专访IMF副总裁朱民： G20应聚焦全球金融架构

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杨燕青周爱林

[今年市场波动的背景是，当利率水平上升时，经济增长水平没有跟上，这反映在估值相应下降，这也引发了全球市场的一系列调整。中国需要考虑整个金融市场的波动。它将不可避免地蔓延到中国。尽管中国市场仍相对孤立，但信心和信息的传递非常紧密，足以造成影响。]

[去年，美国股市偏离100天移动平均线5个标准差，这是自1932年以来美国股市最大的波动，因为一般来说，2是非常大的。]

在刚刚过去的春节，全球股市“悲哀”，避险资产价格大幅上涨。事实上，自去年以来，全球频繁、做空和极速的金融市场波动令人印象深刻。根据国际货币基金组织(imf)的最新计算，美国股市(标普500指数)的波动性去年达到1929年以来的最高值，这可能是2016年全球市场的“新常态”。

在最近闭幕的2016年冬季达沃斯论坛期间，如何应对这种“新常态”也成为一个热门话题。国际货币基金组织副总裁朱民在论坛期间接受《中国商报》独家采访时表示，除美国股市外，日元兑美元汇率创下自上世纪70年代美元与黄金脱钩以来的最高波动，风险指数vix的波动接近2008年。在危机层面，“这是我们去年记录的一系列大幅波动，预计今年还会继续。”

究其原因，朱民指出，“今年市场波动的背景是，当利率水平上升时，经济增长水平没有跟上，这反映在估值相应下降，这也引发了全球市场的一系列调整。”他表示，在过去几年宽松政策的支持下，市场发展迅速，目前正处于调整过程中。因此，如果发生突发事件，很容易导致调整幅度的加大，波动将通过全球化的纽带迅速波及全球。

此外，由于央行此前公布了包括13种货币在内的cfets人民币汇率指数(观察人民币汇率主要取决于一篮子货币而非美元)，1月份以来人民币大幅贬值引发了全球恐慌。对此，朱民也表示，“贱民阶层对金融信心的传播也是一个非常重要的方面。全球对中国调整的反应过度了。然而，如果中国加强与世界的沟通，并解释中国未来的方向，这可以尽量减少这一方面。波动。”央行通过一定的干预维持宏观金融稳定，这是宏观审慎的一个方面。同时，朱民认为，中国人民银行新的汇率改革是关键和正确的一步。

在谈到2016年中国主办的20国集团峰会时，朱民表示，中国政府提议重新考虑全球金融架构的概念，从而重振一度成立但被暂停的全球金融架构工作组。这涉及到很多方面，比如如何在全球范围内管理资本流动，如何加强全球金融安全网的建设，这与全球宏观金融波动加剧的现实非常吻合，有望得到大多数二十国集团国家的支持。

高频波动可能是世界的“新常态”

中国商报:最近，全球市场经历了巨大的波动，从去年甚至更早开始，但最近变得更加频繁和激烈。这将成为未来的新常态吗？

朱民:大而频繁的市场波动将成为2016年的新常态或最重要的特征。据国际货币基金组织称，去年全球市场波动达到创纪录水平。

一般来说，当我们衡量市场的日波动时，我们用金融市场的日波动相对于100日移动平均线的标准差来衡量。去年，美国股市偏离100天移动平均线5个标准差，这是自1932年以来美国股市最大的波动，因为一般来说，2个标准差非常大；日元对美元的汇率波动了8个标准差，这是自20世纪70年代美元与黄金脱钩以来的最高波动；高收益债券市场有五个标准差；风险指数vix波动4个标准差，接近2008年的危机水平。这些是我们去年记录的一系列大的波动，预计今年还会继续。

每日新闻:上述现象背后的主要原因是什么？

朱民:这里有几个主要原因。首先，全球经济之间的关系越来越密切，溢出效应越来越强。任何地方的微小波动都会引发全球波动。这就是今天的市场与10~15年前的区别；其次，全球债务超级周期进入调整期。去年资本市场收益率基本为零，整个资本市场处于下行轨道，市场脆弱性突出。在过去几年宽松政策的支持下，市场发展迅速，目前正处于调整过程中；第三，基于上述观点，如果出现突发事件，很容易导致调整幅度的加大，这种波动将通过全球化的纽带迅速蔓延到全世界。

