刘纪鹏：股灾需要总结 监管者需要教育

本篇文章5010字，读完约13分钟

1月9日，中国政法大学资本金融研究所所长刘纪鹏在中国证券市场研究设计中心(seec)与贺勋联合举办的“改革的新动力”上发表演讲。他说，今天需要教育的根本不是投资者教育。事实充分表明，为了教育监管者，他们通常教育其他人和发行者。媒体、基金、私募和公开发行必须有声音，民间声音应该有固定的渠道让监管者听到。

以下是这次演讲的记录:

刘纪鹏:大家早上好。让我今天总结一下。我善于总结吗？就像我刚才说的，每次总结或者做一个好的演讲，赢得更多的掌声，都是在姚宇东导演的演讲之后，跟着他走我更精彩。

今天的话题真的很敏感很重要，大多数人真的不敢总结。我只是有点大胆。我最近几年没有犯任何错误，我可以从头到尾接受它们，这可能与我的总结很好有关。

因此，今天的题目比较好，它叫做“中国股市灾难恢复总结”。这是我第一次在正式场合听到“股市灾难”，我们终于承认这是一场股市灾难。

在上一段中，我们的领导人要求我们不要提及股市崩盘，而要提及异常的股市波动。因此，话题应该转移到对中国股市异常波动的补救性总结上来，这个话题太长了。因此，不管是什么原因，当我们看到“股市崩盘”这个词时，我们必须证明它是否是股市崩盘。这是股市崩盘。

从资本金融和交易科学的角度来看，要么一天内暴跌20%以上，要么累计跌幅超过40%，这被定义为“股市崩盘”。从6月的5187点到8月26日的2850点，累计跌幅已经达到40%以上，所以这是一次真正的股市崩盘。股市崩盘后，必须有拯救股市的措施。如果不承认股市崩盘，中央政府救市的措施肯定会混乱。

有些人认为我们为什么要存钱？看看我们经历的周期，从慢熊到牛，从主张改革到疯牛。疯牛完了之后，一定是快熊，快熊万，然后回到慢熊，然后回到过去七年的悲惨局面。中国股市再次进入长期熊市，会是这样吗？人们很担心。尤其是在这两天，四天和四次打击创造了资本市场历史上的一个奇闻。

在1997年，美国有一个全天保险丝，保险丝点是23%。让我们模仿其他人，但我们仍然要考虑股票市场的融合点为7%，然后它将全部融合。我们不会在新年伊始说融合是否是一种罪恶的措施，它不是主要原因，它会增加混乱。这一制度不应中止，而应废除。你想让它在这里做什么？它掩盖了事情的真相。

事情的真相是什么？我们应该从资本的角度来分析，看看经过这样一个循环，我们是否真的在本质上努力了，或者我们不敢总结，因为有人总结的时候会出错。

因此，总而言之，中国历史上有这么多波折，不管是中华人民共和国成立以来，中国经济改革以来的36年，还是股票市场以来的25年，但你什么时候敢总结呢？因此，总结需要得罪人。大多数人不做这种冒犯性的工作，不伤害别人的人对这个话题不确定。因此，我今天已经赶上了，所以我将把自己置于危险之中。如果我到了这个年龄，我会被冒犯的。

为什么在这么好的形势下，有这么好的政策，有这么好的“中国梦”理想，再加上习主席强有力的领导，在新常态后拉股市是错的吗？采取刺激政策和宽松的货币政策将未来30年带入一个新的起点，这是错的吗？但是为什么会有这样的损失呢？中国有很多钱，有一个大市场和一个快的速度，那么我们为什么要和那些没有这些条件的发达国家一起走呢？当他们不好的时候，我们也不好。当他们变好的时候，我们会变坏吗？到底出了什么问题？核心是系统。这是人们心中隐隐的痛，没有人敢反思这个制度。这个问题是关键。

当然，总结这个问题，我们必须考虑失去一只手臂来保护自己的生命。人事调整是不可能的。无论是未来大财务委员会的调整，还是其他任何事情，每个人都已经看到，这种痛苦可能会发生深刻的变化。如果一手好牌出了这么差的牌，谁应该负责？

我们可以看到，当肖钢同志说要拉指标的时候，一些高级官员反对。改革牛和民族牛是真实的。如果中国的资本市场体系不改革，中国改革红利的进一步释放必将带来一个与世界强国相匹配的强大资本市场。然而，调查显示，自股市被拉起以来，上层阶级，甚至拥有决策权的学者和决策者都在争论。当然，股票市场启动过程中存在两大问题，即技术问题和制度问题，这也与各交易所的盲目创新密切相关。

