王亚伟：A股是长期价值投资的沃土

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王亚伟在论坛上发表了讲话

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2015年3月28日，中国(杭州)财富管理论坛在杭州举行。在“私募股权投资基金第一年的总结与展望”子论坛上，离开公募基金后很少公开发言的王亚伟，以何谦投资董事长的身份谈及了长期价值投资的前景，几个私募股权机构“老大哥”也谈及了他们的投资方式。

在过去的两三年里，成长型投资开始流行，甚至演变成趋势型投资和动量型投资。许多人在投资长期价值时可能会犹豫不决。

王亚伟说:“过去几年的价值投资回报可能并不理想，但从平均回报来看，可能会有超额回报。外部环境正在改善，机构投资者队伍不断壮大。综上所述，长期价值投资在a股市场具有良好的发展前景，投资者可以充分分享未来几年中国牛市的成果。”

萨丁投资董事长徐鹏也认为:“价值投资可以在市场上实现！”

王亚伟表示，a股是长期价值投资的沃土，长期价值投资所需的外部环境和条件不断改善。首先，市场监管不断加强。如果市场的投机气氛受到抑制，长期投资的概念将得到推广。第二，加强注册制度改革和退市制度的实施，使更多的市场资金投向优质企业。第三，混合所有制将改善上市公司的治理结构。第四，并购可以促进价值回报，有效减少价值陷阱。第五，中国市场越来越国际化，包括摩根士丹利资本国际全球指数(msci Global Index)的纳入，以及未来养老金进入中国市场。机构投资者团队将继续成长，国际化程度将加强，价值投资者团队将继续成长。第六，完善股指期货和个人股票期权等套期保值工具。虽然仍处于发展的初期阶段，但它将有利于长期价值投资者未来战略的制定和实施。

那么，私募认为他们未来可以密切关注哪些目标呢？徐鹏认为买股票就是买未来，在中国投资股票应该注意政府未来会做什么。通过研究、观察和分析，我们可以做出一些前瞻性的观察，并在市场没有意识到的时候提前布局。我们可以注意以下三个方面:

首先是节能和环保。“过去，中国的经济发展了20年，而环境却倒退了20年，所以环保产业在未来一定会做得很好。”徐鹏说:“新能源将是一个长期的话题，在未来的资产配置中必须购买环保产品。”10年后，它的表现肯定会超过该指数。”

二是产业升级。在过去的10年里，由于工业化和城市化的进程，中国最繁荣的制造业是工程机械，中国未来必须发展成为高端制造业。

第三是信息本地化。“我对这个行业相当乐观。”徐鹏说:“现在我们从事互联网，政府的管理正在升级。十年前，我把软件定义为建筑机械。未来10年，中国的基础设施，无论是互联网还是智能医疗，都将需要软件工程信息支持，这是中国工程机械的新投资。对目前的软件供应商持乐观态度，我相信这个行业的领先股票的市值将超过2000亿。”

以下是王亚伟演讲的记录:

感谢洪会长，尊敬的各位来宾，下午好，我很荣幸能参加协会组织的论坛。下午，我想谈谈a股长期价值投资的概念、实践和前景。我认为这个话题更适合首席执行官邱国禄(微博)。他以在我们行业的长期投资价值而闻名。他对价值投资概念有着深刻的理解，并长期实践，取得了良好的效果。尤其是在中国市场环境下，做到这一点并不容易。早上，我和邱总坐在一起，我还问他长期投资的价值，收获很大。对我来说，长期价值投资这个话题无法用三言两语解释清楚。许多人对长期价值投资有不同的理解，就像1000个人眼中有1000个哈姆雷特，每个人都有不同的看法。

什么是长期的？什么是价值？什么是投资？当这三个词分开时，每个人都有不同的看法和理解。什么是“长期”？对经济学家凯恩斯来说，长期是一段很长的时间，可能超过投资者的投资生涯。对于从事高频交易的人来说，一个小时可能是长期的，也可以说是像几年一样的生活。就像星际一样，一天可能是几年。这是每个人对长期的不同理解。

每个人对价值都有不同的理解。从一个角度来看，就价值和价格的关系而言，价值是一种理解。其次，如果投资风格表明价值与长度相对应，那也是对价值的理解。价值有许多不同的类型，如交换价值、使用价值、储存价值等，这也是一种理解方式。说到价值，它也涉及到价值的问题。从不同的价值出发，判断价值可能会有不同的结论。例如，从产业投资者的角度来看，有些价值具有并购的价值，而对于金融投资者来说，可能存在对金融投资价值的判断。