今年市场波动的背景是，当利率水平上升时，经济增长水平没有跟上，这反映在估值的相应下降上，这也引发了全球市场的一系列调整。

每日新闻:这是否意味着美联储应该更缓慢地加息？

朱民:美联储在加息时应该更加谨慎。加息主要取决于劳动力市场和通货膨胀。前者非常强劲，但核心通货膨胀率为1.3%，广义通货膨胀率仍接近0，美国整体经济增长为2.5%~2.6%。因此，美联储仍推迟将利率上调0/12365；だよ 0/，美联储应该更加谨慎。然而，市场认为加息周期已经开始，这是不可逆转的。此外，国际货币基金组织多次下调全球经济增长预测，表明经济增长速度并不强劲。

每日新闻:根据国际货币基金组织的最新预测，2016年全球经济增长率将达到3.4%，好于2015年。这是否意味着在未来两年的增长之后会有所改善？

朱民:但这一预测是基于这样一个事实，即世界上没有重大影响，各国可以积极采取措施推进结构改革。结构改革并不容易，但却能产生良好的效果。例如，西班牙和爱尔兰将逐渐从衰退中复苏。因此，如果没有良好的供给方改革，经济增长率可能会继续下降。

每日新闻:中国可能处于问题的最前沿。例如，潜在的经济增长率正在下降，供应方力量不强，中国的债务问题和人民币汇率波动增加了全球市场对中国的不确定性。你如何看待这个问题？

朱民:有两个问题。首先，在全球金融市场调整和经济适度增长的背景下，中国需要加大结构调整力度，如加快产能削减和房地产存量削减、减少企业债务和加快去杠杆化，因为中国不能再依赖外部经济来推动中国经济增长，这是一个必须明确认识的外部经济环境。

其次，中国需要考虑整个金融市场的波动将不可避免地波及到中国。尽管中国市场仍相对孤立，但信心和信息的传递非常紧密，足以造成冲击。因此，中国也应该做好充分的心理准备，以应对全球金融市场更大的波动。

每日新闻:在你看来，世界对中国的影响更大，还是中国对世界的影响更大？

朱民:首先，全球对中国的影响。如果美联储提高利率，而欧洲和日本的央行继续宽松，全球央行政策的变化将导致资本流动的变化，这将导致美元流动的波动。这肯定会影响中国，因为中国仍持有大量美元债务。

每日新闻:一些外国观察家最近认为“中国经济放缓拖累了世界”。中国的溢出效应有多大？

朱民:作为世界第二大经济体，中国的外部影响是客观存在的。我们以前做过很多研究。例如，如果中国经济增长1个百分点，将对贸易国或产业链产生相应的影响。

每日新闻:以前，中国的影响力更多地基于宏观经济，但自去年以来，它更多地体现在对全球市场的影响力上。

朱民:没错。根据国际货币基金组织的计算，如果中国的总体增长保持不变，但消费增长1个百分点，投资下降1个百分点，仍将对整个世界产生负面影响。因为投资对经济增长的弹性仍然相对较高。此外，金融信心的扩散也是一个重要方面，但它可以减少。全世界对中国的调整反应过度，但如果中国加强与全世界的沟通，说明自己的未来方向，就可以将这方面的波动降到最低。

央行应加强人民币汇率机制的沟通

日报:沟通对人民币汇率也很重要。最近，全球市场对人民币走势有些恐慌。

朱民:人民币汇率发生了根本性的变化，从盯住美元到盯住一篮子货币。汇率是以市场机制为基础的，但仍然是受管理的。从目前的市场反应来看，市场尚未理解这一新机制，仍以人民币盯住美元的思路看待汇率变化，这是不正确的。

事实上，央行已经做了两个改变。第一步是“8.11汇率改革”，引导人民币中间价定价机制更加市场化；第二步是，去年12月，中国央行让人民币更多地指代一篮子货币，而不是美元。当然，央行仍将干预管理，央行还需要与市场明确沟通当前的汇率机制，这与8月份的汇率改革明显不同。在国际货币基金组织看来，中国央行的最新举措是至关重要的一步。