例如，现货高杠杆融资、期货高交易频率、现货创业板市盈率为150倍。如此高的泡沫继续影响着沪深500指数。无论是恶意做空还是善意做空都造成了这样的效果，这是显而易见的。因此，盲目的技术创新在今天还没有得到认真的总结。

我们将在三月份再次开放注册系统。我们怎么着陆？所有三个交易所都必须在没有门槛的情况下开放。如果注册系统是在这种情况下，这种上市频率在三个交易所之间的竞争中是否可以接受？我们是否应该考虑一个创新的内容是否也应该考虑它的时代空？如果这些都不可用，你能让在这里投资市场的人用真金白银来实践吗？

四天后就要爆炸了。这是外观。本质是什么？人们缺乏信心的根本原因是什么？我讲三个内因和三个外因。

美联储多变的金融政策，对新兴国家的影响，人民币贬值等等。仅仅依靠这个内因是不可能把中国的股票市场搞成这样的，核心是内因。从这个意义上说，我们的内因是注册制度的问题，这个问题必须在3月1日推进。主要交易所非常渴望尝试。你说批准被委托给不同的交易所。他们在海关检查站、深圳和上海看到了三块木板。在这个过程中，他们应该考虑合理的市场化步伐吗？因为市场化是在中国国情的背景下进行的，所以有人说落地就能站起来，对吗？中国能做到吗？因此，我认为，我们必须遵循中国36年改革的经验，循序渐进，正确的改革顺序，而不是休克疗法。

因此，从这个角度来看，每个人对未来的不良预期也是基于我们未能深刻总结股市崩盘的经验教训。我们刚才谈到了决策者之间的分歧，无论是启动股市还是整个救灾过程中，都存在很多问题。我们存的越多，我们就越混乱。甚至我们也难以相信我们的司令部里有“间谍”和“间谍”，我们的主力部队里也有“叛徒”和“间谍”。我没有心理准备，不是一个部门，而是一个人。当股市崩盘发生时，会有这么多忙乱的情况，这并不奇怪。

我们在现货技术和期货技术上进行了盲目创新，而系统中的慢性病却被忽视了。例如，我可以清楚地告诉你，从去年1月到6月，我们减持了5000亿元，其中小板损失了2100亿元。同一时期，ipo融资仅为420亿元。股市崩盘开始了，周主席以极大的勇气表示，资本进入股市，也就进入了实体经济。尽管我们称赞央行，但现实是残酷的。投资者的资金进入实体经济了吗？一切都过去了。他们用这些钱做了什么？5 . 5亿美元买两幅画。最近，据说许晴在六先生的椅子价值1.2亿元，事实就是如此。

因此，从这种影响来看，我们当然也面临监管失误，也就是说，正如我所说，今天需要教育的根本不是投资者教育。事实充分表明，教育监管者是必要的。

他们通常教育别人，但也教育出版商。发行人是以上市公司为核心、经纪公司为主导的中介机构，一直到交易所，所有这些都必须经过教育。你不应该考虑教育投资者，而应该倾听投资者在这样的股市崩盘中的声音，因为他们是真正的教育者，因为他们有真实的经历，无论他们是亏损还是盈利。

但是我们的声音能被反映出来吗？我们怎样才能把声音和一致称赞的政策变成主流政策？中国证监会不是国家机关。这是最民主的共同责任制度。你可以自由选择投资对象。当然，你必须履行你主人的职责。你保护和圈钱的对象都是投资者。为什么今天这么大的问题，你不能定期听取投资者代表的意见？

25年后，是时候了。否则，似乎股市崩盘已经阻止了下跌趋势，但漫长的熊市之路仍在投资者面前，等待他们的是无尽的痛苦。因此，从这个意义上说，股票市场的不良结构当然也是非常现实的。

你倡导的价值，从郭树清开始，两个证监会的主席都强调价值投资。谁在五大银行中？有五大恐龙，一个工商银行(报价为601398，买入)拥有3560亿股，483家创业板公司平均上市股本为950万股。483家公司在创业板的股本不到工行的1/8。世界最大的银行汇丰银行有95亿股，花旗银行有50亿股。谁能解雇这么大的恐龙？它必须被交易，每个人都通过买卖赚钱。如果你买不到这只大恐龙，谁会买呢？他们的市盈率已经达到5-6倍。你还认为这么漂亮的女孩是个好女人，但是街上没有人像妓女一样关心她，所以你还不反省？

