任泽平：没有通胀 拿掉猪以后全是通缩

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简介:3月16日，“两会”闭幕。在“两会”期间，总理和经济内阁的政策讲话勾画了中国未来的政策方向，这将对经济和资本市场产生深远的影响。

摘要:

Gdp增长目标降低，赤字率和m2上升，稳定增长过重。2016年目标设定:国内生产总值目标为6.5%-7%；cpi约为3%，与2015年持平；M2约为13%，比2015年上升1个百分点；赤字率为3%，比2015年大幅上升。积极的财政政策将更加积极，而稳健的货币政策将略微宽松。根据计算，超额货币被股票市场和房地产泡沫吸收，但没有流入实体经济，因此它没有传导到cpi、ppi等。2015年6月左右，由于生猪价格上涨，市场担心出现滞胀。我们建议“没有通货膨胀，所有的猪将放气后删除。”现在我们再次提醒市场，资产泡沫大于滞胀风险。

要特别注意供给方面的结构改革，既要做减法，又要做加法。做减法，减少低效和低端供应，努力解决产能过剩，降低成本，提高效率。2016年，我们将重点关注钢铁和煤炭等困难行业的产能削减；采取综合措施降低企业交易、物流、金融、能源消耗等成本，坚决遏制企业乱收费。加大力度改善产品和服务的供应。2016年，我们将着力提高消费品质量，推进制造业升级，加快发展现代服务业。

2016年，国有企业改革可能超出预期，试点、兼并重组、产能削减。国有企业改革的方向是多并购，尽可能少破产。

由于城市的政策，以解决房地产库存，住房价格在一线和核心二线城市加速赶上顶端，这引发了新一轮的调控。去三线和四线城市很难，整个住房市场减缓了结构分化。在回答记者提问时，住房和城乡建设部部长陈表示，当前的一项重要任务是稳定一线城市和部分二线城市的房价。一线城市采取多种措施和方法加强监管:一是实施严格的限购政策，实施严格的税收和金融政策；第二是增加土地供应并公开以稳定预期；三是增加中小套型的供应数量，特别是做好保障性供应建设；四是严厉打击各种违法违规行为；第五，主动直言，引导舆论。据《中国商报》援引住房和城乡建设部高级官员的话说，中国人民银行已经就首付问题与住房和城乡建设部进行了沟通。

2016年，暂停注册制度，“设立战略性新兴产业板块”被取消，多层次资本市场坚定不移发展。注意结构性机会，如暂停注册制度、删除战略性新兴板块后的中小票值以及并购。新的想法可能是推动资产证券化，这将有利于一些行业。不良债权转股权是高度非标准化的，难以广泛传播，对市场趋势的影响有限；它可以减轻所涉企业的债务压力，促进它们改善业务，使企业受益，并提供结构性机会。

加快财税体制改革，从5月1日起全面实施营改增改革。金融体系改革计划最早将于今年公布。

在增速和换挡期间，我们提出了“过渡宏观”框架，以区别于传统的“周期宏观”框架，并对未来3-5年的经济L型进行了判断。

文本:

1.国内生产总值增长目标降低，赤字率和m2增加，稳定增长过重

2016年目标设定:国内生产总值目标为6.5%-7%，低于2015年(约7%)(区间的意思是6.5%为底线)；cpi约为3%，与2015年持平(预计约为2%，固定高度旨在稳定预期)；M2约为13%，比2015年高1个百分点(货币政策取向稳定，略有松动)；赤字率为3%，比2015年高出0.6个百分点(积极财政政策更加积极)。自1995年以来，国内生产总值目标首次被确定为一个区间，目标的灵活性有所提高。中国31个省市中的9个省市也设定了gdp目标作为区间。

