大佬“跑路” 蓝光闪过

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2017年12月上旬，山西前首富李兆会负债2.1亿元、被限制出境的消息被主流媒体传出，再次引发金融界和经济界对当前国有企业债务紧张的关注和媒体的深度关注。

不久前，同样是山西人的贾跃亭“出走”的消息不断传来。

2017年9月13日晚，央视一套晚间新闻以“CEO”变成“老来”为标题，播出了一条六分钟的新闻，质疑乐视控股集团创始人贾跃亭是创业失败还是财务欺诈？在六分钟的新闻广播中，有许多批评的话，如“利用他人”和“小偷在股票市场偷窃”。

老大哥的“逃跑”就像地震一样。首先，蓝光闪烁，然后冲击波的破坏力将更加惊人。

本期《价值线》聚焦于“逃离”及其背后的债务危机。

2017年底，首席执行官们开始成为“老赖”

大榭甲岳亭与前陕西首富李曼赵辉

李兆会，前陕西省首富，是一个名人。他的父亲在办公室被枪杀。30岁时，他继承了父亲的事业。他很快嫁给了演员车晓，并引起了轰动。然而，两年后他分手了，并支付了3亿元的分手费。

李兆会这次又出名了，但由于违约，它被限制出国。可以说，这是同一时间。不仅是李兆会，贾跃亭的“出走”故事更精彩。

价值线的研究人员发现，事实上，自2014年乐视危机开始以来，贾悦婷可能已经开始计划套现。央视透露，自2015年5月贾月婷宣布减持股份计划以来，其已连续套现57亿元，其姐贾套现22亿元。此外，贾跃亭通过转让1.7亿股股份获得60.4亿元，通过股权交易获得176.4亿元。

与此同时，公开信息显示，贾跃亭还通过30多项股权质押融资310多亿元。然而，今年6月贾跃亭夫妇名下的房产被冻结时，只有12.37亿元。在海外，贾悦婷透露，有一家独资公司和几家豪宅。

在乐视最困难的时候，贾悦婷提前退钱的动机是什么？钱去哪里了？几个月过去了，贾悦婷还没有回家，“下周回家”已经成了一个调侃的词。也许财产已经通过信托转移到海外，借款人仍在国内等待。

“乐视今天面临的巨大挑战，我将承担全部责任，并将尽我对乐视员工、用户、客户和投资者的责任。”这个誓言仍然在我耳边回响。

网上有一段很热的话，叫“我不认识我的妻子刘，后悔当初创造了马云，一无所有的王健林，平凡的马云，还有下周回归的贾悦婷。”

现在贾悦婷可能不会真的回来了。

价值线的研究人员发现，今年9月7日，乐视控股(北京)有限公司和乐视移动智能信息技术(北京)有限公司被曝光被正式列入在国家法院因背信被执行死刑的名单，俗称“莱莱名单”。两家公司涉及的欺诈总额超过了1亿元。贾跃亭被法院列为“老来”。

11月2日上午，身处舆论漩涡中的贾跃亭在美国洛杉矶gardena ff(Faraday future)R&D总部首次接受了Prism的独家采访，并回答了外界的各种提问。这是自2017年7月4日贾悦婷飞往美国四个月后的第一次。

贾悦婷表示，目前的首要任务是完成ff汽车项目的全面融资，他暂时不会回国:“债务纠纷可能会影响我的退出限制和高消费。”一旦你回国后不能来美国，ff的资金将会流失，它将会崩溃。”

但现实又一次否定了贾悦婷的妙语。12月1日，法拉第未来(faraday future)的创始团队成员、设计副总裁、法拉第未来(Faraday Future)第一款产品ff91的设计师理查德·金(Richard Kim)正式辞职。一个月前，stefan krause(首席财务官)和ulrich kranz(首席技术官)离开了他们的岗位，这两个人都将在未来以引人注目的方式被介绍。为了向前推进，未来负责人力资源的副总裁艾伦·切里(alan cherry)和负责全球供应链的高级副总裁汤姆·维斯纳(tom wessner)于8月和10月离职。

媒体用“ff公司正在成为空的空壳公司”来描述其现状。

代表雪峰私募

不仅仅是贾悦婷，还有戴雪峰，一个私募巨头，两年前呼吁国家支持他，也跑了。

11月29日晚，上市公司国科科技(300077)发布重大停牌通知，称国科投资是该公司的全资子公司，与前海奇龙的子公司北京奇龙合作成立了一只产业投资基金——深圳国泰。在国家投资累计5亿元后，前海启龙与北京启龙的相关人员失去了联系。