比如投资。事实上，投资是一样的。也许每个人通常都把投资和投机结合在一起。于是，一些观点认为投资是一种理性行为，一种建设性行为，一种高尚行为。而投机就是投机，或者是一种破坏性行为，或者是一种冲动行为，这是一种理解的方式。还有一种理解方式，即投机实际上是一种积极的行为，即积极寻找机会并迅速付诸行动。从这个角度来看，猜测可能是一个中性词。投资可能是一种被动的行为，也就是说，如果你发现了什么，你会简单地持有它很长一段时间，或者持有它。因此，对投资的理解也有不同的含义。这些方面有不同的角度和不同的结论，所以把它们结合起来就更复杂了。什么是长期价值投资？如果你想细分它，真的很难说清楚。我们只能理解一般意义上的长期价值投资。

长期价值投资是通过严格的分析来判断投资对象的价值。在此基础上，当价格低于价值，甚至严重低于价值时进行投资，并长期坚持这种投资方式。这可能是每个人通常都理解的长期价值投资。

为什么我们要在这个时候谈论长期价值投资？在目前的市场上，特别是在过去的两年里，成长型投资开始流行，然后进一步演变成趋势型投资和动量型投资。许多人可能会怀疑长期价值投资是否过时了。它适用于中国市场吗？目前，我们应该考虑这个问题。所以，结合这个话题谈谈我的理解。

从价值投资的基本理念来看，价值是一种基础投资，可分为技术投资、基础投资和指数投资。基础投资包括增长投资等。还有量化投资，可能跨越几所学校，有些投资是根据技术形式进行的，有些是根据基本面进行量化的。

价值投资者对投资的定义是追求本金安全和满意回报的活动。投资强调确定性，这需要基于足够高的确定性的判断。价值投资者认为，证券不是投机工具，而是代表企业的所有权。技术投资从分析价格形式开始，证券认为商品价格是由供求关系决定的，是基于对未来价格的判断。指数化投资把个股作为投资组合的一部分，而不强调个股的价值属性，这是基本的划分。

价值投资者对市场的意义在于他们认为股票价格围绕价值波动，所以他们会在股票价格低于价值时买入，高于价值时卖出。价格波动频繁而剧烈，而企业价值波动平缓。因此，价值的波动性要低得多。价值投资者对价格与价值的偏离进行逆向操作。它使价格从高波动性回归到低波动性，客观上起到了降低市场波动性的作用。

价值投资者的特征是什么？

一个成功的价值投资者有几个特征。

第一个是积极的投资者，他会积极地判断一个企业的内在价值是什么，以及价格是否已经偏离。如果是这样，他会积极采取行动抓住这样的机会。

第二，价值投资者有逆向思维，当市场非常低迷时，价值就会凸显出来。当市场疯狂时，价格会远远偏离价值，所以他们会采取抛售的操作，或者做空.就业绩而言，这是一种反向投资。

第三，价值投资者也是长期投资者。价格低于价值并且被低估。在一个不完全有效的市场中，它不会被立即纠正。做价值投资最大的恐惧是遭遇价值陷阱。虽然被低估了，但这种低估可能会持续很长时间，超出普通人的承受能力。因此，要成为一个成功的价值投资者，必须是一个长期投资者。大多数情况下，你会遭受损失，你投资的被低估的资产不会被认可，但一旦被纠正，它可能会在几天内完成，但你不知道它是什么时候发生的，所以你需要足够的耐心，这很少有人能做到。因此，每个人都知道价值投资是好的，但是很少有人能做好。就像减肥一样。每个人都知道运动可以减肥，但它真的能做的很少。因此，成功的价值投资者具有良好的品质，如积极、谦逊、耐心、自律和规避风险。尤其是谦逊和耐心，这比增长导向型投资好得多。

a股市场的长期价值投资情况如何？

在a股市场上，有许多短期投资行为。事实上，a股市场适合长期投资。从统计结果来看，这是长期投资的沃土。中国是一个以增长为导向的经济体。在这种情况下，我们应该进行成长型投资，但价值投资的回报更高。

(ppt图)滚动复合收益率在这里已经做了十年。就长期投资而言，它的表现优于指数。随着市场的增长，很难超越指数，但长期投资的收益率超过指数，指数是所有a股的算术平均值。为什么指数表现不佳？主要在于指数的编制，一些重量级的可能占了过高的比例。如果你在没有考虑权重的情况下投资a股，复合回报率非常高。从2005年到2014年，复合年回报率达到22.7%，与巴菲特相当。关键是滚动回报逐年增加。因此，a股市场可能越来越适合长期投资。

a股市场价值投资风格的表现。这里用同样的方法画了两幅图，一幅是1994年的，另一幅是2000年的。所有a股按市值分为四部分，同时，按静态市盈率分为四等份，共得到16种组合。在这16种组合中，价值投资的效果优于成长型投资和所有a股平均权重的投资。后者的回报率远远超过指数，所以前者的回报率更高。如果我们看20年的回报率，它可以超过100倍，这真的很神奇。15年的回报也超过了10倍。

综上所述，a股市场的长期价值投资可以为投资者创造高回报。

众所周知，投资是有平均回报的。回顾过去两三年，表现不佳的价值投资有所增长，但从长期来看，长期价值投资远远超过增长投资。我们是否可以认为，如果平均回报率在未来两年发挥作用，价值投资的表现会远远超过增长投资？这是我们需要注意的。

