李迅雷：中国股市的潜规则还未变 选股策略就这四点

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李迅雷说，现在已经快20年了，股市的潜规则没有改变。ipo在价格和配额管理方面受到限制。因此，股票选择的策略实际上是一样的，投资于小市值和稀缺商品，从并购的预期和具有强烈想象力的行业开始。事实上，房地产是一样的。一线城市相当于创业板。一线城市核心区域的房地产是稀缺商品。如果核心区域的半径增加一倍，土地供应将增加三倍，稀缺程度将降低。

李迅雷:为什么大多数人的投资收入会超过货币扩张的速度

2001-2010年:m2的表现主要取决于实物资产投资

我记得在2010年底，我统计了广义货币m2的增长率，发现从2000年底到2010年底m2的复合增长率为18%，即从12.8万亿扩大到72万亿，累计增长了4.6倍。m2是什么？即流通中的现金加上企业、居民和其他人的存款。说白了，就是银行里的现金和钱。

如果整个社会的货币增长了4.6倍，你的财富在过去10年里也增长了4.6倍吗？否则，意味着你的投资回报率没有超过全社会现金和银行存款的增长率，表明你在全社会的平均财富份额有所下降。

也许你会问，在过去的十年里，人口不是增加了很多吗？人均货币扩张是否没有那么快？答案是人口增加了7400万，但就庞大的人口基数而言，10年间只增加了5.7%，与4.6倍的货币扩张相比，几乎可以忽略不计。从2000年底到2010年底，上证综指的涨幅只有35%。也就是说，你在上证综指的投资收益率可以超过消费物价指数(10年内累计增长23%)，但表现不佳导致gdp下降，但远远落后于表现不佳的m2。

事实上，能够超过m2的主要是房地产投资。从2001年到2010年，中国房价平均涨幅超过5倍。如果你投资其他实物资产，回报率基本上可以接近或超过m2的增长率。例如，购买珠宝、玉器、古董艺术品等具有较高的回报率，而黄金的涨幅约为400%。

事实上，18%的复合投资回报率是很难实现的，巴菲特在过去10年里也没有取得如此好的业绩。我记得在2006年，我写了一篇名为“买些我买不起的东西”的文章。核心理念是投资实物资产并增加杠杆。然而，大多数投资者买不起房子，也不敢用杠杆买房子。他们不得不购买一些股票，结果都是表现不佳。

2011-2015年:只有深圳创业板和深圳房地产的表现超过或接近m2的增长率

2010年底，我指出，未来10年，包括房地产在内的实物资产增速肯定不会超过m2，同时，我对股市会超过m2持乐观态度。五年过去了，m2从72万亿增加到15年末的139万亿，累计增长92%，年复合增长率为14%。

然而，根据研究机构的统计，在过去的五年里(从2010年底到2015年11月)，一线城市的房价上涨了45.53%，这是显而易见的。相比之下，二线城市的增长率仅为10.73%。同期，四线城市房价同比涨幅继续下降。在一线城市中，深圳新建商品房价格上涨77.2%，居全国首位。

然而，其他实物资产的价格涨幅往往较小，甚至有所下降。例如，金银、钢铁、煤炭、有色金属、石油等贵金属的价格。都急剧下降。珠宝、玉器和古董艺术品价格的总体趋势也有所下降。

然而，五年多前，我认为应该轮到的股市表现不佳。上证综指仅上涨26%，其他指数涨幅不大。唯一超过m2增长率的是深圳创业板市场指数，上涨了139%，其次是上海380指数，上涨了58%。此外，香港的恒生指数和国企指数在过去5年实际上都下跌了。然而，美国的S&P 500和纳斯达克综合指数分别上涨了63%和89%。

超越m2取决于稀缺性、并购和讲故事

回顾我在2010年底的预测，它可以被描述为是非参半。正确的部分是对实物资产高收益投资时代结束的准确判断，特别是黄金和大宗商品价格将下跌的判断，古董和艺术品价格上涨下降的预测已分别在2011年和随后几年得到确认。此外，我预测金融产品将成为主流基金的主要目的地。从目前来看，中国确实已经进入了金融产品时代。

然而，我对股市的乐观预测显然是错误的，我认为未来10年我的表现会超过m2。前五年，上证综指仅上涨了26%。根本原因在于，过去五年主板上市公司的整体累计利润增长率仅为42%，这不仅远远低于m2的增长率，也远低于gdp的增长率。创业板指数优于m2的原因是，过去五年的收益增长超过了gdp增长，接近m2增长。

由于中国广义货币供应量的增长率在过去五年里一直很高，累计增长了92%，名义国内生产总值增长了70%，剩下的16万亿元去了哪里？据估计，其中大部分已经成为社会债务的增量。然而，整个社会的杠杆作用并没有带来企业整体盈利能力的相应提高，因此社会的整体效率正在下降。也就是说，从利润的角度来看，你不应该投资股市。

既然公司盈利增长的下降并不支持股市的基本面，为什么股市一度从2000点上升到5100点以上？m2扩张仍有信用，包括央行六次降息以提高估值水平。例如，2011年底，a股的平均市盈率为16.4倍，中位市盈率为53.3倍。截至2015年底，平均市盈率为20.3倍，中位市盈率达到82.5倍。解释m2(风)仍在工作。

