投资人“老蔡”：摸爬滚打15年

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根据博雅生物目前的股价计算(报价为300294，BUY)，高特佳在博雅生物的账面投资回报率已经达到60倍以上，这是中国大多数pe机构无法企及的。

"国内医药领域的投资公司持有上市公司，而高特佳应该是最早的一批."6月初的一天，高特佳投资集团(以下简称“高特佳”)董事长蔡大建接受了《中国商报》记者的专访。

在圈子里，熟悉的人经常叫他“叹气”。他经常声称自己的身份非常特殊。“我是投资圈里最接近这个行业的人，也许这个行业知道最好的投资。”

事实上，舒可以说是中国系统中最早的项目分析师团队。20年前，他去了深圳，从投资银行服务一路走到风险投资；从一级市场到二级市场到一级市场的回报；从追随潮流到关注医疗卫生(爱吉、净值、信息)投资。从反复试验到明确方向，他已经辗转反侧20年了。

《叹息》的投资路径有点像中国早期投资机构的“血泪史”:从盲目的政策预期到梦想的破灭，到两次牛市和熊市的转变，以及pe时代的到来和终结，故事太多，变化太快。

“幻想”破灭了

尽管由一只手创立的高特佳如今已明确定位为一家专注于医疗领域的投资公司，但15年前他的目标是10.8万英里以外的地方。

2000年以前，互联网热在国外仍然很流行，海外投资者第一次把风险投资的概念带到了中国。“正如政策中有消息称中国即将加入创业板一样，我们希望跟踪创业板的投资情况，并在互联网领域设定方向。”舒表示，根据当时那些投资者的预期，创业板直接瞄准了美国的纳斯达克，当时纳斯达克上有无数科技股在飙升。

例如，雅虎1998年的总收入只有2.03亿美元，总利润只有2500万美元。然而，进入1999年后，雅虎的股票市值接近380亿美元，超过了波音公司。亚马逊于1997年上市，截至1999年10月，其收入为3.56亿美元，但其股价在1998年底飙升了2300%。即使像网景这样的公司，自成立并上市不到两年就一分钱都没赚到，实际上在股票市场价值上却与微软巨头相对立。

当时，无数的舒认为，一旦中国创业板登陆，将会有无数的中国公司如雅虎、亚马逊和网景在神话发财。

但事实上，舒的运气不太好。他们一直在等待创业板真正登陆，这是十年。与此同时，纳斯达克的互联网泡沫破裂，中国股市也经历了长达五年的熊市。

对于舒来说，这是痛苦和挣扎的五年，就像一头困兽试图寻找突破口，不断尝试和失败。一听说国家要发放保险许可证，舒就试图转向保险投资，但一直没有等到机会真正介入；我想变成一个信托，但起点是上亿，而他没有那么多钱。

无奈之下，舒去中欧国际商学院读了emba。“总的来说，我们的投资是呆滞的，所以我们可以看书和见人，因为公司当时去了，发现了最初的想法。环境已不复存在。”回想起那段时间发生的事情，舒很平静。

政策波动和市场不稳定成为影响早期中国风险投资家做出正确决策的主要原因之一。出于这个原因，当我们计算2000年成立的投资机构时，我们发现它们几乎只有少数。

另一扇门

2000年，当舒为中国最早的投资公司高特佳做准备时，正值世纪之交。当时，资本市场完全沉浸在多年未见的牛市喜悦中，甚至喊出了“2000年看2000点”的耸人听闻的口号。在数亿投资者情绪的鼓舞下，上证综指从年初的1368点飙升至2125点，最终以2073点结束了全年的火热市场，在当年的全球涨幅排行榜上占据首位。

但是美好的时光并没有持续很久。就在2001年初牛市之后，中国股市急剧转向，进入熊市长达四年多。直到2005年6月，上证综指下跌了一半，跌破1000点，经济学家徐小年的“千点理论”成了一个预言。

“当上帝关上一扇门时，他通常会为你打开另一扇门。徐小年的“千分理论”在2005年成为现实后，我开始尝试在二级市场做一些投资。幸运的是，进入市场后不久，我在2006年遇到了一次大牛市，这次牛市已经达到了6000多点。”舒回忆说，正是这一牛市帮助他翻了个身，为后来在一级市场的投资积累了资本基础。

被市场欺骗的舒将这次转机的主要原因定位为“好运”，但另一方面，也有其他因素。例如，它对市场的判断:当大多数人犹豫不决并离开市场时，舒选择进入市场进行“价值投资”。由于进场时间准确，大部分产品周期设定为两年，老蔡在2007年牛市爆发前开始陆续退出二级市场，并在2007年末和2008年初加速退出一级市场。

基于这一基本判断，舒成为为数不多的成功逃脱股市崩盘的投资者之一，并保住了市场给他带来的财富。

投资还是赌博？

股市崩盘后，人人平等的时代很快到来了。2007年修订的《合伙企业法》为中国私募股权投资的发展打开了制度之门。此后，无论监管当局、地方政府、国有投资者、银行、企业家；外国巨头和中国精英都在努力探索这个行业在融资、投资和退出各个环节的界限和规范。