因此，在大恐龙的情况下，必须使用舰队模式而不是航空母舰模式，这不会取代中央控制权。我一直在写意见，但没人听。外国投资银行愚弄了中国的大恐龙，让它们上市，只是做了一个大清单，并对我们负责？这么好的女人，股价就是不涨。让我们看看宝石。小跳蚤在四处跳跃。不解决这两个问题，我们怎么能做到呢？

股市崩盘的总结是什么？我们就像有颤抖的病人，你去拯救市场，当你发烧时，你按下冰，42度太危险，先拯救它，你必须找到原因，为什么他发烧和颤抖，原因没有找到，今年他必须重新开始。许多记者给我看了引信装置。我总是说，熔断机制不是中国股市下跌的主要原因，只是增加了混乱，挡住了人们的视线。因此，a股已经成为大股东的提款机，其结构并不好。他们疯狂地投机小盘股，家族股东与私募相勾结进行投机。董事会由家族的主要股东聘请。你能让独立董事限制大股东，保护中小投资股东吗？因此，这些系统需要快速解决。

如果让我总结这次股市崩盘，我不认为它只是擦肩而过，但我们必须认真总结。中产阶级是中国梦的基石。我们不会依赖极端贫困或少数富人。中产阶级是中国梦的支柱，但这一次它受到的打击最大。从这样的角度来看，资本市场的总结太重要了。

因此，我认为，要挽救目前的困难局面，我们必须标本兼治。记者还说，让我来谈一谈，提到一号文件，提到引信机制。从某种意义上说，中国证监会今年发布的一号文件是关于限制大股东、董事、监事和股东减持的指导性意见。这种观点已经从本质上迈出了一步，但这种减持限制是不够的，市场仍然受到大宗交易背后的影响。还有两个步骤:

首先，发行制度面临着登记制度的改革。每个人都蜂拥而至，三个交易所竞相开放。嗯，对于那些在交易所上市的公司来说，ipo企业最大股东的持股比例必须是有限的。这个市场不是一个家族企业，而是一个现代的股份公司，所以家族企业的改革应该在资本市场上得到升华，这样他们就不应该从简单的家族企业传给他们的儿子，而是应该规范到现代的股份公司。从这个角度来看，不仅国有企业，而且私营企业都发生了转变。

为了改善这一过程，最近在ipo系统中出现了一个奇怪的现象。去年股灾中100家创业板公司的持股比例并没有下降，而是有上升的趋势，达到53%左右。这个比率应该降低到33%，这样你就不能减少你的持股。一旦你减持，它将低于30%。不要减少你的持股，你应该真正专注于扩大你的行业，这样其他股东就会进来成立一个制衡机构，而他不会不顾后果地传播消息。

还有一个二级市场。如果最大股东超过30%，对减持有相对的规定。最大的股东，每个人都给了你这么多钱。如果你是主人，你应该照顾好你的家人，不要只想着自己，让投资你的人知道这个信息，真正保护投资者的利益。这样，无疑将有利于中国梦的实现和股票市场的崛起。如果这些企业能做到这一点，市场就会上涨。当我们达到这一点，我们都知道我们可以减少我们的持有量。股票市场会上涨10，000点吗？它会自然调整。

中国的职业经理人基本上不存在，他们都是由大股东直接任命或亲自持股。因此，解决中国治理结构的关键是锁定大股东，无论是国有还是民营。你的减持达到了一定的高水平，这也是经股东大会批准后，中国股市健康向上的一个点。如果你做出了贡献，你可以在卖出时自然调整，调整后的程度会抑制恶性上涨。

当然，我只提到这样一个措施，与此同时，我们说应该反映非政府力量。我们的媒体、我们的基金、私募和公开发行必须有发言权。这次非常好。每个人都通过复制来集体呼吁中止引信机制。应该有一个固定的渠道让监管者听到这样的声音。

因此，第二个理念，制度变迁，就是在决策和执行机制中倾听私人投资者的声音，他们是投资市场的主人。从这个角度来看，我们如何才能达成共识？我说投资者是上帝，但有些人不得不说上市公司是上帝，所以我不得不让肖钢总裁来判断。因此，市场教育的重点应该从投资者教育转移到发行人教育，这正是决策者的反映，也是监管者和发行人的教育，这样他们就可以随时了解你赚了谁的钱，你应该真正关注谁。因此，这种教育得到了很好的实施。我认为中国股市崩盘的补救性总结、制度漏洞和改革方向已经基本实现。谢谢你！

来源：简阳新闻