基石资本董事长张维：我们如何为投资者赚取百倍回报

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中国基金报柏杨

基石投资管理着资产规模达300亿英镑的风险投资基金，这是何山智能(002097)、华商日报、365.com(300295)和田慧新材料(300041)等公司在M&A上市的驱动力，其中何山智能盈利120倍，365.com盈利150倍。面对巨大的成功，张伟董事长坦言:100倍的回报需要企业的高速增长与资本市场的泡沫产生共鸣。我们可以判断和把握企业的成长，但我们不能期望资本市场的非理性繁荣。因此，只能说我们幸运地得到了100次回报。

与硅谷英雄结盟，活着就是为了改变世界

土豪开始跑马拉松。

这是基石投资公司董事长张伟的一篇文章的标题。他有一句精彩的评论:中国过去30年的经济成就震惊了世界，而唯物主义价值观最终成为整个社会的负担，震撼了人们的心灵。幸运的是，中国人学得很快，从学会赚钱到学会制度，从反思文明到反省自己，中国的土豪们从维护企业和自我形象的角度做慈善，从用心和本能履行社会责任，从改变生活消费方式到追求人生意义。

让灵魂跟上步伐，张伟自己奔跑追逐，去南极探险，在南美潜水，跑马拉松，走路，永不停歇。虽然他很忙，但他总是一周跑三四次。“王石说跑步应该是一种生活方式，我现在还处在保持健康的阶段。”张伟谦虚地说道。

张伟正在跳水

张伟到达了南极

德鲁克迷

做一个有理想有感情的企业

20世纪90年代中期，张伟加入了出海的大潮，来到了深圳。2002年，他从投资银行转向股票投资。经过15年的创业，基石投资取得了巨大的成功，管理着40多个基金和300亿风险资本基金。这也是何山智能、华商日报、365.com和田慧新材料在M&A上市的驱动力。基石投资被评为“中国最佳风险投资机构”，张伟董事长多次被评为“福布斯中国最佳风险投资人”。在这个“狼”投资圈工作了15年后，张伟对创业和投资有了自己深刻而独特的理解。

除了运动，张伟还喜欢阅读。“中学时代是在20世纪80年代，那时中国文化复兴了。我基本上读了当时所有流行的中外文学名著。”这形成了他的正统价值观和理想主义情怀。

张伟高度赞扬了德鲁克。二十年前，通过阅读德鲁克的书，他完成了基本的管理思想。"他让我看到了黑暗隧道中的光明。"

“德鲁克给我留下了深刻的印象，他的思想改变了我的生活。如果我爱一个人，我必须推荐一本德鲁克的书——《管理:使命、责任、实践》张伟孝说。

基石投资公司定期举办“基石班”，邀请一些优秀的经济学家、管理科学家、历史学家和企业家讲课，并经常向员工和客户发送书籍。中国人民大学商学院教授、《华为基本法》起草人包拯的话让张伟感触最深:管理世界不是一个独立于人们内心的物质世界，不是一个物体，而是由人组成的。"优秀的管理是创造企业价值的一个极其重要的部分."张伟表示，在投资时，他会特别关注企业是否具有优秀的团队精神和创业精神，特别强调公司治理和股权激励。“在收购爱歌汽车时，在讨论公司战略和业务战略之前，我们首先讨论了十几次管理激励措施。”基石投资也非常重视自身的公司治理。股份制改革前，张伟等六名合伙人持有85%的股份，并为关键员工和人才保留15%的股份。

张伟还强调了资产管理公司的信任精神。我们如何对顾客负责，并照顾好他们自己或他们所爱的人的钱？基石资本要求合伙人像购买客户一样购买基金，合伙人对每只基金的平均投资超过10%。

“我希望把基石资本变成一个有感情、有义、有抱负、有理想、有使命的企业，而不是一个逐利的企业。”张伟说道。

人生的下一步

把财富给那些有梦想的人

今天，张伟也从一个意气风发的青年步入了喜欢哲学思维的中年。“中国企业家基本上在我这个年纪就开始思考哲学问题，基本上无法跳出佛教圈子。”然而，在张炜看来，西方宗教和哲学必然会碰撞和激荡中国宗教和哲学。“不管你喜不喜欢，在中国研究热之后，西方研究热迟早会爆发。”

2015年6月，张伟参加了白宫在斯坦福大学举办的全球风险投资峰会。“当奥巴马主持圆桌论坛时，每个人都穿得很随意。他立即脱下西装，拉起袖子。非常幽默和随和。”这一幕给他留下了深刻的印象。在全球化的今天，张炜这一代精英不仅有强烈的家和国家的感觉，而且相当国际化。