2.提高赤字率和m2目标，积极的财政政策将更加积极，稳健的货币政策将略微宽松

《政府工作报告》强调“积极的财政政策要加强”，“稳健的货币政策要灵活适度”。财政赤字为2.18万亿元，比2015年增加5600亿元，赤字比例上升至3%。2016年，计划完成铁路投资8000多亿元，公路投资1.65万亿元，启动20个重大水利工程。中央预算投资增加到5000亿元。与2015年相比，M2的增长目标提高了1个百分点，这与周小川所说的货币政策“稳定且略有松动”相对应。

货币没有被去物化，维持核心目的地是维持债务周期和推高房地产泡沫的判断。2016年，我们应该警惕房地产市场重蹈2015年股市和1991年日本泡沫破裂的覆辙。十大危机和九大房地产，过高的房地产泡沫会降低一个国家实体经济的竞争力，而房地产泡沫的崩溃会引发经济和金融危机。目前，很难通过总需求管理政策解决结构和体制问题，供应方的结构改革需要解决。随着改革的进行，中国经济将迎来曙光。

3.供应方改革打破了僵局:打破旧的，建立新的

要特别注意供给方面的结构改革，既要做减法，又要做加法。《政府工作报告》指出:“在当前发展中，总量问题和结构问题并存，结构问题更加突出，要通过改革推进结构调整。在适度扩大总需求的同时，要注重供给方面的结构性改革，做到加减并举，减少无效供给和低端供给，扩大有效供给和中高端供给，增加公共产品和公共服务的供给，实现供求协同，促进经济发展，提高全要素生产率，不断解放和发展社会生产力。”

减法:专注于解决产能过剩、降低成本和提高效率。2016年，我们将重点淘汰钢铁、煤炭等困难行业的产能。一、坚持市场压力，企业、地方组织和中央政府支持，严格控制新增产能，通过经济、法律、技术、环保、质量、安全等手段，坚决淘汰落后产能，有序退出过剩产能。采取兼并重组、债务重组或破产清算等措施，积极稳妥处置“僵尸企业”。完善财政金融支持政策，中央财政安排1000亿元专项奖励资金，主要用于职工安置。采取综合措施降低企业交易、物流、金融、能源消耗等成本，坚决遏制企业乱收费。

做补充:努力改善产品和服务的供应。2016年，我们将重点关注三个方面。首先，提高消费品质量。加快质量安全标准与国际标准接轨，建立商品质量惩罚性赔偿制度。鼓励企业进行个性化定制和柔性生产，培养卓越的工匠精神，增加品种，提高质量，打造品牌。第二，促进制造业升级。我们将进一步推进“中国制造+互联网”，建设一批国家级制造创新平台，实施一批智能制造示范项目，启动工业基地、绿色制造、高端装备等重大项目。实施加速折旧政策，组织实施重大技术改造升级项目。第三，加快发展现代服务业。启动新一轮全国服务业综合改革，实施高技术服务业创新项目，大力发展数字创意产业。放宽市场准入，推进生产性服务业专业化和生活服务业精细化。建设一批光网络城市，在5万个行政村推广光纤接入，让更多城乡居民享受数字生活。

4.国有企业的改革可能超出预期，方向是多重并购

2016年，国有企业改革可能超出预期，试点、兼并重组、产能削减。2月25日，SASAC宣布了国有企业改革的“十大改革试点”。《政府工作报告》指出，要重点清理钢铁、煤炭等困难行业产能，采取兼并重组、债务重组或破产清算等措施，积极稳妥处置“僵尸企业”。2016-2017年，我们将坚定不移地为提高国有企业的质量和效率而努力奋斗。

国有企业改革的方向是更多的并购和尽可能少的破产。在回答记者提问时，李克强总理表示，中国将坚定不移地推进改革，希望在减少产能、避免下岗潮方面实现双赢。中央政府设立了1000亿元专项资金，主要用于移民安置，必要时可以增加。在国资委新闻发布会上，国资委主任肖亚青表示，改革要确保各方面利益的均衡发展，特别是要保护职工的利益；三大油品之间存在业务重叠现象，这一问题在其他企业也存在，未来将是关键的解决方向；中央企业鼓励消除纵向冗余环节和横向壁垒。我们应该加大努力，把大企业做大做强。副局长黄丹华表示，央企亏损主要集中在钢铁、煤炭、有色金属等产能严重过剩的行业，SASAC努力推动这些上市公司在提高质量和效率、重组优质资产等方面成为优质企业。

