九州证券邓海清解读2月外贸数据：股市继续健康牛

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根据海关总署的数据，进出口数据于2月份发布，这是自2014年2月以来的首次贸易逆差。中国2月份的贸易账户(人民币)-604亿元，预计为1725亿元，之前为3545亿元；中国2月份进口同比增长44.7%(以人民币计算)，预计为23.1%，而之前的数值为25.2%；中国2月份出口同比增长4.2%(以人民币计算)，预计为14.6%，之前的出口值为15.9%。

在这方面，九州证券全球首席经济学家邓海清认为，这一进出口数据的主要特征是:进口远远超出预期，出口低于预期，贸易逆差罕见，这是自2014年2月以来的首次。根据邓海清的理解，春节因素是贸易逆差中最关键的因素，进口价格因素高于数量因素，但数量反弹不可否认。邓海清认为，2017年第一季度股市仍保持中国股市的长期健康，债券市场保持波动，外汇市场对2017年人民币汇率走势持乐观态度。以下是其要点:

进口远远超出预期，主要是由于价格因素和春节因素的叠加，也与基数因素有关，但不可忽视的是，实体经济确实正在回升。根据重要性排序，对2012年以来进口同比记录的解释如下:1 .价格因素，与2016年初相比，原材料进口价格飙升是进口快速反弹的主要原因；2.春节因素，如上所述，由于春节后需要开工建设，进口在春节后的第一个月激增，这是进口超出预期的主要原因；3.基数因素也是同比进口高的原因之一，但需要注意的是2月份的基数高于1月份，所以基数效用只能解释一部分；4.数量因素，如果我们只看代表性商品的进口数量，进口复苏会小得多，但这与经济的缓慢复苏是一致的(工业增加值和国内生产总值是不包括价格因素的实际增长率)。与2014-2015年相比，实际进口确实有所回升，这是不可否认的。

出口增速低于预期，主要与春节出口提前有关。因此，查看1月和2月的累计同比数据更有意义。出口复苏的趋势没有改变，但不如1月份所示。1.出口确实呈上升趋势，这与海外经济的持续复苏是一致的；2.出口复苏也有价格因素。大部分出口商品的出口值高于同比数字；3.出口提前到春节前，导致1月份出口过度增长，2月份出口得到修复，1月份和2月份的同比增长能够更好地反映真实情况。

为简单起见，不考虑央行，可以大致认为贸易部门和金融部门在2月份以相同的规模买卖美元。由于贸易部门处于赤字状态，金融部门必然处于盈余状态，这意味着资本外逃变成了资本流入。这种方法称为残差法，它比较粗糙，没有考虑贸易和外汇结算之间的时间差、资产价格变化、泄漏等。，但它大体上能反映这一趋势。自2014年以来，金融部门的赤字一直采用上述方法估算。今年2月显示，资本外流趋势可能会逆转。

但是，需要强调的是，贸易数据和外汇储备数据波动性很大，尤其是残差法很难反映单个月的趋势，因此有必要至少在3月甚至4月对贸易数据和外汇储备数据进行确认。

我们认为，2017年人民币汇率将有很大的反击可能性，2014年以来人民币贬值的高可能性将在2017年结束。主要原因是“中美之间的四大偏差已经消失”:(1)经济增长，中国经济已经企稳回升，中美经济方向不再偏离。过去两年，中国经济下滑，美国经济上升；(2)货币政策方面，中国央行已经从“略微宽松”转变为“中性”，中美货币政策的方向不再偏离。在过去的两年里，中国宽松，美国收紧；(3)汇率政策，特朗普不希望美元过于强势，美元在过去两年持续大幅升值；(4)资产价格泡沫、中国房地产监管和资产价格泡沫可能得到控制。

就资本市场而言，有必要认识到“2月份贸易逆差只是春节因素造成的正常现象”，应避免“贸易逆差→人民币贬值压力→中国资产下降”的简单线性逻辑。我们认为，对于股市，保持中国股市长期健康的观点没有改变；对于债券市场，保持2017年第一季度市场波动的判断没有改变；对于外汇市场，我们对2017年人民币汇率走势持乐观态度。

来源：简阳新闻