洪灏：技术修复后A股下行趋势仍将延续

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2015年夏天政府支持的牛市让投机罪犯在市场上冒险。仍然很难估计全国有多少银行的资金以这种方式进入了股市。但这不可能是一个孤立的事件，市场票据的贴现率已经开始飙升。这一事件将抑制投资者的风险偏好。毕竟，一些股票头寸可能会被平仓，以归还银行被挪用的资金。

油价和汇率的稳定，以及世界上温和的央行，应该有助于股市的阶段性技术修复。然而，港股和a股的下行趋势尚未完成。汇率干预将把货币宽松限制在/0。干预离岸人民币和a股市场的成本已经暴露在其他资产价格中。这包括挪用香港汇率、恒生指数和银行票据。

国际交通银行董事总经理兼首席策略师洪灏

稳定人民币汇率已成为首要任务；受恶劣天气的驱动，油价是空的头；技术修复后，两个市场的下行趋势将继续运行:在达沃斯前后，“看得见的手”似乎无处不在。索罗斯公开宣布，他让made/きだよだだよきだだだだだだきききだだだだななな{1金管局强调其坚持联系汇率制度，并准备在汇率接近波动幅度上限时进行干预。为了“保护中小投资者的利益”，股市干预将继续进行。然而，中国人民银行降低了最低还贷利率，并准备使用最低还贷利率、最低还贷利率和最高还贷利率向市场注入6000亿至8000亿的流动性，以满足春节期间的流动性需求。与此同时，央行带头下调了银行间利率。尽管中国在岸和离岸市场上周大幅波动，但周五收盘时涨跌互现。

央行工作会议确定，当前最重要的任务是稳定人民币汇率。央行存款准备金率的下调已被其他流动性操作所取代。这是因为降低RRR是货币宽松的一个过于强烈的信号，这将导致汇率进一步走弱。商业银行也被警告不要夸大人民币贬值的风险，否则它们将受到惩罚。Slf、mlf和psl让商业银行的中央银行借钱。尽管央行的这种贷款在一定程度上有助于设定市场利率，但监管机构对人民币疲软的担忧将限制近期的货币宽松政策。如果是这样，市场的通缩压力将会很大。

焦点图1:原油非商业交易头寸大幅减少；一场巨大的暴风雪也帮助油价反弹。

在最近的《华尔街日报》中文专栏《人民币贬值的两极》中，我讨论过人民币快速贬值会扰乱市场，引发通缩担忧，爬行贬值可能更有利于稳定市场。因此，在人民币汇率暂时稳定的情况下，股市的波动性应该相应降低，甚至可以进行阶段性的技术修复。这场巨大的暴风雪导致油价收复了部分失地，而原油非商业交易头寸的减少表明，交易员暂时削减了他们在空.的头寸然而，市场的下行趋势尚未完成。恒生指数很可能会翻一番，就像1997年和1998年的经历一样。

焦点图2:恒生指数短期超卖，但长期下跌趋势尚未完成。

市场干预后，离岸人民币远期合约点、香港交易所的盘面有所不同；a股的下跌趋势在技术修复后还会继续:当2008年全球金融危机陷入困境时，我们目睹的历史每天都在被改写。2008年9月19日，空面临着全球政府对股市的联合干预。继2008年7月15日禁止出售主要金融机构的空股票后，美国进一步宣布禁止裸售纽约证券交易所799股空股票。英国金融监管当局也公开宣布将禁止出售空金融股票，而俄国甚至停止了所有空交易。与此同时，世界各国央行都渴望向市场注入大量资金。当时的情况与被四面包围的for/きだよ没有什么不同。

然而，各国政府的干预最终适得其反。在空头部掩护导致市场间歇性反弹后，全球股市再次大幅下跌。举例来说，香港股市在实施卖/卖/卖禁令后继续下跌43%，市场波动性继续上升。尽管政府在金融危机中扮演了救世主的角色，并采取了各种措施拯救市场，但市场上出现了意想不到的情况:由于银行别无选择，无法出售空其他银行的股票来对冲交易对手的风险，银行间市场贷款被迫冻结。银行间欧元银行同业拆放利率和隔夜指数掉期利率之间的息差突然上升，并反映在息差曲线上。

这些是干预市场周期的意外后果的最好例子。最近，对离岸人民币和a股市场的干预给市场带来了压力，但结果却在市场令人惊讶的地方暴露出来。例如，港元汇率突然被抛售，而恒生指数则暴跌。在央行决定对离岸人民币存款征收准备金后，离岸人民币远期汇率开始大幅波动。与此同时，监管机构发现，有39亿张钞票被美国广播公司挪用并购买了股票，但由于市场崩盘，这些钞票无法偿还。

从这个角度来看，去年夏天政府认可的牛市让投机罪犯在市场上冒险。仍然很难估计全国有多少银行的资金以这种方式进入了股市。但这不可能是一个孤立的事件，市场票据的贴现率已经开始飙升。这一事件将抑制投资者的风险偏好。毕竟，一些股票头寸可能会被平仓，以归还银行被挪用的资金。我的长期指标显示，上海证券交易所的下跌趋势尚未完成。

焦点图3:上海证券交易所的下跌趋势尚未完成

焦点图4:市场情绪极度悲观，表明超卖反弹

来源：简阳新闻