠杆化将在短期内造成痛苦，这将有助于挤压泡沫、降低成本、控制风险，并在长期内为实体经济服务。这将引发需求方的经济双底衰退，并促进供应方的产能清理和行业集中度提高。4月中旬，制造业pmi下降至51.2，超出预期，但连续7个月保持在51%以上的扩张区间。

然而，外部需求总体上是好的，这支持了我们长期以来的观点，即“17年的出口肯定好于16年的出口。”4月份，美国制造业pmi降至54.8，并继续处于扩张区间。欧元区制造业pmi的最终值升至56.7，为6年高点，日本制造业pmi的最终值为52.7，为3年高点。中间派马克龙当选法国总统，驱散了英国退出欧盟的阴霾，有助于维护中欧贸易的稳定。

3)除日本和台湾外，对其他主要贸易国家(地区)的出口增长率下降。4月份，对日本的出口增长率为13.3%，比上年同期高4.8个百分点。对台湾出口增长率由负转正至1.1%，比上年增长4.3个百分点。对美国、欧盟、香港和东盟的出口增长率分别下降11.7%、4.0%、15.3%和5.3%，分别比上年下降8.0、12.6、10.5和6.6个百分点。对韩国和印度的出口增长率分别为0.7%和25.0%，分别比上年下降12.9和5.8个百分点。对南非、俄罗斯、加拿大、澳大利亚和巴西的出口增长率分别为1.3%、18.7%、15.6%、12.4%和22.3%，分别比上年下降23.8、17.5、6.3、6.8和20.4个百分点。

4)铁矿石、石油等大宗商品进口下降，库存补充结束。4月份进口铁矿石为8223万吨，同比下降2.0%，环比下降13.4个百分点；进口货值(以美元计)上升百分之五十五点四，下跌百分之四十五点七。进口原油3439万吨，同比增长5.6%，下降13.9个百分点；进口货值上升百分之五十点一，下跌百分之四十九点一。进口成品油249万吨，同比下降0.8%，下降11.0个百分点；进口值增长21.6%，下降31.5个百分点。进口钢材108万吨，同比下降1.8%，下降4.2个百分点；进口货值上升百分之九点九，下跌百分之一点三。4月份，铁矿石、原油和成品油(美元)价格分别上涨58.6%、42.2%和22.6%，较上月分别大幅下跌21.9、24.6和16.4个百分点。钢铁价格上涨11.9%，上涨3.3个百分点。4月份，进口大豆数量为802万吨，同比增长13.4%，增长9.7个百分点；大豆价格上涨12.7%，下跌2.2个百分点。

5)4月份贸易顺差环比增长有利于人民币汇率短期稳定，但中期资本外流压力依然存在。四月份，美国的非农业数据非常出色，失业率达到了十年来的最低点。4月份，美联储在5月份的利率会议上，将基准利率目标区间维持在0.75-1%之间，并保持了升息降表的导向。受贸易顺差和强势非美元货币的估值效应影响，中国4月份以美元计价的外汇储备达到30295.3亿元，连续第三个月上升。然而，就特别提款权而言，外汇储备连续两个月下降，并呈现加速趋势。与此同时，人民币在岸汇率与离岸汇率之差也由正变负，这表明在中国经济边际实力减弱、金融去杠杆化以及美联储6月份加息可能性较高的背景下，资本外流压力依然存在。

来源：简阳新闻