上市公司的国技努力工作了10年，净利润总计4.39亿元。没想到，前海奇龙和他们的“医药巴菲特”戴雪峰突然神秘地失去了联系，并让他们与水漂争夺5亿元。

价值线的研究人员发现，最令人惊讶的是，前海奇龙及其创始人戴雪峰早在两年前就因第一个呼吁国家支持而出名。“我认识戴雪峰好几年了，我很惊讶会发生这样极端的事情。”深圳私募股权圈的一名人士表示。专注于“安全”的老牌创业板上市公司国家科技，在前海旗“化为乌有”仅一个月后就震惊了。“我从事金融安全，这样的低级安全事故会发生……”网民们非常愤怒。

前重庆首富余韶

不仅在京、陕、深，重庆也上演了类似的一幕，前首富罗陷入债务危机。

20年前，重庆人罗迈出了人生重要的一步，创办了中汽汽车((600565)的前身)，一度成为重庆首富。20年后的2017年11月3日，罗康瑞宣布收购罗康瑞控制的a股上市公司马頔，罗康瑞也卷入了这场风波。

根据公告，控股股东重庆东银控股集团有限公司于2015年10月8日向中国建设银行股份有限公司重庆南平支行质押其5000万股股份，为其子公司重庆硕伦石化有限公司提供担保，质押担保于2018年10月8日到期。

本质押对应贷款总额为4亿元人民币的资本贷款合同，其中1.3亿元贷款期限为一年，自2016年10月27日至2017年10月26日。

目前，硕伦石化已确认上述贷款逾期未还，剩余的2.7亿元贷款也将于2017年11月22日和2017年12月21日到期。

“1997”，嵌在重庆东音系创始人罗的南山别墅门口，现为罗，实际控制着香港上市公司东音国际(00668.hk)，已拥有香港永久居民身份。

据价值线的研究人员介绍，罗在香港的豪宅位于香港著名的富人区——香港大学附近的北沙湾公园附近，海景和山景交相辉映。

重庆实业有限公司(600565.sh，以下简称“马頔股份”)和江苏智慧农业(000816.sz，以下简称“智慧农业”)的实际控制人罗面临债务偿还危机。

价值线的研究人员发现，在2017年10月中旬至12月1日的近30个交易日里，马頔和智能农业这两家上市公司的股价都大幅下跌。其中，马頔股价从10月9日的收盘价5.77元跌至12月6日的3.92元，跌幅超过30%；智能农业从10月9日的收盘价6.90元跌至12月5日的最低价3.21元，跌幅超过50%。(如下所示)

据《价值线》不完全统计，目前有20多家企业持有并参与了中国东方银行，涉及机械制造、数字信息技术产品制造与服务、房地产开发、能源等行业。

在2017年福布斯中国富豪榜上，家族以92.5亿元的净资产排名第223位。如此庞大的家族集团突然爆发债务危机，不可避免地在业内引起轩然大波。

广东大榭邓威

在广东，益阳集团的债务违约股份被冻结了12次。

自2017年9月底，益阳集团控股的上市公司益阳信通(600289，股份咨询)(600289.sh)宣布控股股东的股份被司法等候名单冻结后，益阳集团的债务危机逐渐公之于众。

11月9日，益阳集团再次披露了益阳新通司法冻结的最新进展。益阳集团宣布，辽宁省阜新市中级人民法院和广东省广州市中级人民法院对益阳集团207，573，483股股份的冻结是第十一轮和第十二轮冻结。这意味着益阳集团持有的益阳信通全部股份已经被各级法院冻结12次。

价值线研究人员发现，投资者提及的益阳集团实际控制人是邓伟。据公开消息，邓伟，55岁，1988年创立益阳集团，并担任董事长。他持有益阳集团92.20%的股份近30年，并对益阳集团拥有绝对控制权。益阳集团的众多机构投资者、益阳债券主承销商中山证券、联合信用评级相关负责人都表示，在益阳集团冻结股权、产品违约后，他们多次到益阳集团进行谈判，但没有见到实际控制人邓伟，也不知道公司出了什么问题。

据价值线研究员、益阳集团董事长邓伟公开表示:我不指望金融机构在雪地里帮你，因为金融机构也拿别人的钱，那他们为什么要帮你？但是不要太快退出你的合伙企业，提前退出你的合伙企业，这样会导致很多企业倒闭。本来，如果每个人一起向前走，他们就没事可做了。如果你退出，你就拿不回你的钱，你就拿回了你破碎的资产。