5.解决城市政策导致的房地产库存问题

用城市政策解决房地产库存问题。政府工作报告提出“推进城镇保障性安居工程建设和房地产市场稳定健康发展”。今年将改造600万套棚户区，货币化安置比例将提高。完善税收和信贷政策，支持居民住房的合理消费，适应刚性和改善住房需求，并根据城市政策解决房地产库存。建立租购结合的住房制度，逐步将符合条件的流动人口纳入公共租赁住房供应范围。”

一线和二线核心城市房价的加速上涨引发了新一轮调控。去三线和四线城市很难，整个住房市场减缓了结构分化。在回答记者提问时，住房和城乡建设部部长陈表示，当前的一项重要任务是稳定一线城市和部分二线城市的房价。一线城市采取多种措施和方法加强监管:一是实施严格的限购政策，实施严格的税收和金融政策；第二是增加土地供应并公开以稳定预期；三是增加中小套型的供应数量，特别是做好保障性供应建设；四是严厉打击各种违法违规行为；第五，主动直言，引导舆论。据《中国商报》援引住房和城乡建设部高级官员的话说，中国人民银行已经就首付问题与住房和城乡建设部进行了沟通。房价和首付贷款过度上涨有一定的原因；北京、上海和广东正在严肃处理一些中介机构，主要是那些参与非法首付贷款的中介机构。据华尔街报道，链家不接受单价太高的房子的委托，价格太高的房子不在内部网中输入，也不推荐或展示给客户。特别要指出的是，单价超过15万元的学区是“定价过高”的。据陈介绍，2015年底，中国房地产库存达到7.18亿平方米，同比增长15.6%；2016年1月至2月，库存达到7.39亿平方米，增长率为15.7%。其中，库存主要集中在四线城市。

钱去了哪里:庞氏融资推高了资产价格。广义货币供应量和名义国内生产总值增长之间的差距正在扩大，过剩货币不会流入实体经济，而是落入流动性陷阱。钱在哪里？一方面，有可能维持债务循环和庞氏融资的滚动，大量资金被存入，这导致货币流通速度下降；另一方面，它推高了股市和楼市的泡沫，这再次表明，当前的结构性和体制性问题难以通过总需求管理政策来解决，改革是唯一的出路。

资产泡沫超过滞胀风险。最近，大宗和周期性产品的价格普遍上涨，滞胀预计将再次上升。过度消费的货币自然会追求供给弹性小、需求弹性大的商品。考虑到产出缺口、严重产能过剩和需求不足将限制货币对ppi和cpi的传导程度，货币过剩对资产泡沫的影响将远远大于实体的滞胀风险。二月份消费物价指数的反弹主要受季节和天气的短期因素影响。在经济史上，20世纪70年代和80年代的两次滞胀主要与石油危机有关。在经济衰退期间，过度的货币通常会推高股市和楼市的泡沫，而不是推高消费者物价指数和生产者价格指数，这就是为什么全球因通缩而不得不增持量化宽松甚至负利率。过度发行的货币被股票市场和房地产泡沫吸收，但没有流入实体经济，因此没有传导到cpi、ppi等。2015年6月左右，由于生猪价格上涨，市场担心出现滞胀。我们建议“没有通货膨胀，所有的猪将放气后删除。”现在我们再次提醒市场，资产泡沫大于滞胀风险。

