周松： 探索银行资管独立运作机制

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如果银行的资产管理业务没有通过机制安排进行独立管理，风险管理与传统银行体系有效隔离，银行的资产管理将难以在短时间内弥补专业能力、流程效率、激励机制和独立风险管理等方面存在的不足。

“2016年，我们将促进各类投资的均衡增长，同时重点探索符合经济金融转型方向的细分资产投资机会。”招商银行资产管理部总经理周松在接受《21世纪经济报道》记者的独家采访时说。

对于招商银行资产管理，今年的资产配置重点将是符合国内经济金融转型方向的资产，包括政府引导基金、资产证券化和并购；同时，股权投资规模将根据资本市场运行情况适当增加。

在谈到这种安排的原因时，周松认为，银行理财主要基于预期收益产品，客户对银行理财收益波动的接受度较低，这决定了资产组合中权益资产的配置比例不会太高。

在理财产品在银行系统的投资中，债券和货币市场工具、银行存款、非标准化债权等主要资产类型占前三位，占2015年底理财产品投资余额的近90%。通过促进产品净值的转化，本行将高波动性股权资产的投资扩大/0/房。

截至2015年底，招商银行理财规模达到1.8万亿元，理财产品净值占60%以上，理财产品净值水平为行业最高。

去年，招商银行资产管理部推进了事业部制改革，人员数量大幅增加。在原有投资导向系统的基础上，增加了风险管理、运营管理、产品设计、投资研究和信息技术等功能。前、中、后台一体化组织架构完成，开始具备独立运作能力。

据周松称，这只是该部门运作的雏形。如果不允许我行资产管理通过机制安排获得更多的独立操作空空间，同时我行资产管理也难以在短时间内弥补专业能力、流程效率、激励机制和独立风险管理等方面的不足，获得与市场化机构相当的竞争力。这也是为什么在过去的两年中，我行资产管理部门不断加大对事业部乃至子公司系统运作的探索。

资产配置要点:固定收益资产结构的再优化

21世纪:自去年以来，银行资产管理的资本方面和资产方面发生了哪些变化？

周松:从资本角度看，2015年央行多次下调RRR利率后，市场流动性充裕，为银行理财产品的增长创造了宽松的环境。2015年，银行理财产品规模比2014年增长近60%；从资产层面来看，在经济增长放缓、信用风险和市场风险加大的情况下，具有高回报风险比特征的优质资产进一步稀缺。资本方投资需求的快速增长和资产方有效供给的严重不足导致了“资产短缺”。

面对“资产短缺”和产品规模快速增长带来的资产配置压力，银行理财通过多种渠道扩大投资品种，不断降低产品收益率，基本实现了产品成本与资产收益的匹配。特别是去年下半年，兑现客户的年化收益率从上半年的4.8%左右下降到平均4.1%左右，与金融市场整体收益率的下降趋势一致。

根据中国银行金融市场2015年年报(报价601988，BUY)，在资金来源方面，同业资金比例上升，普通个人投资者资金比例下降，这是去年银行资金来源最突出的特点。

以招募行为为例，截至2015年底，银行间渠道约占25%，明显高于2014年底不足2.5%的比例；零售渠道约占53%，比2014年底下降约21个百分点。但从绝对数字来看，零售渠道的增长仍然引人注目。

在资产投资方面，银行理财产品仍侧重于固定收益资产的配置。然而，值得注意的是，2015年上半年，在股市大幅回升的背景下，本行财富管理基金增加了股权资产配置。“股市崩盘”后，财富管理基金转向债券等固定收益资产，股权资产配置比例迅速下降。

21世纪:今年如何根据环境配置资产？你更关注哪些资产类别？

周松:从整个市场来看，除了对资产负债表上信贷资产的需求，市场对主要资产的需求并没有减少。就银行资产管理而言，今年固定收益和固定收益资产的配置结构保持不变，这种变化主要表现在固定收益资产的具体形式上。

今年，我们计划增加各种资产的配置规模。资产配置方向包括债券的独立投资和外包投资、股票二级市场和固定收益等股权市场配置、非标准信贷和资产证券化等。

今年的固定收益资产配置主要集中在以下几个方面:

一是以城市发展基金、城市建设基金、pe型产业投资基金等政府引导基金业务为核心，与政府、国有企业、中央企业等社会资本合作，加大对基金重点的投入；

第二，挖掘潜在的股票资产。以经营性资产收费权、公用事业收费权、房地产信托基金等资产为目标，拓展资产证券化业务；

此外，将适度扩大直接投资股权资产的规模，这体现在非上市股权、固定收益市场、股票二级市场等股权资产上。但是，从银行资产管理整体来看，银行资产管理对直接投资股权资产将保持谨慎态度，规模不会明显增加。

股票资产机会:资产证券化

+两轮驱动的合并和重组

《21世纪》:你之前提到了股票资产。“资产短缺”减少了高回报的增量资产。银行通常关注股票资产。哪些股票资产值得探索？

周松:对于存量资产的探索，我们觉得应该从深化供给侧改革的大局出发，着眼于符合国内经济金融转型方向的各种资产:

首先，资产证券化。特别是企业资产证券化和非传统金融机构资产证券化。因为资产证券化有利于实体部门去杠杆化，促进金融服务的多元化转型；

第二，并购。资产证券化是对现有企业债权资产的优化，而并购是对现有企业股权资产的优化。前者相当于去杠杆化和促进直接融资，而后者相当于去能力化和促进供应方改革。

21世纪:你在讲话中说要更加重视企业资产证券化。为什么？如何具体参与？

周松:银行资产负债表对应实体加杠杆，企业资产负债表对应实体去杠杆，非传统金融机构资产负债表代表经济转型和金融深化。后两者更符合经济金融转型的要求。

招商银行主要通过四种方式介入资产证券化业务:一是作为发起人，提高资产流动性，优化信贷结构；其次，作为一个资产组织，它通过“资产连接”业务发行资产支持证券；三是作为托管机构，拓展资产证券化的基金托管业务；第四，作为机构投资者，他们使用自营基金和表外金融管理基金投资资产支持证券。

《21世纪英文报》:在资产证券化项目选择方面，你更喜欢哪个领域？

周松:在选择资产证券化项目时，首先是地方政府对公司相关资产的投资。有公用事业的综合性城市投资公司，或有一定经营性资产收入的工业型城市投资公司，以及参与棚改的城市投资公司优先。第二，应收账款。具备良好资质的互联网金融公司、现金流稳定的项目或招商银行战略客户的供应商优先。第三，个人消费信贷资产。主要包括个人汽车贷款、信用卡应收账款和个人消费贷款。第四是房地产投资信托。房地产企业转型迫在眉睫，未来房地产投资信托基金注入的房地产资产数量巨大，应引起足够的重视。

21世纪:银行资产管理如何切入M&A业务？

周松:对于M&A企业来说，我们应该注重以下有效提升企业价值的M&A形式:一是战略性并购，如行业的横向和纵向整合；第二，有助于改善公司治理的并购，如国有企业的混合改革；第三，可以改善内部激励的并购，如员工持股。在实际操作中，我们将采取资金配置和独立投资相结合的方式参与不同领域的并购。

固定收益市场:关注外包风险，但不要过于担心

21世纪:自去年以来，银行资产管理的一个趋势是对偿债方的外国投资明显增加。你认为外国投资的风险是什么？

周松:目前，债券外包投资规模占银行外包业务的比例最高。对于债券外包风险，市场最关心的是信用风险引发的大规模赎回是否会引起严重的连锁反应和市场冲击，给参与者带来损失。损失主要来自两个方面，一是由于受托人急于减持而导致债券价格迅速下跌，二是由于过度杠杆而导致市场资本供应短缺时的流动性风险。

但在我个人看来，这种担心可能有些夸张。银行用于外包投资的资金原本计划投资于债券市场。通过外包，银行可以充分利用市场上各类投资的专业能力和投资方案，在不增加额外资金的情况下，丰富其配置策略。因此，说银行外包增加了债券市场的资金规模可能并不准确。

此外，银行开展债券外包投资的杠杆率也没有想象的高。以招聘行为为例，外包杠杆比例控制在110%-130%的合理水平。在市场上没有黑天鹅事件的情况下，外包投资的整体风险不大。

