任泽平：2016年的几个关键性问题

本篇文章1352字，读完约3分钟

本文作者是国泰君安首席宏观分析师任泽平，他授权《华尔街日报》出版。

从一年多维度的大格局来看:

1.2013年，由于新兴产业的崛起和并购，成长型股票出现牛市；2014年，无风险利率下降，改革驱动的风险偏好增加，增量资金进入市场，价值股牛市(2000点喊5000点)；在2015年，增加杠杆和风险偏好，并再次削减增长股票牛市；从6月到8月，去杠杆化和改革预期的调整引发了风险偏好的下降，增量融资渠道中断并大幅下滑(5000点暗示着风险过后的休假)；从9月到10月，去杠杆化进入“十三五”末期，股市风险偏好得到修复，无风险利率再次下降，成长型股票市场(股市崩盘后旗帜明显被掀翻)；自11月底以来，在股市修复后，没有新的催化剂，市场再次持平(再次休假写书)。

2.考虑到中国经济尚未真正实现和解和去杠杆化，2016年经济下行压力仍然很大，分子企业的利润可能比2015年更差。许多传统行业的企业在经历了这么多年后可能无法生存。供应方的清算压力正在增加，制度的刚性约束能够维持的时间有限，政策的弹药也有限。“僵尸企业”拖垮了当地多年积累的财力和企业家族。得益于消费升级和创新创业，新兴产业继续快速增长，但不足以填补传统产业衰退留下的国民经济核算的巨大缺口。

3.分母无风险利率仍然有一定的空.例如，10年期国债已从2.8%降至约2.5%，但与2014年初的4.6%相比，2015年底已降至2.8%，its/きだよ0也是如此

4.从风险偏好来看，市场预期2014年将从零开始改革，2016年将有两种可能:一是改革将继续以目前的速度和水平推进，难以再现意外的风险偏好；第二，如果大规模供应方改革真的要开始，那一定是当年资本链和就业方面最大的痛苦。随着风险的释放、友好的政策以及微观调整和适应，逐步恢复风险偏好是可能的。站着之前摔断，摔断是一种痛苦，站着是一种奖励，重整牛1.0是一个程序讨论，重整牛2.0是落地攻击后的“站着”阶段。

5.2016年可能会有2次降息和6-8次RRR降息，但货币政策不会比2014-2015年宽松，人们将更加关注经济下滑和价格通缩。从预期的角度来看，最令人兴奋的市场反应是货币政策首次具有象征意义，比如1121年的降息，这将在以后逐渐钝化。

6.面对供应方清算，银行的第一反应必须是收缩资产负债表、2015年上半年的非标准收缩和2015年下半年的信贷收缩。如果缺乏高质量的资产，银行会在2016年因高负债和缺乏高质量的资产配置而缩减财务管理吗？这是货币基金和金融管理高速增长时代的终结吗？

7.2013年、2014年和2015年是牛市。第四年的牛市会在2016年继续吗？在过去的20年里，自a股上市以来，是否已经连续4年出现牛市？

8.总的来说，分子企业的利润是下降的，分母的无风险利率仍在空之间，但并不大(除非出现大规模的清算和通缩)，风险偏好暂时看不到。2016年市场将走向何方？结构性市场、横向波动还是没人愿意谈论的长期熊市？尽管该指数很难有大的表现，但市场不会缺少更多改革和创新的各种题材。2016年，趋势投资暂时中断，现在这一点可以上下波动，集中在主题投资上。投资者可以衡量他们适应市场环境新变化的能力。军民之道，一种放松。好不如水，道是自然的，大的声音是好的，道是未知的。

来源：简阳新闻