邓海清：L型拐点已至 2016年经济将企稳回升

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根据九州证券全球首席经济学家邓海清最新宏观数据的最新报告，经济的“L”型拐点已经到来，经济将在16年内企稳反弹。

2015年第四季度，国内生产总值同比增长6.8%，市场预期为6.9%，之前的数值为6.9%；12月，工业增加值同比增长5.9%，市场预期为6%，上年同期为6.2%；社会消费品零售总额同比增长11.1%，市场预期为11.3%，以前值为11.2%；固定资产投资同比增长10%，市场预期为10.2%，以前值为10.2%。

第四季度，国内生产总值低于市场预期，不是因为国内生产总值低，而是因为市场预期太高。在第一、第二和第三季度，由于股票市场的年成交量非常高，金融业带动的国内生产总值从正常的0.7%上升到过高的1.3%。第四季度，股市成交量同比大幅下降。可以预测，金融业带动的国内生产总值将大幅下降，即假设其他因素不变，第四季度国内生产总值将从第三季度的6.9%下降到6.5%左右。从这个角度来看，6.8%的国内生产总值增长率并不容易，6.9%的市场预期确实令人难以承受。

工业增加值有所下降，但仍是近四个月来的第二高水平。工业增加值下降主要有两个原因，一是去年基数高(去年11月为7.2%，去年12月为7.9%)，二是12月中国多次大规模雾霾导致生产受限和停产。虽然工业增加值在12月份降至5.9%，但仍高于9月和10月份的5.7%和5.6%，且积极趋势保持不变。

国内生产总值第二产业的同比增长率被低估和修正。根据历史规律，国内生产总值第二产业同比增长率与工业增加值季度增长率高度正相关。第四季度工业增加值平均值与第三季度持平，但第四季度国内生产总值第二产业同比增速比第三季度高0.3%。我们的解释是，第二季度和第三季度国内生产总值第二产业同比增速被低估，第四季度的反弹是对此前低估的弥补。总体而言，第二产业gdp同比增长率高于或低于工业增加值预测值，符合正态统计误差分布规律。

当月房地产投资同比增速为四个月来最高，是未来企稳反弹的高概率事件。12月份，房地产投资累计同比增幅从11月份的1.3%降至1%，但需要注意的是，这是累计同比增幅，本月的同比增幅更值得关注。9月至12月的房地产投资分别为-3.1%、-2.4%、-5.1%和-1.9%。不难发现，12月份的房地产投资是过去四个月中最高的。尽管基数低是有原因的，但16年的基数甚至会更低。房地产销售和价格对投资的传导已经滞后了一年。随着去库存政策和预期的变化，房地产投资稳定和反弹的可能性很高。

经济数据的趋势是分化的，工业和消费的上升趋势没有改变，投资仍在下降，出口和房地产每月都在回升，但趋势不明朗，基础设施建设的力度仍然很大。从趋势来看，工业增加值和消费呈上升趋势，而投资呈下降趋势。出口和房地产在12月份反弹，但没有形成趋势。基础设施方面，12月份的下滑是暂时现象，基础设施同比增长10%显然不符合大财政政策的政策方向。

邓海清对2016年中国经济仍持乐观态度，认为2015年第四季度是“L”型的转折点。主要逻辑如下:第一，积极的财政政策确实是积极的(扩大赤字比例、减税、房地产政策、稳定投资)，这将扭转经济的周期性衰退；第二，外部需求的恢复+人民币汇率的修复将有利于中国的出口；第三，工业企业库存极低(pmi成品库存和统计局工业企业成品库存)，空补货库存极大；第四，房地产去库存政策+销售复苏，房地产投资有望在2016年回升；第五，新经济仍是推动中国经济的重要增量。

至于央行的货币政策，“财政与货币政策的互换”是不可避免的。尽管央行收紧货币政策的可能性基本不存在，但进一步宽松的可能性也非常低。主要原因如下:第一，企业实际融资成本(贷款利率或企业债券收益率减去cpi)已经处于合理区间的下限，即为对冲通胀而降息已经结束；其次，央行目前的汇率稳定性相对稳定。如果央行放松，将与汇率稳定发生冲突；第三，目前，更多的钱导致“资产短缺”，而不是更少的钱和“水短缺”，然后释放水只会导致泡沫；第四，货币政策对保持增长的效果并不好，因为企业盈利能力差的关键是总需求不足、企业信心不足和生产者价格指数通缩，这只能通过财政政策来解决。

股市的“健康牛市”是可以预料的，所以要警惕债券市场的泡沫，大宗商品的底部已经铸造，所以空人民币不应该被看到。对于股市来说，看一看由许多基本面因素驱动的健康牛，催化剂是供应方改革，以提高上市公司的盈利能力，经济见底，蓝筹股市场有超额回报。至于债券市场，现在是由“资产短缺”引起的资产价格泡沫，央行的货币政策调整对空债券市场有利。一旦基本面回暖，“资产短缺”就不会自行爆发。至于大宗商品，邓海清方面认为，美元周期已经见顶，中国的财政政策已经发挥了作用，原油以外的大宗商品已经触底。至于汇率，人民币的贬值已经结束，继续关注空人民币是非常危险的。

来源：简阳新闻