张伟认同硅谷英雄的价值观。“硅谷的英雄们在20多岁的时候就开始思考生命的意义。乔布斯大学辍学去了印度，从印度教那里寻找生命的意义。Trass创始人埃隆·马斯克和谷歌创始人拉里·佩奇很早就开始思考哲学。最终，他们的目标非常明确——活着就是为了改变世界。”

张伟希望在他人生的下一步，他能以可持续的方式做一些有意义的事情。“拉里·佩奇说，我们应该捐钱给像埃隆·马斯克这样每天都在思考如何改变世界的人。”我们应该把财富给予这些有梦想的人，支持他们做一些有意义的技术发明和创造，而不是把财富变成遗产。”

促进股权激励和保护企业家精神

在这个“狼一样”的投资圈工作了15年后，张伟对创业和投资有了自己深刻而独特的理解。在他看来，企业管理不是一个独立于人们内心的物质世界，而是由人组成的。公司的价值创造离不开优秀的团队，应该建立良好的机制来保障企业家精神和优秀的管理团队。

早期失败教训

优秀的管理团队是企业极其重要的一部分

中国基金报记者:请谈谈基石投资15年来最令人印象深刻的投资。

张伟:我先告诉你最失败的案例。位于佛山市的英派集团，曾经是中国陶瓷行业的第一家。上世纪90年代，其销售额达到14亿元人民币，并在新加坡上市。2005年，市场处于低迷状态。该公司的估值仅为其账面净值的30%，除了现金之外，该公司没有债务，这一点从各个角度都被低估了。我们收购了新加坡市场第二大股东的股权。成功收购后，我成为了公司的董事长，基石合伙人陶陶成为了执行董事。

我们做了一个很好的计划:完善激励机制，调动团队的积极性，提高公司的盈利能力，并从新加坡退市，上市作为回报。退一步说，如果做得不好，可以和一些当时没有上市但规模很大的陶瓷企业进行重组，比如宏宇、凯尔·博罗，然后回中国上市。

然而，实际操作的复杂性超出了我们的判断。在我们任职的两年里，公司在治理和管理方面仍然面临困难。在此期间，我们没有闲着，开始了新的重组。凯尔·博罗和宏宇都愿意收购鹰控股，但他们都不愿意把自己的企业拿出去上市，因为过去很多建材市场都是免税的，而且税收很便宜。如果上市受到监管，这些税就会出现在清账中，因此大型陶瓷企业不想上市。最终，我们无法运营公司，所以我们在新加坡市场出售了所有资产，收回了本金，这大约是一年两个百分点。

这看起来是一项很好的投资。该公司财务状况良好，空.存在跨市场套利然而，公司是由人经营的，人们做不到，但你不能简单地把他赶走。这一失败使我们认识到公司治理的复杂性和优秀管理团队的重要性。优秀的管理具有创造价值的能力，这是企业极其重要的一部分，如万科。这是我们投资的基本价值。

万宝事件

管理不是汽车的一部分。你可以随意改变它

中国基金报记者:你刚才提到了万科。你能谈谈万宝事件吗？

张伟:万科的特殊性在于，王石不是一个简单的管理者。他是公司的创始人，为公司创造了无与伦比的成就。万科上市25年来，营业收入增长29%，利润增长31%。虽然宝能是最大股东，但它不能简单地赶走管理层。华润在万科投资45亿元，分红53亿元，持有万科市值近300亿元的股份，华润不能简单地赶走管理层。因为这是一个优秀的管理团队，公司的价值创造离不开王石的管理团队。企业是有机的生命，管理不是汽车的一部分，所以你可以随意改变它。

中国基金报记者:王石应邀在基石投资者年会上发表主旨演讲。你非常欣赏王石吗？

张伟:改革开放以来，王石以其非凡的追求和对事业境界、人生境界的探索，成为杰出企业家的代表。与许多同级别的职业成就和企业家相比，他有更多的社会责任感，并且不会选择变得老练和为自己辩护。王石曾探访过许多身陷囹圄的企业家，他认为他们是一种人，他们有一种“杀兔杀狐”的感觉。2013年，王石顶住压力，参加了天则经济研究所“曾成杰案例”研讨会。王石说，“企业家不能选择沉默来避免被烧伤。”他反映在重庆他厌恶唱红打黑，但他选择了沉默和回避，但隐藏是无法避免的。这是王石最有特色的一面。

