任泽平：机会是跌出来的 过度悲观已无必要

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金融网站1月15日电-国泰君安(报价:601211，BUY)任泽平今天写道，风险上升，机会下降。

任泽平认为，随着汇率的短期稳定、大股东减持的新规定以及预期中的登记制度改革的引导，做空的动能已经消耗殆尽，a股的逐步调整和泡沫的反通胀已经结束，市场正在逐步进入正常状态，未来可能会逐渐稳定。尽管没有观察到明显向上的有利催化剂，但过度悲观是不必要的。矿业超卖成长股和优质蓝筹股，以把握结构性市场。

任泽平还指出，当前市场潜在的不确定性来自:人民币中期是否已经贬值，第三波是否会被修正和高估，何时会被修正和高估；美国股市七年的牛市最近是一次大的调整或高调整；国内供方清算能否实现资金链的有序断裂和解体等。

以下是全文:

a股逐渐回归正常后，

从2015年9月到10月，我们读了更多的书。自11月下旬以来，我们一直缺少休假和写书。2014年1月4日，我们建议休息一下，2014年1月13日，我们建议a股逐步回归正常。

风险上升，机会下降。随着汇率的短期稳定、新的大股东减持规定的出台以及登记制度改革的预期导向，动能已经消耗殆尽，a股的逐步调整和泡沫的反通胀已经结束。市场正逐步进入正常状态，未来可能会逐渐稳定。尽管没有观察到明显向上的有利催化剂，但不必过于悲观。矿业超卖成长股和优质蓝筹股，以把握结构性市场。

潜在的不确定性来自:人民币在中期内是否已经贬值，第三次浪潮是否以及何时会纠正高估；美国股市七年的牛市最近是一次大的调整或高调整；国内供方清算能否实现资金链的有序断裂和解体等。

附1月4日《休息与生活，隐藏与未知——2016年的几个关键问题》

从一年多维度的大格局来看:

1.2013年，由于新兴产业的崛起和并购，成长型股票出现牛市；2014年，无风险利率下降，改革驱动的风险偏好增加，增量资金进入市场，价值股牛市(2000点喊5000点)；在2015年，增加杠杆和风险偏好，并再次削减增长股票牛市；从6月到8月，去杠杆化和改革预期的调整引发了风险偏好的下降，增量融资渠道中断并大幅下滑(5000点暗示着风险过后的休假)；从9月到10月，去杠杆化进入“十三五”末期，股市风险偏好得到修复，无风险利率再次下降，成长型股票市场(股市崩盘后旗帜明显被掀翻)；自11月底以来，在股市修复后，没有新的催化剂，市场再次持平(再次休假写书)。

2.考虑到中国经济尚未真正实现和解和去杠杆化，2016年经济下行压力仍然很大，分子企业的利润可能比2015年更差。许多传统行业的企业在经历了这么多年后可能无法生存。供应方的清算压力正在增加，制度的刚性约束能够维持的时间有限，政策的弹药也有限。“僵尸企业”拖垮了当地多年积累的财力和企业家族。得益于消费升级和创新创业，新兴产业继续快速增长，但不足以填补传统产业衰退留下的国民经济核算的巨大缺口。

3.分母无风险利率仍然有一定的空.例如，10年期国债已从2.8%降至约2.5%，但与2014年初的4.6%相比，2015年底已降至2.8%，its/きだよ0也是如此

4.从风险偏好来看，市场预期2014年将从零开始改革，2016年将有两种可能:一是改革将继续以目前的速度和水平推进，难以再现意外的风险偏好；第二，如果大规模供应方改革真的要开始，那一定是当年资本链和就业方面最大的痛苦。随着风险的释放、友好的政策以及微观调整和适应，逐步恢复风险偏好是可能的。站着之前摔断，摔断是一种痛苦，站着是一种奖励，重整牛1.0是一个程序讨论，重整牛2.0是落地攻击后的“站着”阶段。

5.2016年可能会有2次降息和6-8次RRR降息，但货币政策不会比2014-2015年宽松，人们将更加关注经济低迷和价格通缩。从预期的角度来看，最令人兴奋的市场反应是货币政策首次具有象征意义，比如1121年的降息，这将在以后逐渐钝化。

6.面对供应方清算，银行的第一反应必须是收缩资产负债表、2015年上半年的非标准收缩和2015年下半年的信贷收缩。如果缺乏高质量的资产，银行会在2016年因高负债和缺乏高质量的资产配置而缩减财务管理吗？这是货币基金和金融管理高速增长时代的终结吗？

7.2013年、2014年和2015年是牛市。第四年的牛市会在2016年继续吗？在过去的20年里，自a股上市以来，是否已经连续4年出现牛市？

8.总的来说，分子企业的利润是下降的，分母的无风险利率仍在空之间，但并不大(除非出现大规模的清算和通缩)，风险偏好暂时看不到。2016年市场将走向何方？结构性市场、横向波动还是没人愿意谈论的长期熊市？尽管该指数很难有大的表现，但市场不会缺少更多改革和创新的各种题材。2016年，趋势投资暂时中断，现在这一点可以上下波动，集中在主题投资上。投资者可以衡量他们适应市场环境新变化的能力。军民之道，一种放松。好不如水，道是自然的，大的声音是好的，道是未知的。

附在1月5日，“它为什么直线下降？去哪里？》

1.2016年1月4日，开市的第一天，a股暴跌。市场讨论中的焦点导向融合机制。我们的观点不同。我们认为，目前下跌的根本原因与熔断机制无关，市场本身有内在的调整要求。因此，在9月和10月国旗变得越来越清晰之后，我们从11月下旬开始往下看。昨天，我们果断地建议“休息一下，道是未知的”。

2.从短期来看，有一句老话是这样说的:“市场会在很长一段时间后下跌”(策略和趋势由基本面决定，策略和时机由技术分析决定)。自11月下旬以来，a股的盈利效应有所减弱，且缺乏新的有利催化剂，因此市场本身具有内在的调整要求。更重要的是，市场增加了新的压力，所以它选择了下跌:第一，芯片供应的压力，市场对取消1月8日下的资本股票游戏禁令的关注正在接近，对扩大注册制度和战略新兴板的恐惧也没有消除；其次，汇率贬值导致对资本外流的担忧和风险偏好的下降。中国和美国不在经济和货币政策周期中。货币当局采取了分阶段的贬值策略来释放贬值压力，这很容易让市场形成贬值预期。

3.因此，1月4日的下跌是基本面和基金预期变化引起的市场正常调整，不同于625-825去杠杆化引起的调整，高估程度也不同于空的下跌。融合机制可能导致恐慌和流动性损失的相互影响，但这不是根本原因。

4.从一年多的大规模格局来看(见“休整”)，2016年，分子企业利润下降(预计第一季度结束后，由于金融业基数高，微观刺激效应减弱，经济将回到下行通道)，分母无风险利率仍有一定的空，但并不大(除非出现大规模清算和通缩)。在2016年，如果你真的想大规模走出去，你可能会蹲下来起飞，或者迎来一个久违的熊市，这是每个人都不愿谈论的。如果没有大规模的供应方清算，a股应该是一个具有横向冲击的结构性市场。市场估值有效调整后，钱多将进行改革创新，2016年的市场将是主题投资的时代。

5.崛起是好事吗？摔倒是件坏事吗？如果情绪随指数波动，投资能力是多少？不喜欢牛市，讨厌熊市。牛市赚钱，熊市收费。军民之道，一种放松。道是自然的，每个都有自己的位置。

来源：简阳新闻