九州证券邓海清：警惕激进化去杠杆导致实体经济回落

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中国4月份的贸易账户(人民币)为2623亿元，预计为1972亿元，之前为1643.4亿元。中国4月份出口同比增长14.3%(以人民币计算)，预期增长16.8%，此前为22.3%。中国4月份的进口同比增长18.6%(以人民币计算)，预计为29.3%，而之前的数据为26.3%。

1月和4月，进出口数据明显弱于预期，尤其是进口同比下降10个百分点以上。然而，四月份贸易帐显示良好趋势，进出口贸易维持盈余。我们认为，进出口的疲软主要是由于美国经济的季节性调整，导致了出口的疲软，另一方面，由于监管力度加大对实体经济的影响以及商品价格的疲软，中国的进口明显低于预期。

2.进口同比大幅下滑至18.6%。我们认为，关键原因在于4月份以来过于严格的金融监管政策，这对实体经济的融资和经济预期产生了很大的负面影响。再加上商品价格因素的峰谷回落，以及房地产投资本身，经济将会发生一定的调整。所有这些因素导致4月份进口急剧下降。此后，仍有必要防范因严格的金融监管对实体经济的影响而导致的进口疲软风险。

3.出口同比增长14.3%，略低于16.8%的预期，主要原因是美国经济在4月份进行了季节性调整。例如，美国4月份的采购经理人指数(PMI)为54.8，明显低于3月份的57.2，美国的cpi也自去年7月以来首次下降，降幅为0.3个百分点。在这方面，我们认为，尽管美国经济已经下滑，但主要原因在于季节性调整。此外，自2016年7月以来，美国经济迅速复苏，4月份进行某些调整是正常的。因此，4月份出口减弱可能只是短期现象。此外，日本和欧洲的复苏也将支持中国未来出口的改善。

4月份和4月份，进出口贸易顺差达到2623亿元，大大超出预期。可能的原因是进口比出口下降得更快。对2014年以来的贸易平衡进行简要分析，大致可以分为三个阶段:第一，2014-2015年，由于进口冲击和出口高水平，贸易顺差处于较高水平；第二，在2016年，随着商品价格的反弹和经济的稳定，进口被推高，然后出口的疲软被叠加，这使得贸易下降；第三，自2017年以来，随着欧美经济复苏，出口有所改善，但由于价格因素和房地产监管，中国的进口有所减弱，导致贸易顺差大幅反弹。

至于未来，我们认为，随着美国经济季节性调整因素的减弱以及欧洲和日本经济的持续走强，出口数据可能会再次改善。然而，由于国内金融的严格监管，可能导致金融的弱化，进而导致经济的弱化，进而使进口变弱。因此，我们相对肯定的是，此后贸易平衡将继续改善。

5.经济基本面方面，4月份进口大幅走弱，表明监管政策可能对经济产生影响。自4月份以来，监管当局频繁发布文章，加强对金融体系的监管，并警惕激进的去杠杆化政策将直接影响实体的资本成本和融资规模，这可能在更大程度上有利于空的经济稳定。我们在2016年初提出的“中国经济下半年呈L型”是否会继续受到巨大挑战。

6.我们认为，我们应该警惕由激进去杠杆化导致的实体经济衰退和金融市场动荡的重叠风险。去杠杆化有两条途径——软着陆和硬着陆。软着陆可以考虑稳定的经济发展，同时有序地去杠杆化，而“激进的去杠杆化”将大大有利于空实体经济和资本市场。年初我们提出的“股市健康牛市、债市震荡、人民币反击”的逻辑遭遇不确定性冲击，我们警惕金融市场下跌和经济数据回调的叠加。

来源：简阳新闻