央行行长刚刚又喊了一声:专注于防止明斯基时刻

2017年10月，担任中国人民银行行长15年的周小川说了最后一句话，引起了全国人民的激烈辩论:“中国应该把重点放在防止明斯基时刻。”

什么是明斯基时刻？

所谓明斯基时刻是指美国经济学家海曼·明斯基描述的时刻，即资产价值崩溃的时刻。他的观点是，长期经济稳定可能导致债务和杠杆率上升，这反过来又会滋生金融危机的风险，并从内部陷入长期去杠杆化周期。当经济好的时候，投资者倾向于承担更多的风险。随着时间的推移，投资者的风险水平越来越大，直到他们打破收支平衡。这种投机性资产鼓励贷款人尽快收回他们借出的资金。“这就像导致了资产价值的崩溃”。

明斯基总是指出市场繁荣和衰退之间的转折点。明斯基的观点简单明了:在景气时期，投资者敢于冒险；好时光越长，投资者承担的风险就越多，直到他们承担过多的风险。一步一步，投资者将到达一个临界点，他们的资产产生的现金将不再足以支付他们用来获得资产的债务。投机性资产的损失促使贷款人收回贷款。"这导致了资产价值的崩溃."

媒体对这句话无休止的解读导致海曼明斯基的书在京东销售。

然而，几年前，公众舆论比现在更加关注明斯基时刻。2013年底，外国媒体和经济学家制造了一个噪音，认为中国的债务已经进入庞氏阶段，国内形势更加紧张。2014年3月，摩根士丹利(Morgan Stanley)的两位经济学家西里尔·穆莱-贝尔泰奥(cyril moullé-berteaux)和谢尔盖·帕门诺夫(sergei parmenov)直接宣布明斯基(Minsky)即将来到中国，这将这场讨论推向了高潮。近四年过去了，国内经济平静，国内生产总值增长率甚至有望回到7%。几乎没有人相信中国正面临明斯基时刻。这段时间发生了什么？

海曼·明斯基在20世纪80年代结合凯恩斯和费希尔的理论提出了“金融不稳定假说”，并将投资与债务的关系划分为三个阶段:①对冲金融，②投机金融，③庞氏金融。其中，现金流量可以覆盖债务的本金和利息，现金利润只能覆盖利息，只能借新还旧。如果一个国家的债务进入②和③阶段，这意味着金融体系极度不稳定，危机随时会爆发，并陷入一个漫长的去杠杆化周期。

明斯基于1996年去世。在他去世之前，他只是一个非主流经济学家，他的名气并不大。1998年，俄罗斯爆发了债务危机，太平洋投资管理公司的保罗·麦卡里(paul mcculley)用“明斯基时刻”(Minsky moment)这个词来描述这场危机，这使他的理论闻名于世。此后，次贷危机于2007年爆发，这使得“明斯基时刻”这个词更加流行。

债务比率持续上升的中国自然是明斯基信徒的最佳观察样本。每隔几年，就会有人把它放在中国。在2013年的中国，许多方面确实符合明斯基理论中庞氏金融的特征，如非金融企业的高负债水平、影子银行难以监管、地方融资平台入不敷出等。

但是外国人的批评是一回事，中国的自信是另一回事。周小川曾在钓鱼台国宾馆与老牌资本主义国家英国央行行长默文金打完网球后共进晚餐。他们谈论了中国从西方学到的东西。想了想，周说:我们学到了很多东西，比如用竞争和市场来发展经济，但是我想你还没有掌握货币和银行的诀窍。

从2014年下半年到2017年上半年，中国金融办公室开始从幕后走向前台，扮演财税中心的角色，这些工具和伎俩也被使用。在接下来的两年里，中央组织领导了两次运动，无数人的命运因此而改变。

第一场战斗。自2014年下半年以来，央行已进入降息通道，深圳房价率先上涨，并逐步向北京和上海蔓延。2015年9月30日，央行下调了第一套房的首付比例，四个月后首付比例进一步下调至20%，这让烹调油变得更加困难。2017年，被驱逐的资金，连同工棚货币化安置资金，在2月和3月涌入四线城市，全国范围内的激增最终成为燎原之势。

在房价飙升的同时，各地的地产股都在急涨，各大房地产开发商的资金也在全面回暖。产业链上下游十几个环节的现金存量、销售收入和债务水平数据都有很大改善。相比之下，2014年住宅部门的住房贷款抵押余额超过10万亿，2015年超过14万亿，2016年超过19万亿。第一场战斗“完全胜利”。