6.注册系统被暂停。“十三五”规划纲要(草案)删除了“建立战略性新兴产业板块”的内容，坚定不移地发展多层次资本市场，加强监管

注册制度暂停，新的想法可能是推动资产证券化。《2016年政府工作报告》没有提到登记制度改革，《十三五规划纲要草案》提出“创造条件实施股票发行登记制度”，表明实施登记制度的条件尚不具备。《政府工作报告》明确提出要探索基础设施等资产证券化。2016年的新想法可能是推动资产证券化，一些行业将从中受益。在回答记者提问时，李克强总理表示，内地和香港当局正在密切磋商，争取今年开通深港通。

必须实行登记制度，但不允许士兵个人推进。中国证监会主席刘在回答记者提问时，就注册登记制度发出了三个重要信号:一是注册登记制度改革方向不变，“注册登记制度是党中央、国务院关于资本市场长期健康发展的顶层设计的重要任务”，“必须实行注册登记制度”。第二，应适时推进登记制度改革。“登记制度的改革需要一个比较完善的法律环境，配套的改革需要很长的时间，所以登记制度不能由士兵个人来推进。”。第三，始终坚持保护投资者的理念。“批准制度和登记制度都必须坚持保护投资者的概念”。我们认为，这一声明一方面可以使市场牢固注册制度，促进股权融资的兴起，促进转型创新，为资本市场的长期繁荣奠定信心；另一方面，它缓解了在法律保护不完善的情况下，由于注册制度的一步到位和彻底改革，资本市场将成为一个金钱游戏的担忧。

《十三五规划纲要(草案)》删除了“成立战略性新兴产业委员会”的内容。两会期间，审议了十三五规划纲要(草案)，对草案内容进行了57次修改。其中，根据证监会的意见，草案中删除了“设立战略性新兴产业板块”的内容。注意结构性机会，如暂停注册制度、删除战略性新兴板块后的中小票值以及并购。

在回答记者提问时，李克强总理表示，无论出现什么样的市场波动，都要坚定不移地发展多层次资本市场。坚持资本市场在供给侧改革中肩负重要使命的判断，预计政策制定者和监管者将更加重视维护资本市场的稳定，未来资本市场政策的稳定性和连续性将得到加强。

7.“不良债权转股权”:低分辨率和有限规模

据路透社报道，中国人民银行相关部门正在起草相关银行债转股文件，允许商业银行用股权替代企业不良贷款，该文件将获得国务院特别批准，以绕过《商业银行法》对银行持有企业股权的限制。

更有可能的是，“坏账换股权”是真的。荣盛重工(现更名为华融能源)近日发布债转股公告，拟向债权人发行至多171亿股以抵消171亿元的债务(包括向中国银行发行27.5亿股以抵消27.5亿元的债务)。债转股完成后，中行将成为其最大股东，持股比例高达14%。该提案尚未在3月24日的股东大会上通过。

不良债权转股权难以广泛传播，对市场趋势的影响有限。不良债权转股权能够以新的方式解决不良问题，有助于在短期内降低银行不良率和企业负债率，减缓系统性风险。然而，债转股是债务重组的方式之一，这是非常不规范的，只能通过债权人、债务人和利益相关者之间的共识来进行。因此，很难广泛传播，对市场趋势的影响也很有限。从长远来看，简单的债务重组而不进行改革，实际上是在拖延旧增长模式的清理，并鼓励杠杆作用，这将使未来的问题更加严重。良好的市场趋势取决于改善中国经济基本前景的改革。

注意不良债转股提供的结构性机会。不良债权转股权可以降低相关银行的账面不良率，但会增加银行的资本占用，对银行产生中性影响；它可以减轻相关企业的债务压力，促进企业改善经营，使企业受益。不良债权转股权为市场提供了结构性机会，关注那些遭遇暂时经营困难、难以付息但长期发展前景良好的企业。

