吴晓灵：加大银行信贷投放是饮鸩止渴的不智行为

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“提高金融资源配置效率，可以促进中国经济的成功转型，促进中国经济的创新和发展。”5月23日，在清华五道口全球金融论坛上，清华大学五道口金融学院院长、院长吴晓灵表示，市场经济不完善、银行治理结构和运行机制不完善、服务意识缺乏等因素导致中国信贷资源配置效率低下，直接融资不发达阻碍了投资者和金融家之间的联系渠道。因此，中国存在着资金多但筹集困难的局面，资金多但社会融资成本高。

在吴晓灵看来，在市场经济环境下，金融资源的配置效率决定着社会资源的配置效率。在间接融资中，银行主导着金融资源的配置，银行的管理水平影响着社会资金的配置效率。在直接融资中，市场主导着金融资源的配置，资本市场的完善影响着社会资金的配置效率。

“美国是一个注重直接融资的国家。对欧洲银行业垄断的恐惧，使美国银行业长期受制于单一银行体系的约束，而工业化时代的到来促进了美国资本市场的发展。”吴晓灵说，美国银行业长期以来实行单一银行体系，不允许银行跨州经营和设立分行。此外，在美国建立中央银行的几次尝试都遭到了拒绝。直到1913年，在巨大的金融危机之后，美国才成立了美联储，因为来美国创业的人对欧洲金融资本在市场上的垄断有着深刻的记忆，而且他们非常担心银行在市场上的垄断，所以他们对银行业的跨州经营和银行的过度实力深感警惕。

吴晓灵说，在经济发展过程中，特别是在工业化时代，需要资本投资和资本积累，仅靠单一的资本积累难以适应大规模工业化发展的需要。因此，人类创造的股份制创造了股票市场和资本市场。发达的资本市场造就了工业化时代以规模经济为主要基础的产业发展，也造就了信息时代创新型企业的发展。在上个世纪，当资本密集型的钢铁和铁路行业发展起来时，资本市场的发展为它们筹集了资金。在20世纪70年代和80年代，科学技术飞速发展，风险资本和风险资本造就了硅谷，使美国将先进的科学技术转化为生产力，使美国成为世界技术领先的国家。

在吴晓灵看来，欧洲是一个以间接融资为主的地区，资本市场发展与美国的差距在一定程度上影响了经济活力。许多科技创新起源于欧洲，但在美国得到了实践和产业化。在我国计划经济时代，银行被视为社会经济的记账机构，信贷资金的计划管理是国家管理国民经济的重要手段。因此，中国银行业管理经济的思想比服务经济更重要。形成了重企业轻居民的传统。

“在我国20世纪90年代，四大商业银行也是国务院会议的重要参与者。我们经常通过信贷资金的匹配来影响中国的经济结构。应该说，我国是一个间接金融国家。在一个由银行主导的国家，银行信贷的分配影响整个国民经济的资源分配。”吴晓灵介绍说，从一开始，中国就把银行视为国家管理经济的工具，所以对普通人的服务(引用603883，咨询)仅限于积极参与储蓄，支持国家经济建设。人们没有支付手段，直到20世纪90年代才开始允许人们开个人支票。但是当个人信用还没有完全建立的时候，没有人敢接受个人支票。后来，借记卡和信用卡出现了，所以中国的支付方式跳过了支票阶段，直接进入了电子卡机时代。在这个时代，虽然普通人有支付工具，但服务不够大，服务不方便，这使得第三方支付系统在当前的互联网时代得到了发展，给互联网金融留下了非常广阔的发展空间。

吴晓灵说，市场经济的不完善、银行治理结构和运行机制的不完善以及服务意识的缺乏使得中国信贷资源配置效率低下，直接融资的不发达阻碍了投资者和金融家之间的联系渠道。因此，中国存在着资金多而筹资难、社会融资成本高的局面。改革开放增加了居民的财富积累，居民的高储蓄为中国提供了投资来源。然而，如何提高投资效率，提高中国经济增长质量，是我们在新经济常态下面临的挑战。

吴晓灵指出，提高金融资源配置效率是应对挑战的重要举措。金融体制改革的重要任务是在几个方面做出努力:

首先，在完善宏观调控的同时，要更加注重搞活市场投融资活动。

“我国的经济杠杆比率在世界上已经相对较高。当市场杠杆率过高时，增加银行信贷供应是不明智的。”吴晓灵说，中国经济已经进入新常态。如何使中国经济平稳健康发展，我们需要调整结构，提高经济增长质量，但这是一个痛苦的过程。在这个过程中，我们的重点应该是确定调整结构更好，以便新技术可以应用到实践中。