谈到这一点，大多数人的投资收入——m2表现不佳——的答案已经逐渐明朗。也就是说，在过去的五年里，只有少数中国股票的表现超过了m2，所以一定是少数人凭借基本面击败了m2。然而，可能会有一些少数民族乘风破浪。也就是说，过去五年新增m2中有相当一部分流入了各种可投资资产。由于不同的“风”，不同的资产有不同的增长率。

许多人暗自高兴，他们的投资收益在15年里超过了上证综指(26%)。事实上，15年来所有股票的算术平均增长率达到了63%，只是因为市值占总市值5%的最大股票组合的年增长率只有3.4%，从而降低了上证综指的增长率。然而，最小的股票投资组合(总共130只股票)的平均回报率达到了142%，在15年中占总市值的5%。

许多投资者没有获得超过算术平均回报率的原因可能与当日交易有关。因为以高市盈率持有这些股票是不现实的。中国股票的年换手率是世界上最活跃的股票市场之一纳斯达克的2.5倍。因此，如果一些小盘股能够长期持有，收益率将会更高。

可以看出，小盘股因为其轻而易举，可以被风吹得很高。同样，创业板指数在13年至15年的三年间上涨了280%。除了利润增长和利率下降的因素，超过2倍的增长应归因于风。因为按照可比口径，创业板过去五年的累计利润增长了71%。

小不仅容易被风吹起，也意味着稀缺，更容易合并重组。即使没有强风，小盘股也可能被各种“故事”吹走。据统计，从2006年初到2015年底，每年年初都有5%的市值最低的股票被买入，10年累计回报率达到61倍，年回报率超过50%。此外，如果你购买的股票组合的市盈率超过200倍，10年回报率接近800%，这很容易超过m2。

为什么市盈率超过200倍的股票表现如此出色？这是因为他们中的许多人因为利润微薄而提高了市盈率，他们将面临经营困难和重组需要。因此，在退市的潜规则下，故事会接踵而至。我记得在我负责君安研究所的时候，有着良好财务背景的分析师在接下来的三年里建立了一个负现金流的股票投资组合，而且这个投资组合的表现也超过了市场。

现在已经快20年了，股票市场的潜规则没有改变，比如首次公开发行(ipo)价格限制和配额管理。因此，股票选择的策略实际上是一样的，投资于小市值、稀缺商品、并购预期和富有想象力的行业。事实上，房地产是一样的。一线城市相当于创业板。一线城市核心区域的房地产是稀缺商品。如果核心区域的半径增加一倍，土地供应将增加三倍，稀缺程度将降低。

金融监管、货币扩张和贫富差距应被视为投资的三个思考点

财务控制与价格控制一样，不可避免地会导致估价体系的扭曲。如果你认为未来的金融开放是确定的，那么你将投资于由于扭曲而被低估的投资产品。如果你认为金融监管将在未来五年继续，那么你应该选择那些因为扭曲而获得高估值的资产。事实上，在过去的20年里，控制已经存在，但它已经放松和收紧。目前，随着人民币贬值的预期和金融风险的不断出现，财务控制亟待加强。

m2的高增长率与投资的高增长率有关，因为在三驾马车中，出口的贡献正在下降，而制造业和房地产投资的增长率正在下降。未来五年，中国经济仍将保持6.5%至7%的增长率，这将由政府投资推动。因此，货币扩张将继续，m2的增长率预计将保持在12%左右。因此，要在投资上胜过m2，我们必须依靠风，因为企业利润的增长率不会很高。

我们可以看看香港国企指数的表现。在过去的五年里，国企指数已经下跌了24%，这意味着在香港这个没有m2增长率带来的风的市场，mainland China的国企股票表现很差。然而，在同一时期，ah溢价指数上升了41%，从第10年末的98.81上升到第15年末的139.75。因此，在过去五年中，风对国有企业股权资产的贡献为41%，而对民营企业股权资产的价格上涨贡献较大，远远超过利润增长对资产价格的贡献。

贫富差距悬殊也是中国和发达经济体的显著特征之一，基尼系数为0.46。在房地产市场，市盈率(类似于股票市场的市盈率)也是非常令人困惑的数据。因为一线城市的房价与收入的比例高得离谱，你害怕投资。但事实上，中国的富人主要集中在移民规模巨大的一线城市，所以这些地方的房价在不断上涨。你如何投资价格收入比相对较低的四层城市房地产？你甚至可能会赔钱。

中国的m2几乎是美国的两倍，人口是美国的三倍多，中国最富有的人的数量几乎等于美国。然而，上海的房价仍明显低于纽约。我无法预测未来一线城市的房价会上涨多少。然而，投资房地产和投资股票有许多相似之处。去年，一线城市的房价表现相当于去年的创业板，而三线城市的房价表现相当于去年的大盘股。因此，贫富之间的巨大差距也将反映在各种投资产品上。

贫富之间也有差距，即新兴产业和传统产业，有人把它们比作新中国和旧中国。贫富差距也在扩大。2000年初，国泰君安研究所出版了一本名为《未来蓝筹股》的书。回顾过去的15年，除了少数几家公司，大多数公司都被认为是未来的蓝筹股，所有公司都已经衰落。

中国传统周期性产业的衰落才刚刚开始，新兴产业的崛起是巨大的。然而，国内投资者倾向于做空，新的和小的。这种股市文化也是长期高估值水平的原因。

28年的法律几乎适用于所有领域，但中国与发达国家的不同之处在于，由于管制力度加大、货币扩张和贫富差距过大，这一法律变得更加极端，因此它可能是投资收益方面的“19年法律”。

本文来源于李迅雷微信公众号:李迅雷0722

来源：简阳新闻