“一个人和一个公司已经走到了最后，他们背后有很多东西。”叹息说。

就像当年一样，如果不是在攻读emba期间遇到了包括迈瑞生物医学(Mindray Biomedical)董事长徐航在内的众多医疗专业人士，舒不一定会走上医疗投资之路。“包括当时一些制药公司的布局，其中很多也是商学院学生推荐的课程。此外，我自己的一些判断，如医药和消费品，是一些反周期行业，所以我决定干预。”叹息回忆道。

“当我刚开始的时候，我也遭受了很多，因为我的资源很集中，事情就发生在那个时候。很多媒体都说我赌得太多了。每天打开新闻都是负面报道。”老蔡描述的是他进入一级市场后不久就投资1.02亿元控制博雅生物的事件。

2008年5月29日，国家食品药品监督管理局收到国家药品不良反应监测中心的报告:江西博雅生物制药有限公司生产的批号为20070514的静脉注射免疫球蛋白(ph4)，江西省南昌大学第二附属医院有6例患者因严重不良事件死亡。

然而，就在6个月前，即2007年12月中旬，高特佳刚刚投资1.02亿元人民币，收购江西博雅85%的股权，并成为其控股股东。

“实际上，我做了当时最糟糕的计划。如果我不能起死回生，我的生活应该继续，但品牌将受到沉重打击，一亿美元也将打击水漂。”舒坦言，即使作为一个在中国早期市场折腾了十多年的风险投资家，那段时间的心理压力也很大。

但五年后，高特佳和博雅并没有消失。经过团队运作，博雅生物于2012年成功上市，高特佳成为控股上市公司的风险投资机构。就连这一事件也仍然是中国体育界反复讨论的经典案例。

“如果你决心做某事，你必须有足够的理由支持你去做。不要随便撤退。当时，我们仍然对血液制品行业持坚定的乐观态度，其行业集中度相对较低，因此我们将重点放在行业整合的起点上是没有错的。”叹息说:“现在回头看，我仍然认为这不是一场赌博，这是正确的选择。”

根据博雅生物目前的股价计算，博雅生物高特佳的账面投资回报率已经达到60倍以上，这对于国内大多数pe机构来说都是遥不可及的。更重要的是，由于博雅生物是高科技控股投资，其总投资回报远远超过了普通ipo前小规模持股模式带来的回报。

集成商的计划

市场似乎总是拿叹息开玩笑。博雅生物上市后不久，2012年11月，中国的ipo迎来了第八次停牌，全民pe时代结束了。与老蔡一起进入一级市场的投资机构面临着同样的问题:他们不能ipo，应该转向M&A还是vc？

“那时，我们在这个行业已经有一段时间了。我认为，只有当您对某个行业有了更深入的了解，您才能在该行业的各个阶段进行投资，因此我们的定位是集成商。”舒表示，由于近年来的战略重点和行业积累，无论是行业判断还是掌握一些核心资源，公司在医疗保健领域都具有很强的综合竞争力。在此基础上，其他机构很难与一些标杆企业和行业里程碑企业合作，顺应行业发展趋势，接近行业投资并购，获得投资收益和企业成长收益。

为了确保战略重点，舒故意减少其他领域的投资，甚至完全停止，只做医疗保健。2015年，高德佳先后与迪安诊断(报价300244，购买)和博雅生物建立了两个M&A基金。前者约为5亿元，后者是专门为收购南京新百药业(报价600682，买入)而设立的，规模约为6.5亿元。2016年新年伊始，高特佳再次宣布成立一只规模为30亿元的M&A投资基金。

深圳前海母公司基金管理合伙人齐海涛在接受《中国商报》记者采访时表示:“我在担任深圳创业投资公司董事长时遇到了舒。在过去的十年里，舒也经历了一个艰难的时期，但却是成功的。现在，我认为这是因为他是一个有原则的人，一直在考虑作为一家风险投资机构应该走什么样的道路。”齐海涛认为，舒选择了一条更专业的道路，专注于在资源有限的领域做好工作。“他从一家经纪公司起步，所以他会更加关注并购。显而易见，风险投资机构不会控制上市公司。但是他们努力了，做得很好。我认为这也是因为专业的布局。”

除了风险投资和私募股权投资的业务外，高特佳现在强调早期天使投资和早期风险投资；甚至有必要促进各种形式的合作，吸引各种优秀的合作伙伴。

根据中国投资集团的金融数据产品cvsource的数据，2015年中国医疗卫生行业有134个风险投资/私募股权融资案例，同比下降10.67%；然而，融资规模为34.72亿美元，同比增长1.51倍，增长趋势全面展开。2015年，融资规模大幅增长，交易规模连续4年呈上升趋势，15年间呈爆炸式、激进式增长。此外，随着中国人口的自然增长、人口老龄化和居民医疗保健意识的增强，医药制造业将继续快速增长。对于像舒这样的投资者来说，这个市场仍然存在很多问题。

作为一名资深的足球迷，蔡大建以世界顶级俱乐部的青年训练系统为例，解释了他在整个产业链中的投资理念:“像皇马、曼联一样，一方面，我们必须购买市场上最好的大牌，因为这些大牌有能力、有号召力，这种情况就像并购和战略投资，资源直接被高价抢走；虽然青年培训体系类似于vc和angel，但慢慢培养需要较少的资金，改变需要时间，这样才有成功的可能。例如，曼联92岁的黄金一代是自己培养的。因此，高德甲应该像曼联一样。他不能在外面买，但也可以自己培养一些。”

来源：简阳新闻