从1949年到2008年，银行系统的总信贷为30万亿，但从2009年到2014年，银行系统的信贷为50万亿。“信用投资还不够吗？在经济转型期间，我们还需要增加银行信贷吗？我认为中国并不缺钱。”鉴于这一数字，吴晓灵表示，中国缺少的是通过合法渠道和有效渠道将资金投入实体经济，并投入到需要资金的领域。因此，控制货币、搞活金融是中国经济走出困境的唯一出路。中国市场并不缺钱。缺少的是将资金引向实体经济的制度安排和运行机制。要素价格市场化是关键。为了提高我国金融资源配置的效率，除了资本价格之外，实体经济的价格信号也必须准确，这样资本配置对收益的判断才能准确，包括土地、能源、原材料、劳动力等一般商品的价格。

第二，要加强对市场主体的资金约束，使资金价格能够反映资金的效率和风险状况。

吴晓灵认为，金融软约束的市场主体会占用过多的金融资源，对其他市场主体产生挤出效应。目前，地方融资平台和大型国有企业更容易获得资金，而一些中小企业和创新型企业更难获得资金。虽然今年新预算法的实施对地方政府融资平台的融资有一定的约束，但政府和国有企业的融资要比中小企业容易得多，一些“僵尸”企业应该退出市场，而不是退出市场，这占用了太多的资源。从2008年到2014年，中国在六年内投资了50万亿元。吴晓灵质疑这些资金的去向，认为这些资金的分配效率不高。

此外，吴晓灵还声称，显性或隐性的刚性赎回提高了无风险回报率，增加了社会融资成本。社会的无风险回报率应该是国债的利率，但许多理财产品、一些信托计划和一些债券都有相对较高的利率来吸引资金，但当存在风险时，它们无法容忍这些风险的充分暴露。现在有一些小风险，但这些高风险但高收益的产品在市场参与者的心目中树立了一个基准。它的无风险回报率是基于这个基准，而不是国债，国债提高了整个社会的无风险回报率。

吴晓灵认为，分清风险责任，搞好社会保障，有序打破刚性支付，对于市场发挥决定性作用，提高市场效率十分重要。许多金融产品不能打破刚性赎回的重要原因是它们没有区分每种产品的法律责任，也不知道承担风险的责任。因此，当存在风险时，投资者很难下定决心去承担风险。此外，当我们想要清理市场时，我们不可避免地会遇到一些劳动者失业，我们必须做好社会保障和社会政策。

“在经济困难时期，只要穷人过得好，低收入者的生活安排好，社会就稳定，社会就能成功转型。”吴晓灵说。

第三，尊重居民财富自主权，提高直接融资比重。

“金融活动是对居民财产权的利用。注重信息披露，打击虚假信息和信息欺诈，维护市场秩序，构建无缝多层次资本市场，是直接融资健康发展的基础。”吴晓灵说。

吴晓灵认为，目前的重点应该是发展场外交易市场，特别是新三板区域股票市场和经纪柜台市场。理财市场是未来直接融资的重要组成部分。目前，各种理财产品的本质都是基金信托。只有通过法律关系的表达，才能自担风险地建立市场秩序，这是依法治理市场的基石。到目前为止，银行、证券、保险、信贷和基金等金融产品的本质是信托，其本质是公开发行或私募基金。到目前为止，金融业还没有达成共识，这是市场混乱的一个非常重要的概念性原因。

吴晓灵表示，他坚持不重复征税和公平税负的原则，鼓励发展以vc/pe为代表的集体投资计划和众筹发展，为大众创业和创新打通融资渠道。

“在促进实体经济发展的过程中，一个非常重要的金融工具是集体投资计划，特别是私募股权投资计划。”吴晓灵说，硅谷之所以能成为硅谷，是因为风险资本支持这些新技术。第一轮融资可能是10万美元，或数百万美元。没有初始风险资本，就很难开始创造新技术和小企业，也就没有这些企业的成长。能够到二级市场融资的企业，至少应该在场外市场经过两三轮融资后成长、成长和成熟。

“因此，资本市场不应该把重点放在公开上市市场上，而应该更多地关注场外市场，给每个想创业的人股权融资的机会，给每个股份制企业多轮融资和逐步成长的机会。只有这样，我们才能实现大众创业和创新。”吴晓灵表示，互联网、大数据、云计算和移动支付等信息技术的发展，为金融业降低融资成本创造了技术条件。中国金融业只有以包容的态度鼓励创新，以卖方负责、买方自负的精神参与创新，才能提高信息时代的资源配置效率。

第四，加强金融市场基础设施建设，有效防范和化解金融风险。

吴晓灵表示，金融市场的基础设施包括:资金支付和清算系统；金融产品的登记、托管和交易系统；金融业综合统计系统。只有建立信息集中共享的金融宏观审慎管理框架，建立跨市场分析和监控体系，才能有效防范和化解金融风险，确保不发生区域性和系统性金融风险。

来源：简阳新闻