巴曙松：资管新规将打破分业监管缺陷

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今年以来，现金贷款、网上小额贷款、虚拟货币等金融创新业务持续受到关注，“三会”共同制定的资产管理业务新规也在酝酿之中。

12月12日，中国银行(601988，诊断学)(港股03988)行业协会首席经济学家、国家“十三五”发展规划专家委员会委员巴曙松在出席2017亚太资产管理峰会论坛期间，接受了《商业日报》记者(以下简称“nbd”)的采访，就金融创新产品的引导和监管、新资产管理条例的初衷、金融去杠杆化的过程和影响等问题进行了探讨。

建立统一的资产监管框架

Nbd:你如何评价新的资产管理法规对资产管理行业的影响？

巴曙松:前一阶段，资产管理发展迅速，既有规模扩张，也有跨学科、跨产品创新。这给原来的分业监管体制带来了很大的挑战。原来的“三会一线”都是基于各自的职能。存在不同的监管要求，这为市场套利提供了巨大的空空间，并且确实产生了大量的监管套利

新规定的酝酿是国务院金融稳定发展委员会成立后一个非常重要的政策取向。政策的重点是建立统一的资产监管框架，打破分业监管体制的缺陷。新的监管框架应适用于所有市场参与者，所有从事资产管理业务的人都将被纳入监管范围。在政策实施过程中，如何平稳地去杠杆化，以免给实体经济带来冲击，是大方向下的具体实施问题。

目前，金融领域三大目标中的第一个是防止去杠杆化带来的巨大风险。宏观数据显示，近两年来，信贷增长速度和社会融资总量明显偏离，信贷增长相对稳定，社会融资总量迈出了一大步，其中许多是通过各种资产管理产品的杠杆作用产生的。去杠杆化肯定会对这一部分产生直接影响。前两年如何增加杠杆率，然后这些杠杆率将根据新规定逐步取消。

Nbd:目前，网上小额贷款和现金贷款处于监管的前沿。你认为这类金融产品与需求和监管之间的关系如何？

巴曙松:我们对不同国家和地区的类似现金贷款产品进行了比较研究，发现不同领域的监管存在很大差异，严格禁止，相对鼓励。例如，在美国，即使是监管力度也因州而异。

从根本上说，要看现金贷款的问题，首先要看这种融资形式是否有现实的需求，是否会积累很大的风险。在我国，这种财务模式目前最大的问题是企业实体不具备独立的风险管理能力，也没有能力控制财务风险。

事实上，小额贷款和现金贷款确实有其市场需求。鉴于他们缺乏完善的风险控制能力，我们需要做的可能是通过金融技术手段提高他们的能力，然后通过金融许可监管进一步拓展他们的业务。此外，我们应该做好控制贷款利率市场，以避免借款人压力过大。

Nbd:经过一轮监管，海外市场数字现金最近再次受到关注。你认为未来数字现金的发展趋势是什么？

巴曙松:芝加哥证券交易所开始交易比特币期权，并在第一天暂停交易三次。从那时起，可以反映出数字现金的交易仍处于非常初级的发展阶段，将来可能有必要建立一个更加完善的交易模式。只有在良好的互动关系之后，它才会成为被更多人接受的投资产品。

与围绕比特币本身的争议相比，我更担心的是支持比特币的区块链技术和货币体系，后者要求打破监管，以实现更高效的发展趋势。尽管出于各种原因，比特币无法进入中国，但值得关注的是，未来中国能否通过研发自己的数字现金来丰富市场。

金融去杠杆化影响房地产行业

Nbd:你对当前金融业的去杠杆化有什么看法？

巴曙松:金融去杠杆化分为许多不同的主体，包括居民、企业和政府。从去年到现在的去杠杆化可以说只是杠杆化。通过居民的高杠杆，它抵消了企业和政府的去杠杆化。

从去杠杆化的进程来看，企业在稳步下滑，政府在明显后退，居民在急剧上升。特别是，居民的高杠杆主要用于购房。

总的来说，与欧美国家相比，我国的杠杆率仍然是可控的，特别是我国地方政府的高杠杆率，主要用于基础设施投资，并有相应的资产可供处置，这也可以大大降低风险。

看居民的杠杆，我们要注意。数据分析显示，购买高杠杆率住房的居民仍集中在一线和二线城市的少数人群中。一旦房价波动，可能会对消费市场和居民的资产负债表产生巨大影响。你如何预测去杠杆化背景下的房地产市场？

巴曙松:通过最近的观察，我们发现房地产市场正在发生深刻的变化。

第一个特征是由增量住房和新房主导的市场向由存量住房主导的市场转变。大背景是房地产交易总量大致平衡，增量住房交易大幅下降。新房的增长与成熟房地产市场的增长率大致趋同，表现出成熟房地产市场波动的特征。

另一个特点是城市群内部的房价趋同，这意味着中国的城市化已经从大、中、小城市同步发展的初始阶段，转向主要城市群和中心城市的主导发展阶段。

根据2016年的房地产交易数据，珠江三角洲城市群、长江三角洲城市群、京津城市群和南京、合肥、武汉、长沙、重庆、成都六个城市的年成交量占全国新增住房交易量的近一半和二手房交易量的70%，这表明房地产市场发展的差异在不断加大，城市化进程已经达到了一个新的阶段。

此外，房屋用于居住而非投机将成为一项长期政策。这一指导思想将深刻地改变房地产的格局。房地产投资者将很难收回他们的资金，住房租赁将有很大的发展。与发达国家相比，中国城市住房的出租率明显较低，未来将大幅提高。

来源：简阳新闻