第二场战斗开始得稍晚，直到2015年10月，“供应方改革”才成为一个经常被提及的词。此时，华南大宗商品指数已跌至2008年金融危机的水平。2016年新年后的第一个工作日，总理考察了山西焦煤集团和太钢集团，并主持召开了“解决钢铁和煤炭行业产能过剩”座谈会，开启了供应方改革的第一枪

这场运动的策略很简单:限制生产。2016年3月，整个煤炭行业开始实施五天工作周，以减少过剩产能。在过去，这种有限的生产不会被商品期货交易者重视，因为总是会有小煤矿秘密启动，生产能力将很容易恢复。但这次不同了。强大的行政命令被雷声压下，煤炭价格开始了一个超级V型逆转。

钢铁工业紧随其后。2016年2月，国务院发布了第6号文件，其中明确指出，钢铁产能过剩问题将在5年内解决1亿至1.5亿吨。2015年底，唐山地区150块普通碳坯的最低价格仅为1460元/吨，到2017年6月，价格已升至3160元/吨。2015年，重点大中型钢铁企业亏损650亿元，2016年实现利润330亿元。到2017年，前四个月的利润已经超过了去年全年的利润，第二场战役完全获胜。

中国的特殊制度创造了难以置信的资源配置能力。这种能力，从改革之初的工农业剪刀差，到数千家国有企业的下岗职工，再到中央地区的财税分流，都犯了拍脑袋的错误，取得了显著的成绩。近年来，随着反腐倡廉带来的“制度自信”的确立和执行力的提高，“资源配置”的思路和手段逐渐采取了“重剑、无锋、大开大关”的姿态。

这两场由中央机构发起的战斗实质上也是“部署”:供应方改革，即在上、中、下游企业之间分配企业利润；房地产去库存化，债务杠杆在居民部门和非居民部门之间分配。前者解决了煤炭和钢铁过剩的死胡同，并排放了超过10万亿信用和数百万工业工人的矿井；后者将大量三级和四级房地产堰塞湖注入快乐的村民，拯救了银行和房地产开发商。两场战斗的胜利暂时结束了明斯基持续不断的辩论。

两年多后的今天，周小川重访明斯基时刻，称明斯基时刻的阴影在中国尚未完全消除。

降低杠杆率！资金紧张！债务正在接近极限

路透社最近观察到一个令人不安的事实:中国企业正以四年来最快的速度借款。在分析了2146家中国企业后，路透社得出结论，截至9月底，中国企业债务总额同比增长23%，为2013年以来的最快增速。分析和调查涵盖了四分之三的上市公司，不包括金融企业。其中，房地产企业的杠杆率最高，增长率为7%，为五年来最高。其次是工业企业，增长3%。从类型上看，沪深100指数剔除金融企业后，75家国有控股企业的债务规模同比增长27%以上，也是多年来增速最快的一次。

债务的快速增长再次引起外界对中国债务问题的关注。彭博智库上周报道称，中国的债务将在未来五年激增。到2022年，总债务将占国内生产总值的327%，是2008年的两倍，预计它将成为世界上债务最重的国家之一。该机构认为，中国已进入爆发金融危机的危险区域。

央行行长周小川在imf年会、g30国际银行研讨会和第19届中央金融系统代表团接受媒体采访时，很少谈到中国的债务风险。相反，他对明斯基时刻提出了警告。

不仅是企业债务，中国地方政府债务总额及其占国内生产总值的比例也接近极限。

价值线研究人员发现，10年前，政府和企业的债务占中国国内生产总值的140%，2015年增加到220%，2016年超过260%。到今年年底，债务与国内生产总值的比率预计将接近300%。根据国际清算银行(bis)的数据，新兴经济体的总债务比率是gdp的184%。中国的整体负债率明显高于新兴市场的正常水平。

债务增长过快，但经济正在放缓。潜在的危机不仅考验着地方政府和企业，也考验着中国的经济管理，因此降低杠杆率已成为管理层的必然选择。降低杠杆首先会降低房地产业、金融业和债券业的杠杆。当央行放缓货币供应、商业银行严格放贷、债券严格审批和发行时，商业银行和企业将不可避免地感到货币越来越紧。

价值线的研究人员发现，由于金融杠杆的降低，10年期国债的到期收益率在今年第三季度末从2.73%上升到3.61%，然后在第四季度“突破4”后下降。整个11月，10年期政府债券的收益率两次达到4%，导致股票和债券双双下跌。6月初，一年期和十年期政府债券的收益率甚至出现了“上下颠倒”。根据历史数据，这种现象只出现在2013年的“资金短缺”时期。

