万丽梅：融资成本高还需宽松政策引导

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2月10日，中国人民银行发布了《2014年第四季度货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)。与以往不同，本报告首次提出要主动适应经济发展新常态，把转移支付方式和结构放在更加重要的位置，保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，更加注重适度性，适时适度预调微调，为经济结构调整、转型升级创造适度宽松的货币金融环境，促进经济科学持续发展。实施稳健的货币政策为经济社会发展创造了良好的金融环境。货币信贷和社会融资稳步增长，贷款结构继续改善，企业融资成本高的问题有所缓解。

贷款稳步增长的重点是引导信贷投资

报告显示，2014年人民币贷款增加9.78万亿元，同比增长8900亿元，信贷供应保持稳定。2014年，小微贷款余额15.26万亿元，同比增长15.5%，比各类贷款增速高1.9个百分点，新增贷款2.13万亿元，占企业新增贷款的41.9%。监管部门在提供中期贷款便利的同时，引导金融机构加大对小微企业、“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，发挥中期政策利率的作用，即在结构调整的背景下，利用有针对性的RRR减息等刺激政策引导小微企业信贷、“三农”和棚户区改造。华泰证券(Huatai Securities)行业分析师罗毅表示，2015年将继续实施货币政策，但小微企业、“三农”不良贷款的发生率相对较高。银行的放贷意愿比数据略差，政策效果令人怀疑。

社会融资成本下降，但仍处于相对较高的水平

在“稳增长、调结构”的压力下，监管者运用降息、定向刺激等多种组织工具引导社会融资成本下降，融资难、融资贵的问题得到部分缓解。报告显示，截至2014年底，银行间市场3年期和7年期aa级公司债券的到期收益率分别为5.85%和6.34%，较去年底分别下降1.50%和1.27个百分点。2014年12月，非金融企业等部门贷款加权平均利率为6.77%，比年初下降0.42个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为6.92%，比年初下降0.22个百分点；票据融资加权平均利率为5.67%，较年初下降1.87个百分点。个人住房贷款利率先升后降。12月份的加权平均利率为6.25%，比年初下降了0.29个百分点。2015年，经济增长率预计将大幅下降。虽然有所下降，但融资成本仍然很高。经济增长发生变化，风险溢价很高，银行不愿放贷，高融资成本需要宽松政策的引导。

基本货币供应渠道已经改变

2014年，m2余额为122.8万亿元，同比增长12.2%，增速放缓1.4个百分点。货币供应与经济增长的放缓相匹配。在基础货币外汇投资放缓的背景下，央行通过公开市场操作、slo、mlf等政策工具保证了市场流动性，全年基础货币投资2.1万亿元，影响了外汇投资的放缓。报告显示，2014年基础货币供给渠道发生变化，央行货币政策工具(包括公开市场操作、再融资和再贴现等流动性支付工具)取代外汇成为基础货币供给的主要渠道。全年，央行货币政策工具供给基础货币约2万亿元，同比增长2.1万亿元；外汇占基础货币约6400亿元，同比增长2.1万亿元。此外，财政存款同比增加5000多亿元，基础货币相应减少。业内专业人士指出，在外汇减少导致流动性供给扩大的趋势下，进一步放松货币政策是不可避免的。

利率和汇率市场化继续推进

2014年11月22日，央行将存款利率浮动区间上限上调至1.2倍，并简化了合并基准利率期限档次；《存款保险条例(征求意见稿)》发布。最近，中央银行表示，系统建设已取得实质性进展，所有准备工作已经完成，预计将很快实施。随后的金融改革，如企业和个人大额存单、降低私人资本进入门槛以及放开存款利率上限，将在适当的时候实施。市场化和国际化将成为人民币汇率的关键。报告指出，“央行基本退出了正常的外汇干预”，并在有关人民币国际化的专栏中写道，“人民币对外直接交易稳步发展”。人民币汇率将更多地由市场决定，但央行的这种国际态度可能意味着，当人民币贬值过大时，它将出口“管理”。

除了传达上述信息外，第四季度货币政策执行情况报告在措辞上与第三季度报告和以前的报告有所不同，主要表现在:“改革创新”已经到了最后一点；更加注重调控的“适度紧密性”，而不是“可预见性、针对性和有效性”。“稳增长、促改革”等政策组合让位给“积极适应经济发展新常态”，强调“转变方式、调整结构”；对房地产的态度有所缓和。报告中提到了住房信贷政策，而不是“坚决抑制投资投机性购房需求”，这可能意味着在当前房地产趋势放缓、房地产融资不断调控的背景下，加大对合理住房贷款的支持力度。

“更加注重紧度和适度性”的出现和“改革创新”的急剧倒退，意味着总体方向已明显从定向宽松转向全面宽松；监管也应该有一个“新常态”，但什么是监管的新常态目前可能还不清楚，但以“稳增长、促改革”等一系列组合为代表的监管目标，可能会被更灵活、可随时调整的政策目标所取代。持续了几个季度的“监管的可预测性、针对性和有效性”这一表述的消失，可能表明未来的方式、手段和试点将比预期的更加宽松。

货币政策更加注重与改革的合作

在描述和展望经济部分，报告强调“中国经济进入‘新常态’的特点越来越明显。”虽然风险因素也被指出，但这一说法表明，经济增长适度放缓可能不会导致货币政策明显放松。未来的货币政策可能会放松信贷。《货币政策执行报告》继续强调稳健的货币政策，指出“要主动适应经济发展新常态，把转移支付方式和结构放在更加重要的位置”，强调“注意紧度和适度”，这表明货币政策将更加注重与改革的配合，但同时也强调“安排好贷款发放的节奏”。在外汇储备减少的背景下，央行可以引导信贷满足社会融资需求。

(作者是清华大学五道口金融学院博士后)

来源：简阳新闻