8.加快财税体制改革，从5月1日起全面实施营改增

加快财税体制改革。《政府工作报告》提出:“中央和地方的增值税分成比例应当合理确定。将适合地方收入的税收分配给地方政府，并在税收管理权限方面给予地方政府适当的权力下放。为进一步缩小中央专项转移支付规模，今年一般转移支付规模增长12.2%。全面推进资源税从价征收改革。依法实施税收征管。建立规范的地方政府债务融资机制，对财力雄厚、债务风险低的地方政府，按照法定程序适当提高债务限额。各级政府一定要坚持吃紧的日子，把每一分钱都花在光上，用在实际上。”

营地改革将从5月1日起全面实施。《政府工作报告》提出:“要全面推行营改增，从5月1日起，试点范围要扩大到建筑、房地产、金融、生活服务等行业，所有企业新增房地产中的增值税要纳入抵扣范围，确保各行业税收负担只能减不能增。”国家税务总局局长王军表示，从今年5月1日起，营级改革将全面实施。营地改革首次涉及自然人缴纳增值税的征收和管理，如个人二手房交易；新纳税人过去很少被征收增值税。预计在“两会”结束后，国务院常务会议将很快审议阵营改革。

9.改革和完善金融监管体系，实现全覆盖

金融体系改革计划最早将于今年公布。中央政府“十三五”规划纲要提出“改革和完善适应现代金融市场发展的金融监管框架”。2月26日，中国央行行长周小川在20国集团(g20)新闻发布会上表示，中国的金融监管体系面临调整压力，目前正在研究中。调整的一个重要考虑是，它是否有利于宏观审慎监管框架的实施。3月4日，央行副行长易纲也对记者表示，“三方监管体制改革正在研究中，何时启动还不确定。”3月16日，李克强总理表示，随着形势的变化，有必要改革和完善金融监管体系，实现全覆盖。外国媒体报道称，中国最先宣布“一党三会”的改革计划，或在今年内。基于加强宏观审慎监管的考虑，预计央行将在未来的金融监管体系中享有更大的权力。

在回答记者提问时，李克强总理指出，“政府有监督的责任。”现在，随着形势的变化，我们需要改革和完善我们的金融监管体系，实现全覆盖，因为金融创新的产品很多，我们离不开监管空·怀特；有必要加强协调，因为金融市场中的产品之间有高度的相关性，协调应该是权威性的，责任应该是一致的。中央有关部门和地方要负责分层，问题要及时处理，防止问题扩散。当然，道德风险是不能容忍的。”

10.第十三个五年计划:改革是艰难的，行动胜于言辞

3月16日上午，全国人大表决通过了《政府工作报告和十三五规划纲要草案》的决议草案。政府工作报告指出，要做好“十三五”期间经济社会发展工作，实现全面建设小康社会的目标，必须着力抓好三点:牢牢把握发展的第一要务，不放松，大力推进结构改革，加快新旧发展动力的不断转换。在回答记者提问时，李克强总理说:“中国经济是困难和希望并存的”，“推进改革可以激发市场的更大活力和人民的更大创造力。”

根据中央第十三个五年计划的“建议”，经济保持了中高速增长。在改善发展的平衡、包容性和可持续性的基础上，到2020年，国内生产总值和城乡居民人均收入将比2010年翻一番。主要经济指标平衡协调，发展格局优化，投资效益和企业效益明显提高，工业化和信息化融合程度进一步提高，产业向中高水平发展，先进制造业加速发展，新兴产业新业态不断壮大，服务业比重进一步提高，消费对经济增长的贡献明显增加。登记人口的城市化率加快。农业现代化取得重大进展。步入创新型国家和人才强国的行列。

在增速和换挡期间，我们提出了“过渡宏观”框架，以区别于传统的“周期宏观”框架，并对未来3-5年的经济L型进行了判断。在去产能、去杠杆化和供应方改革完成之前，经济将继续在底部调整，不会出现经济复苏。所有部门都应该为此做好准备。中国经济正站在历史的十字路口，公共政策面临重大选择。改革将迎来黎明；刺激加速了危机。如果改革从计划准备到落地，道路将是曲折的，未来将是光明的。

来源：简阳新闻