钱很紧，所以借钱越来越难。过去最富有的人不能借钱。有时候，就像一夜之间，对财富的好恶会发生戏剧性的变化，就像2017年万达发生的事情一样。

价值线的研究人员了解到，万达的海外投资规模很大，向中国的银行申请新贷款越来越严格，旧债到期必须偿还。万达只能被动出售国内资产，减少国内负债和投资。今年，王健林从首富的位置上退了下来，就连骄傲而迷人的王思聪也不得不保持低调。

最富有的人很难借钱，其他企业更难。据wind统计，今年以来，a股市场上市公司共开展了9085次质押行为，涉及上市公司1849家，共计2305.2亿股，质押参考市值2.84万亿元。此外，9%的股权质押已达到50%的警示上限。股权质押越积极，就越能证明上市公司资金短缺。

在资金日益紧张的背景下，一些地方政府平台和企业面临着空的压力，老板们真的有可能“出走”,老板们也有可能变成老人。

就像地震或核爆炸一样，蓝光闪烁后，冲击波的破坏力更强。

刘煜辉专访:未来是冰与火，半海水半火焰

中国社会科学院研究员、天丰证券首席经济学家刘煜辉最近在接受《价值线》记者采访时指出，19大后，经济高层将进一步调整经济结构，加大支持新经济形态发展的力度，真正下定决心，让中国摆脱依赖债务、依赖信贷的模式，保持和稳定增长。

刘煜辉分析道:“在过去两年中，政策制定者们完成了两项重大危机处理(房地产去库存化和供应方改革)，这两项措施降低了尾部风险，将迫在眉睫的中国经济和金融危机从悬崖上拉了回来。中国经济具有弹性，新旧动能的转换可能会比预期更深入、更远。过去5年，传统行业的资本支出均出现负增长，但半数新兴行业的资本支出超过14%，每5年翻一番，六分之一行业的资本支出超过35%，即两年翻一番。这些产业与新经济、新业态、新技术+传统产业相对应，导致传统产业集中度上升，这是转型的结果。”

刘煜辉指出，中国经济的未来必须呈现出一幅分裂的画面，一半是海水，一半是火焰。如果你只看到海水，就像三大国际评级公司一样，它们会降低中国的评级。他们看到的是传统经济，商业金融系统在债务泥潭中痛苦地被撕裂，利率上升，庞氏压力被释放。但在中国的另一面，新经济、新产业、新动能、新增长点、新平台、新模式正处于蓬勃发展的状态。最近，高盛编制了新中国美容50指数(见下表)。

即使在2015年股市崩盘后，这50家公司仍创下新高。从市场价值的角度来看，虽然传统企业在过去两年得到了政府的大力帮助——“供给侧结构改革”，大量利润由小变大，从中下游到上游，国有企业和大型企业的利润大幅上升，但从根本上说，并没有多大改善。因为传统经济仍然处于现金流耗散状态。所以这是一半海水一半火焰。

刘煜辉告诉《价值线》记者:“新经济的一半成分是科技，第二大成分是消费升级，金融只占7%。传统经济的最大主体是金融，占25%，这与我们对a股的感觉是一致的。a股的主体相当于传统经济的一部分，a股上市公司的净利润超过2万亿，其中一半来自银行利润。为什么会有这样的结构？因为传统经济模式是债务依赖型模式和信用驱动型模式，所以每个人都依赖杠杆来维持传统经济的净资产收益率。传统经济创造的蛋糕，与银行利息支出的比例越来越大。”

刘煜辉特别向《价值线》的记者强调:“正是因为新经济和新商业形式从摇篮里就与新技术、互联网、资本市场和风险资本联系在一起，而与商业银行没有太大的关系。因此，当传统经济和银行在债务泥潭中痛苦挣扎时，新经济没有受到影响。旧的将在痛苦中死去，新的将在希望中到来。对于旧的经济模式，货币越来越紧；对于新经济来说，它永远不会缺钱，政府、银行和风险资本会关心它。新的经济模式将依靠资本市场来跨越债务周期并蓬勃发展。这是中国经济的未来。这也是讨论中国如何在2017年底冲出债务危机的价值所在。”

刘煜辉指出，中国经济的未来必须呈现出一幅分裂的画面，一半是海水，一半是火焰。

来源：简阳新闻