高善文：监管安抚 市场情绪缓和

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5月中旬，银监会召开媒体吹风会，强调合理安排过渡期、新老降息，避免“风险处理风险”；央行强调金融监管的协调，并继续推进多边融资。这些安抚措施将有助于缓解市场情绪，缓解市场流动性压力。然而，很明显，从中期来看，金融部门的去杠杆化和风险防范以及加强影子体系监管的趋势并没有改变。

5月中旬，银监会召开媒体吹风会，强调合理安排过渡期、新老降息，避免“风险处理风险”；央行强调金融监管的协调，并继续推进多边融资。这些安抚措施将有助于缓解市场情绪，缓解市场流动性压力。然而，很明显，从中期来看，金融部门的去杠杆化和风险防范以及加强影子体系监管的趋势并没有改变。

4月份，煤炭和黑色金属的供应反应继续，增加值同比增长，价格继续下跌。然而，发电和工业的增长同比下降，这可能是由于一些行业的去库存化。此外，4月份终端需求也可能稳定并下降，出口、消费和固定资产投资等指标略有下降，公共财政支出增速回落。

去年底的债务灾难和今年的影子系统监管无疑会对实体经济产生一些负面影响。然而，从实体部门的资本整合、加权贷款利率和房地产市场表现来看，其影响暂时有限。这与金融去杠杆化的政策取向和决策层实体的稳定增长有关，也反映了经济弹性的增强。继续关注货币政策和监管政策的下一步进展。

自4月底以来，欧洲政治形势的改善推动了全球风险偏好的上升。然而，最近美国政治不确定性的上升再次扰乱了市场。在外汇市场，欧元走强，美元走弱，人民币贬值压力明显缓解。

风险警告:政策冲击再次爆发。特朗普扩张性财政政策的实施

一是监管和安抚，市场情绪有所缓解

过去一段时间严厉的金融监管和整顿，给相关影子业务的发展和部分金融机构的流动性带来了严重影响。在此期间，国内股市和债市同步走弱，明显偏离了外部市场。

为了减轻短期政策影响，5月中旬，监管当局相继出台了安抚措施，以加强与市场的沟通。

例如，中国银监会举行媒体吹风会，强调银行监管政策不仅堵住了侧门，还打开了大门。在实施过程中，有计划、有步骤、合理安排过渡期(自查监管与整改工作标准化之间安排4-6个月的缓冲期)，实施新老削减(新业务严格按照监管标准监管，现有业务允许生存和到期，实现自然消化)，风险处置绝不会引发新的风险。

又如，央行发布了《第一季度货币政策执行报告》，强调加强金融监管和协调，把握去杠杆化和保持流动性基本稳定之间的平衡。在公开市场操作层面，央行继续提前到期的mlf，以稳定银行间资本利率，引导市场预期。

新华社、英国《金融时报》和其他官方媒体也表达了对这种监管节奏的看法。绥靖政策的出台有利于缓解市场情绪、缓解流动性恐慌以及股票和债券市场的抛售压力。

但是，很明显，防范金融风险、加强监管和整顿影子体系的趋势不会改变。实体行业融资需求的恢复也将推动基金“从虚拟走向真实”。这意味着，从中期来看，广谱资产市场的流动性将会收紧，估值压力不会得到系统性逆转。市场情绪缓解后，a股市场的分化将继续。

第二，发电和工业增长下降，终端需求稳定并下降

4月份原煤产量保持高位，受基数低的影响，同比增速攀升至10%左右。在高利润的驱动下，钢厂的生产热情更高，当月粗钢产量出现反弹；钢铁行业工业增加值也继续呈上升趋势，实现了去年8月以来的首次同比正增长。

在煤炭和钢铁行业附加值上升的同时，产品价格却出现了不同程度的下降，这表明供给反应的影响在这些领域仍然发挥着主导作用。

除了煤炭和钢铁，其他行业的整体增长率在4月份应该会有所下降，这将导致发电和消费增长率下降，工业同比大幅下滑。有人怀疑，一些行业可能会被去库存化拖垮，其实力和可持续性可能有限，但需要密切关注。

此外，4月份出口、消费和固定资产投资等指标略有减弱，终端需求稳步下降，对工业也产生了下行影响。年初，公共财政支出增速大幅上升，形成了对经济活动的重要支撑。4月份，这一指标的增长率略有下降。

第三，流动性冲击对实体行业的影响暂时不明显

最近，市场担心流动性冲击对实体经济的影响。从目前的数据来看，流动性对实体经济的影响暂时是有限的。

流动性变化对实体经济的影响可以通过信贷渠道、利率渠道和资产价格渠道来实现。例如，信贷限制过紧影响了投资活动的发展；融资成本的增加降低了投资项目的回报；股票价格的涨跌和房地产的冷热将影响制造业投资、房地产开发投资等。

