鄂志寰:负利率是全球性流动性过剩的直接表现

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金融网站11月19日消息，首届金融峰会暨中国国际金融协会年会将于19日在北京金融街威斯汀酒店(000402，BUY)举行。本次会议由第一财经与中国国际金融协会共同主办，国家金融与发展实验室提供智力支持。会议的主题是重建；重新监管。

中银香港首席经济学家欧智环在会上表示，这样的负利率结果确实是当前全球流动性过剩的直接表现。

以下是记录:

欧智环:我想听听小明刚才说的话，对实际负利率做一些观察。事实上，实际负利率并不是什么新事件，在历史上已经出现过多次。在高通货膨胀时期，名义利率低于通货膨胀率。事实上，这也是对金融市场资本配置功能的扭曲，但名义负利率是新事物吗？我早上碰巧咨询了我的老师，我还提到在20世纪80年代和90年代，瑞士国家银行为了避免大量的吸入和流入，以资本管理费的形式引入了名义负利率，所以这不是新的，它实际上是存在的。但这次的负利率与这段历史完全不同，我认为这三个方面可能有所不同。第一个差异主要是规模上的差异。我们可以看到，欧洲央行与日本、瑞士、瑞典和丹麦一道，实施了名义负利率。这些经济体的累计国内生产总值已经占世界总量的四分之一。从这个角度看，名义负利率已经成为非传统货币政策的新主流，这是与以往最大的区别。

第二个不同是形式上的不同。我们可以看到，这一次既有负利率的政策，负利率的国债收益率和负利率的公司债券，这可以说是盛开。特别是在国债市场，我们可以看到，在英国退出欧盟之后的市场恐慌时期，负利率国债总量一度达到13万亿美元，约占全球国债总量的30%，这也是相当高的。其中，瑞士的负利率低于30年，德国的负利率低于10年，这在当时是相当严重的。在这个公司债券市场上，我们还可以看到，英国退出欧盟时期欧洲投资级公司债券的负利率达到了2000亿美元，约占欧洲公司债券的14%。这是三种负利率形式的全盛时期。

第三个不同是机制的不同。刚才，我们也提到了一些分析。过去，负利率的主要出发点是稳定汇率，这是第一次作为防止通货紧缩的措施。用利率手段应对通货紧缩和通货膨胀存在一些结构性问题，也就是说，控制通货膨胀比控制通货紧缩容易。这种结构差异非常显著。

这个机制中还有一个非常明显的现象，因为主要的中央银行都在推动第一季度的增长，我们在美国看到了第一季度的增长。这两轮一季度已经导致影子名义负利率的出现，实际上需要进行转换。旧金山银行进行了非常系统的分析，并已进入名义负利率范围。同样，欧洲负利率的很大一部分是由第一季度引起的，所以欧洲央行的持续购买计划和定期购买在成为欧洲政府债券负利率之前是有区别的。对于负利率这一现象，我们已经看到一些主流媒体和一些主流研究机构的代表进行了分析。其中，只有国际货币基金组织(International Monetary Fund)认为它能帮助放松货币政策、刺激信贷，这是唯一的正面评价。我们看到国际清算银行和德意志银行指出了潜在的风险，特别是在英国，他们认为负利率是一个问题，因此这是一个潜在的明显的事实。此外，许多学者建议采取结构性改革和财政政策来摆脱负利率范围。

那么我个人认为负利率实际上有这样一个结果，这确实是当前全球流动性过剩的直接表现。特别是从结构上看，由于央行在市场上实施了几轮大规模的宽松政策，由于流动性如此之大，央行一直未能进入实体经济，原因大家都很清楚。实体经济低增长的结果是总体投资回报率的持续下降。它无法吸引如此多的资本流入，因此这种流动性只能被挤入金融市场，形成各种类型的资产泡沫，正如《金融时报》在早间报道中提到的那样，这在中国和世界都很明显。低水平均衡是其根本原因。我认为，什么样的前景取决于美国货币政策的转变能否真正到来。我们把希望寄托在美联储身上。特朗普上任时做了一些改变。毕竟，他的决策机制是这样的。至少他一上任就带来了一些变化，包括通胀预期的反弹，以及他倡导的供应方改革，这与我们的改革是一样的。供给侧改革为我国货币政策回归正常化提供了一定的空，真正的洗涤周期具备形成的基本条件。这是我简单的评论。

来源：简阳新闻