《中国日报》:中国央行推出了新的人民币汇率指数，但人民币应该如何指代一篮子货币？波动幅度是否应该像以前一样设定(人民币兑美元汇率在人民币中间价的2%以内波动之前)？

朱民:国际货币基金组织和中国人民银行正在讨论一个基于市场的有管理的浮动汇率，这是一个大原则。至于人民币应该盯住哪里，这是央行的权力和责任范围。在此之前，央行选择盯住一篮子货币，国际货币基金组织认为央行做出了合适的选择，这完全是央行的政策。

每日新闻:但是人民币已经进入了国际货币基金组织的特别提款权篮子，所以有必要保持人民币在一个合理的水平吗？此外，在岸和离岸人民币汇率的差异进一步扩大。国际货币基金组织对人民币管理有什么要求？

朱民:这是两个概念。Sdr不要求人民币汇率水平。至于人民币在岸汇率和离岸汇率的差异，这种情况需要引起关注。国际货币基金组织正在收集相关信息，并与中国人民银行积极沟通。

每日新闻:全世界都期待与中国进行更清晰的交流。在这方面，国际货币基金组织给了中国什么建议？

朱民:去年8月汇率改革后，易纲副行长的新闻发布会就是一个很好的清晰沟通的例子，我们立即就沟通问题与央行进行了密切磋商。最近，央行研究局首席经济学家马军指出，人民币汇率与一篮子货币挂钩，这也是一个很好的沟通。当然，市场会有不同的反映和解释，这也要求央行应对主要的不同解释。

日报:在调整过程中，中国人民银行实际上面临着困难。如果央行希望人民币汇率在一定范围内保持稳定，就需要适度干预，但这可能会导致国际市场的投机行为。如果这种游戏真的存在，中国可能会消耗大量外汇储备。国际货币基金组织认为中国央行应该如何回应？

朱民:从世界各地的情况来看，有两种情况:一是总体资本流动越来越大，即外部冲击对汇率形成的影响越来越大，央行通过一定的干预措施保持了宏观金融稳定。这是一个宏观审慎的方面，已成为国际共识；第二，在特别提款权框架下，国际货币基金组织没有具体讨论这个问题。国际货币基金组织认为，中国人民银行正在将人民币与一篮子货币挂钩，并朝着有管理的浮动汇率方向发展，这是正确的方向。

每日新闻:国际货币基金组织会担心中国外汇储备的过度消耗吗？

朱民:中国有巨大的外汇储备，中国人民银行有丰富的经验。从世界各地的案例来看，这绝不是一个容易的过程，但总体而言，国际货币基金组织认为，央行有能力管理。

加强宏观审慎政策框架

日报:去年，中国a股市场的波动性使得大规模金融监管改革的紧迫性再次凸显，市场也预期会出现“一行三会”等变化。在全球宏观审慎的背景下，你如何看待中国金融监管体系的改革方向？

朱民:2008年金融危机之后，全球监管体系发生了重大变化。具有系统重要性的金融机构受到了监管，央行的职能得到了扩展。宏观金融审慎监管已经提出。中央银行和日常监管分为两个层次。央行负责监管宏观金融审慎风险，具体监管机构负责监管微观操作风险和操作风险，但有很多具体的区别，包括瑞士模式、英国模式和美国模式。虽然具体方法有所不同，但共同的原则是加强宏观金融审慎政策。

每日新闻:中国是2016年20国集团的东道国。国际货币基金组织的期望是什么？

朱民:国际货币基金组织支持中国主办20国集团峰会。imf一直扮演着g20技术秘书的角色，提供背景材料和宏观政策支持。我们还积极参与中国主办二十国集团会议。

中国政府现已提议重新考虑全球金融架构的概念，从而重振一度成立并暂停的全球金融架构工作组。这涉及到很多方面，即如何在全球范围内管理资本流动，如何加强全球金融安全网的建设。这件事在韩国的20国集团会议上被提出，但从未得到推广。然而，中国在此时再次提出这一问题，这与全球宏观金融波动加剧的现实非常吻合，预计将得到大多数二十国集团国家的支持。

来源：简阳新闻