黄小军：人民币汇率形成机制仍待完善

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金融界网站11月19日消息，首届金融峰会暨中国国际金融协会年会将于19日在北京金融街威斯汀酒店(000402，BUY)举行。本次会议由第一财经与中国国际金融协会联合主办，国家金融与发展实验室提供智力支持，主题是重组与再监管。

中国银行(601988，BUY)纽约分行高级研究员黄晓君在会上表示，如果人民币汇率形成机制如此改革，需要进一步完善才能形成这样的中间机制。因为这一改进过程还会遇到与资本流入和资本控制相关的冲击和波动。然而，我们认为，一旦汇率机制变得越来越市场化，将有利于这些美国企业建立信心。

以下是记录:

黄晓君:谢谢。能与专家分享人民币国际化的成果，我深感荣幸。今天，我将专注于此。刚才，主持人也提到最近在纽约发生了很多事情，也发生了很多好事。在人民币国际化方面，特别是离岸人民币的发展方面，同时，我们中国银行荣幸地被中国人民银行选为纽约和美国的清算银行。今天我想借此机会向大家汇报一下人民币在美国离岸市场的发展和特点。

因为大家都谈到了人民币的国际化，我想快点谈一谈。最重要的是，我们回顾了人民币国际化功能的演变，这是非常清楚的。从区域化到全球化，这是支付金钱的功能。通过价值存储功能，我们可以看到离岸人民币债券市场，离岸人民币的中心，包括港股连接和沪港通。谈到人民币的自由兑换、经常项目的可兑换、资本项目的开放等等。逐渐开放。最后，我们可以看到特别提款权储备货币，我们可以看到特别提款权最近在世界上产生了所谓的准货币和准储备货币，这是一个演变的过程。

近两年人民币国际化的重点是什么？其中最重要的是汇率市场机制的形成和完善，其次是人民币的进入，而第三离岸市场的发展也经历了刚才所说的四个阶段。今天，焦点集中在美国的离岸市场。让我们简单介绍一下过去两年人民币国际化最重要的几个方面。

从人民币汇率改革到811年至今，人民币汇率中间价主要由三个变化形成:收盘汇率、市场需求和一篮子货币汇率。10月1日，它进入专栏，成为国际货币基金组织的全球储备货币。这一部分主要介绍离岸人民币市场的发展，实际上是按照我们刚才提到的四个过程进行的。包括中央银行和中国人民银行，已经与主要国家的外国中央银行签署了货币互换协议。目前，已有35个国家签署了这项协议。

同时，我们还可以看到，在主要的国际金融中心已经指定了22家人民币清算银行。此外，我们可以看到离岸人民币市场正在全球范围内发展，与离岸市场相关的金融商品和资本市场在香港尤为突出，而我在纽约向大家介绍的离岸人民币市场还比较落后。

这是我们刚才提到的全球离岸中心的地图。接下来，我想重点谈谈近年来，尤其是2016年，美国离岸市场货币市场的成就。首先，我们可以看到，今年6月，中国向美国发放了2500亿元人民币的配额。我们听说在申请过程中已经有很多相关的合作投资，因为这个过程肯定需要几个月的时间，而目前应该在几个月内有相关的具体机构。6月份，我们看到中国外汇交易系统宣布在纽约设立分支机构，为人民币外汇报价相关交易形成了一些基础设施。2016年上半年，我们看到人民币在美国市场的支付和结算金额接近10亿美元，在全球离岸市场排名第五。9月也是最重要的时刻，中国银行纽约分行被中国人民银行指定为美国的清算行，虽然从发展时间上来说还很晚，这是一个具有象征意义的突破。

目前，美国离岸人民币市场的发展有几个特点。第一个特点是美国离岸人民币市场与中美贸易的关联度不匹配。中美贸易合作非常密切，排名在考试之前和两国进出口之前。从跨境支付方面，我们可以看出这个比例很小。无论是中国和美国之间，还是世界之间的跨境，它都是非常小的。

另一方面，我们可以看到，人民币股票在美国市场的规模非常小。虽然目前没有完整的统计口径，但据我们估计，只有10亿左右，非常小。美国银行业目前还有一个特点，就是在中国银行业普遍提供多种货币账户，而在美国一种货币占主导地位。普通银行提供的是所谓的单一货币账户，而不是多种货币账户，这也为人民币在美国的进一步发展制造了障碍。

然后，对于中小企业来说，在美国的存款一般都是通过美元账户进行的，而且是进行外汇交易，所以总体成本还是比较高的。这是存款市场。

美国的贷款市场仍由美元市场主导。从发展的角度来看，贸易融资比一般公司贷款具有更大的潜力。

再提一次它的亮点是什么？我们刚才实际上提到了这些特征是相似的，它们与全球特征相似。人民币兑换业务在美国的发展相对较大，这是一个相对的亮点。从外汇交易的活跃程度来看，美国仅次于新加坡和英国，占美国整个外汇交易市场的1.9%。尽管这个比例很小，但就排名而言，它现在是第三名。