为什么人们觉得a股的价值投资是非主流(少数)？造成这种情况的原因与a股市场历史上的几个方面有关。

首先，整个市场的成熟度和投资者结构都是中国的新兴市场。不断有新的投资者进入市场，他们的投资理念可能不太成熟。此外，价值投资者需要具备一些新投资者不具备的素质。在这种情况下，就没有好的市场环境和价值投资的土壤。此外，散户投资者的高比例被一些投机基金所利用，市场投机氛围相对浓厚，但价值投资的优势被掩盖。

二级机构投资比例不高，即使是机构投资者也很少有真正的长期投资，机构投资者不等于长期投资者。例如，就基金而言，公共基金的年度评估一方面是相对排名，而不是追求绝对价值，而是掩盖长期优势。另一方面，在这个排名的压力下，很难做到耐心和长期。包括保险机构也每年进行评估。因此，我认为机构投资者在这些领域的行为已经被扭曲，很难有一个长期的价值观念来引导。

第二个方面是上市公司层面，其治理结构可能不完善。作为中小投资者，他们很难在企业发展过程中发挥主动股东的作用，这可能是被动投资。如果投资者不能参与企业的管理并对企业施加影响，那么他们所购买的股票只能具有游戏价值。事实上，这是投资者之间的相互博弈，而不是投资者可以参与上市公司的管理而不能通过股权影响上市公司的行为。在成熟市场中，投资者可以参与公司治理，这可以帮助企业实现价值回报。如果企业在市场上被严重低估，一些投资者会购买企业并可能更换管理层，因此存在商业压力。因此，a股的价值陷阱比国外持续时间更长，这使得价值投资更加困难。此外，国有股是徒劳的，管理层没有动力和压力来提升整个公司的价值，即使公司长期被低估，这也与他无关。真正好的价值目标并不多，这也限制了价值范围的普及。

第三，它与市场监管和制度有关。市场不成熟，投资者投机盛行。在这种情况下，因为价值投资不那么引人注目，很容易被长期忽视。此外，登记制度尚未实施。在这种情况下，股票供不应求，许多股票被高估了。达到价值标准的目标数量大大减少。这是价值投资的难点。此外，一些高质量的企业在海外上市，导致没有好目标的好公司流失。

第四，缺乏规避风险的手段。机构投资者本身就有规避风险的内在需求。如果市场不能很好地满足这种需求，他们就可能无法进入市场，也没有办法控制风险，所以他们只能观望。第二，即使他进入市场，也很难实现长期，即阶段性。众所周知，在早期的私募中，他无法控制回撤，只能调整自己的头寸，因此很难真正进行长期价值投资。此外，私人投资者有各种套期保值需求，其中一些需要相应的指数期货从投资组合管理的角度对冲风险。此外，还有如何规避个股风险，以及企业可能面临的行业风险。但是，如果你做空同行业的其他公司来抵消行业中的风险，你可以长期持有有前途的企业。如果多样化的对冲需求得不到满足，长期投资者将难以适应。

由于以上几点，虽然从结果中得出的长期价值投资在a股市场上是有效的，但很少有投资者通过这种方法赚钱。

如何看待未来？a股的长期价值投资者前景看好。很简单，为什么长期价值投资现在运作良好？由于应用这种方法的人很少，相关的目标很长一段时间都没有被充分挖掘出来。在这种情况下，使用这种方法进行投资可以从很大的概率上获得更好的回报。此外，长期价值投资所需的外部环境和条件也在不断改善。首先，市场监管不断加强。如果市场投机的气氛被抑制，长期投资的概念将得到推广。

二是登记制度改革和退市制度的实施。在这种情况下，每个人基于博弈的行为将被抑制，更多的资金将被分配给市场上的优质企业。

第三，混合所有制促进了上市公司治理结构的改善。

第四，并购可以促进价值回报，有效减少价值陷阱。

第五，中国市场正变得越来越国际化，包括未来被纳入摩根士丹利资本国际全球指数(msci Global Index)，养老金可能会进入这个市场。可以预见，机构投资者队伍将继续壮大，国际化程度将会加强，价值投资者队伍将继续壮大。

第六，套期保值工具的完善包括沪深300指数期货、上证50指数期货、沪深500指数期货和个人股票期权等。虽然有些东西还处于开发的早期阶段，但是在应用中很难有实际的大规模应用。但我认为这只是开始。未来工具越来越多，应用成本越来越低，越来越方便，这有利于长期价值投资者策略的制定和实施。

总之，长期价值投资a股有几个条件:

从时间上看，过去几年的价值投资回报率可能并不理想，但从平均回报率来看，可能会有超额回报。此外，外部环境正在改善。这是一个地理因素。此外，个人和机构投资者也在不断增长。综上所述，a股长期价值投资具有良好的发展前景，可以充分分享未来几年中国牛市的成果。谢谢你！

来源：简阳新闻