在信贷方面，尽管受到信用债券发行萎缩、贷款额度控制和表外监管收紧等一系列影响，实体行业一般融资增长在过去几个月总体保持稳定，没有出现大幅下滑。

特别是，如果考虑到企业利润的提高，企业可用资金的增长应该更为积极。此外，就时间限制而言，企业短期资本整合在过去有所下降，但中长期资本整合稳步增长。所有这些都有助于保证投资活动的发展。

在利率方面，我们观察加权贷款利率的变化。与12月份相比，3月份一般贷款加权贷款利率上升19个基点，至5.63%，增幅适中。特别是，考虑到公司利润的提高，融资利率上升对投资活动的负面影响应该是有限的。其中，抵押贷款利率仅上升了3个基点，这似乎表明银行体系仍愿意优先保证实体部门的资本需求。

最近，票据融资利率大幅上升，现已回到2015年初的水平，分别比去年12月和9月高出87个基点和172个基点。高度依赖票据融资或短期资本整合的行业无疑将遭遇巨大冲击。然而，考虑到票据融资的总体比例较小，且其利率趋势最近已趋于稳定，预计投资活动的影响有限。后续和进一步的变化需要密切关注。

在资产价格渠道方面，我们关注的是对房地产市场的影响。4月份，商品房销售面积同比增长7.8%，为年初以来的最低月度水平。然而，考虑到去年同期的基数很高，这一增长率实际上仍然是正数。当月开发投资略有回升，土地市场活跃。可以看出，房地产市场的降温在全国范围内并不显著。

总体而言，过去一段时间的流动性冲击并没有明显拖累实体行业。这与金融去杠杆化的政策取向和决策层实体的稳定增长有关。此外，这也反映了经济弹性的增强，这主要是由于经济在房地产库存、工业产能过剩和企业杠杆方面取得了积极进展。继续关注后续货币政策和一系列监管政策的变化。

第四，cpi保持在较低水平，银行间资金高利率小幅回落

4月份，cpi同比增长1.2%，较3月份略有上升。5月上半月，新鲜蔬菜价格仍环比下降，但由于基数较低，价格明显高于去年同期，这也推动了整体cpi。

除了新鲜蔬菜，推力通常是有限的。例如，猪肉价格持续下跌。在大多数年份，从五一到中秋节，生猪价格季节性上涨，但今年生猪价格仍在下跌。前一个暖冬导致小猪长势良好，这可能有助于解释短期价格的疲软，但更关键的变量可能是刺激供应方更高的养殖利润。

总体而言，除食品以外的消费品价格上涨势头也在减弱，如燃料价格和一些与ppi同比增长相关的消费品。

服务价格的同比增长需要关注。这主要是由教育、旅游、医疗服务等类别带动的，这些类别不仅受到需求升级的影响，还受到价格改革和放松管制的推动。

与工资相关的家庭服务和服装加工费的同比增长率仍然较低。自4月底以来，银行间资本利率一直在高位回落，但降幅有限。

监管冲击导致银行间债券市场面临巨大的抛售压力。信用债券受政策影响更为严重，5年期aa+中奖彩票收益率上升幅度达到70个基点。它与加权贷款利率之间的差距接近历史最低水平，这有利于资金充足的配置机构，如大型保险公司和大型银行。

5.欧元走强，美元走弱，人民币兑美元贬值压力继续缓解

美国的一些经济指标已经减弱。制造业采购经理人指数连续两个月下降。核心cpi、新屋开工数和其他指标都弱于预期。然而，就业和消费者信心等指标仍然是积极的，失业率已经达到多年来的最低点。

本月初，美联储的经济前景也倾向于认为第一季度经济数据的疲软是暂时的，成员和市场对加息抱有强烈预期。

法国大选后，欧洲政治局势的不确定性下降，欧元区经济指标持续改善，形成了对欧元的支持。这导致欧元大幅走强，美元近期也相应走软。最近美元的疲软也可能受到美国政治的不确定性和特朗普政策实施的影响。

人民币对美元贬值的压力继续缓解。人民币对美元在ndf市场的贬值预计将在一年内稳定在2.6%左右。隐含波动率继续下降，达到自2015年8月11日汇率改革以来的最低水平。

由于资本外流的减缓，最近几个月中国央行外汇储备的下降幅度已缩小至约500亿元人民币。由于估值，外汇储备略有增加。

来源：简阳新闻