企业企业家精神

这是最难把握的，也是投资中不可复制的

中国基金新闻记者:你如何理解创业？

张伟:创业是抽象的，但可以通过长期持续的接触和观察来判断。最典型的企业家是绝望的，非常执着的，有良好的商业直觉，不能按常理出牌，打破常规，

只有打破平衡，颠覆现有规则，不断创新，公司才能把握未来的新方向。

基石投资的顾问彭剑锋在华为工作了很长时间，是华为基本法起草小组的组长。在他看来，任正非是华为成功不可或缺的人，而任正非具有非凡的创业精神，如马明哲、马云、张瑞敏和王石。看着张瑞敏。在这个时代，互联网仍然每天都在被抛弃。没有这种精神，企业很难继续成长。

在ibm掌权的十年里，ibm的郭士纳将ibm的市值从320亿美元提高到了1600多亿美元。郭士纳离开后，十多年过去了，ibm的市场价值从大约1600亿英镑下降到1400多亿英镑。这说明了什么？像ibm这样强大的企业并不缺少人才、机制和系统，但它缺少领导企业的企业家。创业精神是最难把握的，也是投资中不可复制的，改变个人时会有所不同。2016年2月29日，巴菲特在接受cnbc采访时说:现在，他不认为持有ibm股票是一个错误，但他说这“可能成为”一个错误。

与企业家精神相对应的是公司组织系统。中国大多数企业管理水平落后，如果靠单一产品和单一渠道支撑，很难继续发展。哈佛商学院杰出的企业战略家迈克尔·波特(Michael Porter)认为，优秀的企业是大规模的，应该有战略匹配，即组织系统是协调的，在整体战略活动中具有高度的一致性。这是优秀企业和普通企业最重要的区别。它建立了一个紧密联系的链条，将模仿者拒之门外。

从这个角度，我们可以理解为什么有些企业是优秀的。例如，在20世纪90年代，当数千人赚取数十亿美元时，华为花费数亿美元咨询和设计ibm的R&D系统，并邀请世界各地的各种管理咨询公司咨询公司的各个业务部门。因此，华为的管理水平远远超过普通企业，其组织体系也非常优秀。它管理着20万知识分子，8万人持有股权，并不断在新业务和新产品方面取得突破。

投资不仅取决于产业竞争结构、企业竞争优势，还取决于企业的组织体系、公司治理和企业家精神。财务报表背后的这些东西实际上更重要。

收购爱歌汽车

首先讨论十几个管理激励措施

中国基金报记者:如何保护企业家精神和优秀的管理团队？

张伟:去年，我们花了23亿元从哥伦比亚互动媒体公司购买了汽车门户网站爱歌汽车。在讨论公司战略和商业战略之前，我们已经讨论了十多次管理激励。

2006年，我们投资了中国唯一成功的连锁都市报《华商日报》。为什么这份报纸值得投资？因为这是唯一一家管理层持股的报纸，所以它取得了成功，尽管它不在中国的一线城市。经过我们的投资，这份报纸的利润已经从5000万增加到6亿，增长了10多倍。相反，一线城市的一些报纸有内在的优势，但管理不善，主要问题在于公司治理。如果我们不正视公司治理问题，企业就很难做大做强。

国有企业改革的核心在于公司治理

应该通过公平安排保护创业精神

中国基金报记者:你认为资本市场上国有企业改革的热门话题是什么？

张伟:如果管理团队没有股权，公司治理还会有问题。因此，我们对国有企业的改革并不那么冲动。国有企业的问题在于委托代理问题，激励机制不到位。如果问题不能从公司治理中解决，简单地引入外部投资者是没有用的。像中石化销售公司的混合改革一样，引进的投资者高度分散，外部投资者甚至没有董事会席位，管理层没有股权。如果一个公司的公司治理没有变化，它如何提高效率？在国企改革中，真正需要改变的是公司治理，即通过一定的股权或产权安排来保护企业家精神，否则就会出现石坚、李经纬这样的悲剧。

分享宏观调控中的何山智慧

宏观数据对投资没有什么帮助

中国基金报记者:何山智能是基石投资早期非常成功的投资。你分享了什么经验？

张伟:2004年，政府的宏观调控对工程机械行业影响很大，没有人敢投票支持何山智能的四倍估值。但我们发现，创始人何清华教授是中南大学机械研究所所长，具有非凡的创业精神，公司的“液压静压桩机项目”获国家科技进步二等奖。我们很幸运。2005年，深交所推出了中小板，2006年，何山智能在中小板上市，2007年在大牛市中被解禁，回报率达120倍，远远超过了所谓的互联网。

我认为投资基本上不需要看宏观经济，所以不容易理解。即使理解了，也没什么用。就像在日常生活中，人们不需要每天看天气预报来决定做什么。经济增长指数和实际商业行为之间的距离非常遥远，因为我们最终投资了一个活生生的企业和一个优秀的企业家团队，这与那些冰冷的宏观数据没有什么关系。