另一个特点是美国市场，它不同于亚洲市场或时区。因此，很难实现t+0，同时也不可能实现现值的支付。

另外，目前美国的人民币市场还有另外一种情况。目前，两国央行和美联储之间不像其他主要离岸市场那样进行货币互换，这是当前一个非常重要的特征。Crs是一个外汇结算系统，人民币还不是其中的一员，这说明美国的基础设施还比较薄弱。

此外，还有一个非常重要的方面。美国企业对人民币的使用没有足够的偏好，人民币主要用于出口。中国企业大多从属于加工贸易，结算贸易的选择相对波动。

此外，在进口方面，中国企业主要将这一资源类别流入和流出进口商，因此谈判的主动权也在美方。也就是说，在贸易领域，中美贸易正在选择货币。由于贸易结构的特殊性，美元在这一领域发挥着最重要的优势，因此该企业很难选择人民币支付。

我还谈到了美国人民币产品和国外金融产品的财富。在美国交易所有与etf相关的产品，但总的来说，交易需要进一步活跃，空.仍在发展

接下来，我想简单谈谈对美国未来非常重要的驱动因素。因为美国的特点，众所周知，美国的市场非常奇怪，因为美元是一个拥有最大储蓄货币的国家。如果我们想在美国发展离岸人民币市场，障碍很大。正式来说，中美两国在过去两年里最终达成了一项共识协议。奥巴马和习主席在谈判中达成协议。今年，我们知道已经在人民中间建立了一个工作组。这个工作组是为了执行中美两国政府最高级别的协议，这是一件非常重要的事情。从未来来看，考虑到实体经济，中美之间的贸易将继续有上升的趋势。那么，就目前的标准而言，货币表现本地化和人民币表现达到50%是一个标准位置，但目前我们只有20.6%，这是一个15年的数据。解释什么？我们在贸易结算中使用人民币，这应该说是很有潜力的。

另一方面，我们知道中国对美国的直接投资在未来将继续增长，特别是今年，我们从数据中有一个预测。今年上半年，我们的实际数字大约是去年的两倍，今年达到300亿。这是第二个驱动原因。

第三个驱动因素是，虽然美元在这个市场占主导地位，但人民币将慢慢被美国企业和人民所接受，我们在这方面做了很多工作。中国已经做了很多工作，例如刚才局长提到的人民币汇率形成机制。如果我们现在这样改革，我们需要进一步完善这个中间机制。因为这一改进过程还会遇到与资本流入和资本控制相关的冲击和波动。然而，我们认为，一旦汇率机制变得越来越市场化，将有利于这些美国企业建立信心。

此外，资本和金融市场越来越开放，这将增加未来人民币对美元的余额。人民币是不言而喻的，它也有利于美国机构摆脱资产配置。

我们说的另一点是，第四个驱动因素是中国人民银行最近选择了中国银行纽约分行作为清算行。有几点大家都知道，比如作为清算银行的好处和优势，对中国银行和市场的影响。

第一是流动性，它提供了流动性，因为它可以直接进入中国的人民币外汇市场、银行间债券市场和银行间市场，为人民币提供平台服务，为美国市场提供优惠的人民币报价，为参与银行提供更好的流动性条件。此外，它还可以提高人民币在美国的认可度。

直接支付的第三个优点是它可以直接连接到时间清算系统，这可以降低成本。

最后，有助于发展美国的离岸人民币市场。

最后，我们来谈谈美国的话，谈谈欧洲美元发展的启示。有几个含义。

首先，对于一种国际货币，大多数非居民都愿意在离岸市场持有美元和美元资产。

第二，与贸易和投资相关的第三方交易商(主要在离岸市场)持有美元。

第三，由于美国收入和支出的不断扩大，美国政府采取了一系列措施来限制美元外流和控制资本。

第四，另一项数据显示，70%的非居民美元持有者在离岸市场投资美元市场。

这些是我们从欧洲发展美元的经验中可以看到的一些启示。当时，美国作为货币发行国，可以决定货币在离岸市场交易的合法性并决定其合法性。考虑限制欧洲美元在美国国内货币政策中的抵消作用。在欧洲美元市场上，美国建立了利率市场。例如，当时，我们在美国建立了一个类似idf的设施。因此，离岸金融交易主要通过货币发行国美国的清算系统进行清算是非常重要的。

最后，我想总结一下这些经验。作为一个离岸市场，我们在发展离岸市场时可能会遇到一些问题。

首先，在市场发展的早期阶段，建立和完善回流机制是非常关键的。

第二，在欧洲离岸美元市场的发展中，美元作为第三方需求不可忽视。找到人民币赖以生存的商品和相关商品对我们来说很重要。

第三，美联储与其他央行合作也非常重要，这将带来流动性和供给。

第四点是政府可以在适当的时候进行干预。我们已经看到欧洲美元市场的特殊情况，我们应该干预资本流出和流入。

由于时间限制，如果有任何问答环节，我会与你回复。

来源：简阳新闻