21世纪:如何防范外包风险？

周松:首先，在准入环节，严格筛选外包机构；二是明确投资指引，规范外包业务的资产配置行为，包括债券评级、期限和流动性，严格控制组合杠杆；三是不断加强外包机构的跟踪管理。

2016年，我们加强了外包机构管理中的风险评估。除了要求管理机构严格控制回撤外，我们还严格限制中低评级债券的投资比例在aa+以下，并不时向外包机构发出负面债券的提示函。到目前为止，招商银行的外包投资还没有在今年的债券违约风暴中如雷贯耳。

21世纪:今年债券市场的投资策略是什么？

周松:今年的债券波动很大，观点明显不同。那些继续关注他们的人与那些谨慎的人共存。我们的观点既不悲观也不乐观。从资产配置的角度来看，债券仍然是银行理财业务的重点。在配置模式上，我们将适当增加外包规模，充分利用外部投资的管理能力；然而，对于债券投资，它仍将基于独立的投资管理。

2016年，根据市场变化形成的债券投资策略，一是做好信用风险筛选和管理工作，重点关注债券投资品种中子行业龙头企业的高评级信用债券；二是抓住波段机会，增加包括地方政府债券在内的利率债券的波段交易；此外，应该适当使用杠杆。

转型:投资授权和激励机制的两大问题

《21世纪》:在银行资产管理的非固定收益类别中，股权投资的比例是否总是很低，这与仅仅是交换有关？

周松:目前，限制理财产品股权投资规模的主要原因是，银行理财产品主要是固定收益、固定期限、低波动的产品，客户对银行理财产品净值波动的接受度较低。如果高波动性的股权资产在资产配置中占很大比例，客户会对产品能否以固定收益支付产生怀疑。

此外，由于本质上的“刚性赎回”，银行的资产管理长期以来给投资者留下了“无风险”的印象。净值的转换有助于打破银行理财固有的“刚性赎回”观念，是在理财产品投资风险普遍较低的情况下，逐步使客户适应产品净值波动的有益尝试。

21世纪:从预期回报率到净值，如何进行估值？

周松:从招商银行的角度来看，各种理财产品对投资产品都有相应的估值方法，投资产品的估值是产品报价的基础。对于公开市场交易活跃的资产，原则上以市场价格作为估值基础，每天跟踪市场价格进行资产定价；没有活跃公开市场交易的资产按成本价估价。对于标准化债券，即使到期持有，净值也会在中间波动。

《21世纪》:在经历了野蛮增长的时代后，银行资产管理开始考虑差异化发展。你对资产管理发展的不同理解是什么？

周松:两年来，银行资产管理积极推进事业部制和子公司制的运作。这背后的根本原因是，如果不允许银行资产管理业务通过机制安排获得更多的独立运营空空间，而风险管理又与传统银行体系有效隔离，银行资产管理将难以在短时间内弥补专业能力、流程效率、激励机制和独立风险管理等领域存在的不足。

去年，招商银行资产管理部积极推进事业部制改革，初步奠定了事业部制运行的基础。但是，在事业部制完全独立运行的情况下，仍有两大问题亟待解决:

一是是否建立一个不同于传统银行信贷、符合银行资产管理业务特点的风险管理和投资授权体系。目前，虽然不同银行的授权范围不同，但风险控制的整体授权是基于银行信贷而非投资的角度。随着资产管理业务风险管理体系的完善，投资授权将更加充分，投资效率将进一步提高，业务空空间将全面拓展。

第二，是否有市场化的薪酬激励机制。目前，银行资产管理整体薪酬与传统银行接近，与市场化的资产管理机构差距较大，难以留住核心人才和吸引外部人才。通过与市场化的资产管理机构对标，建立能够充分激发人才内在动能的薪酬激励体系。

在解决上述问题的过程中，海外银行为我们提供了可供借鉴的思路:在业务决策方面，海外银行传统的银行信贷业务和资产管理投资业务之间的界限是清晰的，它们可以自主决策；在薪酬激励方面，传统银行的薪酬水平与同类商业银行相当，而银行资产管理行的薪酬与基准市场同类资产管理机构的薪酬完全相当。

来源：简阳新闻