投资365网络，获得150倍的回报

互联网不能被轻易垄断空

中国基金报记者:你在365网络的投资也取得了巨大的成功？

张伟:2006年，365网络还处于起步阶段，我们开始关注它。2007年，我们正式投资了365网络。当时，房地产网络已经有了搜房网和新浪乐居这样的巨头。每个人都认为在这个领域没有投资机会，因为互联网公司必须是最好的生存之一。然而，中国市场的容量非常大，互联网企业的商业模式也在不断变化。你不能轻率地说某些领域已经被寡头垄断了。整个团队在65年3月持有股权，在区域市场集中培育，非常有进取心。我们发现，在长江三角洲，有一些互联网企业没有被新浪和搜房网收购，这导致了它们之间的一些并购。基石合伙人林玲成为副董事长，直接主持收购，最终将仅有几百万利润的小企业推向资本市场。365网络是中国唯一上市的房地产家庭网络。去年，利润约为1.5亿英镑，我们也获得了150倍的回报。

全面转向新经济

资本市场已经抛弃了旧中国的估值体系

中国基金报:基石投资者的投资现在转向了新经济？

张伟:去年，我们在媒体、电子商务、电子、医疗、旅游和环保等领域投资了60亿元，这些领域代表着中国经济的未来。

中国经济增长的结构和逻辑已经改变。优秀的传统企业仍然有利润，如钢铁行业的宝钢和水泥行业的海螺水泥(600585)，它们有着良好的利润和一定程度的增长，但资本市场已经在估值体系中放弃了它。

投资的核心要素是把握和衡量增长和估值，投资是一种复杂的权衡。增长是投资成功的必要条件，而估值是实现超额回报的必要条件。不同的估值系统和套现方法对投资决策有相当大的影响。什么价格是好交易？你有什么资源，你在什么市场赚钱？它是独立首次公开发行还是独立首次公开发行？如果独立上市的回报率是4倍，那么证券交易所上市的回报率是2倍，大股东收购的回报率是1倍。此外，在不同市场上市也大不相同。例如，香港是一个由机构投资者主导的市场，而a股是一个由散户投资者主导的市场，这是一个完全不同的估值体系。

管理团队投资每只基金的平均比例超过10%

保持公司利益与客户利益一致

中国基金报记者:资产管理行业是一个服务性行业，薪酬高，服务质量参差不齐。我们如何管理别人的钱，就像对自己或亲戚的钱负责一样？

张伟:我特别赞同耶鲁大学房产经理大卫·斯文森(David Swenson)在《机构投资者的创新之路》一书中所说的话:经理们联合投资的比例越高，就能确保他们从与投资者相同的角度看待利润和亏损。他认为华尔街的所有问题都可以用四个字来解释清楚:资产管理行业必须正视这个问题，用别人的钱来面对这个问题。

我们要求合作伙伴像客户一样购买资金，而不是有选择地投资项目，以消除合作伙伴和客户之间的信息不对称，保持合作伙伴和客户的利益高度一致。我们的合作伙伴对每只基金的平均投资超过10%，而不是通常在国外的1-2%。如果你选择投资你认为好的项目，每个人都只关心自己的项目，公司很难利用整个团队的力量来做投资后服务和风险控制。

我们也非常重视公司的治理。我们持有整个团队的股权，我持有超过30%的股权。其他几个人加起来超过50%，并为业务骨干预留15%。我们的七个伙伴已经在一起十多年了，从来没有放弃过。核心问题是完善公司治理。

一个公司的文化价值观可以通过两种行为来分析:一是公司的奖惩机制，什么样的人受到奖励，什么样的人受到惩罚；第二，当与顾客发生冲突时，以什么样的态度对待顾客。例如，华为提出了“追求成功”的理念，公司的价值评估体系就是围绕这一理念发展起来的，公司文化也逐渐形成。

德鲁克说，利润不是目标，而是结果。企业管理不是一个脱离人心的物质世界。管理世界的真实形象是由人们共同的自由意志创造的。管理实践的有效性在很大程度上取决于管理者的品格、能力和使命感，以及组织成员在信念和行为规范上的一致性。

公司的法律关系是明确的，即股东的法律关系，但公司的价值创造离不开优秀的团队。因此，公司必须是一个系统。你如何珍惜这些人才，如何在机制上保证这一点？你如何对待顾客？投资自己的钱，与客户分享收益和风险。你需要做一些系统设计，你也需要有一些发自内心的价值观和想法。你比你更看重客户的东西，客户的资产也比你更重要。这些都是企业文化。

基石投资的许多投资者依次投资于基石投资，并在上市后成为我们的客户。例如，华商日报已经成为我们公司最重要的投资者，这与许多公司不同。

我们还有这些小朋友

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来源：简阳新闻