李沪生：拥抱多元化配置新时代 追寻投资本源

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摩根士丹利资本国际(msci)正式将a股纳入该指数。汇丰金鑫基金总经理王栋表示，这将为a股市场带来多元化的配置理念，影响深远。

王栋指出，海外成熟市场的机构投资者将真正开始研究a股市场，并将逐渐带来不同的思路和投资策略。不过，从本质上讲，中国的长期投资氛围仍需探索，汇丰金鑫基金已经做好了准备。

配置将更加多样化

2017年6月21日，在连续三次失败后，摩根士丹利资本国际最终决定将a股纳入其新兴市场指数，也纳入全球基准指数。

对于a股来说，虽然国际化的口号已经喊了好几年，但这一次可以说是一个里程碑式的成功。在王栋看来，市场对摩根士丹利资本国际的预期很高，摩根士丹利资本国际对a股有中长期影响。

“中国可能是全球主要市场中唯一没有被纳入msci指数的国家，而且很长一段时间都没有被纳入。”王栋说，然而，中国的整体市场容量已经位居世界前列，它的缺席将对整个摩根士丹利资本国际指数的代表性产生重大影响。

“对于海外投资者来说，要分享整个中国经济的增长，摩根士丹利资本国际是最直接、最有效的。”王栋表示，摩根士丹利资本国际被广泛用作基准。如果指数中没有a股市场，基金经理就不会关注a股市场，因为很难说服董事会花时间研究一个不在主流指数中的市场。摩根士丹利资本国际的加入也打破了这种长期模式。海外基金在真正决定是否投资之前，必须对a股进行一些研究。在摩根士丹利资本国际指数中占据一定比例的市场不容忽视。

“资本市场与经济密切相关。如果海外投资者通过资本市场联系更多地了解中国，也将加快中国资本市场国际化的步伐。不仅经济、文化和生活会发生重大变化。”王栋指出，在短期内，将a股纳入摩根士丹利资本国际指数只是一个小优势。随着这扇大门的逐步推开，a股可以与海外机构进行更良性的互动，未来的发展将会有一个伟大的空.“随着不同海外机构的进入，a股市场的配置将趋于更加多元化。”

这正是王栋所期待的。在他看来，国内投资者和海外投资者在投资理念上有很大的不同，这取决于基金的性质。

“目前，中国仍缺乏真正的‘长期基金’。所谓“长期基金”是指储蓄可以通过间接投资实现长期保值和增值，期限可以是十年、二十年或三十年。这些基金将追求更稳定的长期回报。”王栋指出，长期基金本质上是上市公司的未来利润。“真正获得上市公司的利润并不简单。宏观经济是周期性的，经济、行业和个股都是周期性的。长期布局必须最终反映上市公司的整体投资价值。”

王栋认为，由于中国缺乏系统而庞大的养老金市场，长期投资的氛围仍未形成。“随着海外长期基金的进入，a股整体格局将发生巨大变化。投资者结构在市场上越分散，投资方式就越多样化，这最终会使市场更有效率。从长远来看，这必须是一个历史性的开放过程。”

当地优势依然存在

当然，当地投资机构也有自己的优势。

王栋表示，没有人比国内投资者更了解a股市场。这种自下而上的研究在海外机构是不存在的，包括基础研究、对上市公司的调查以及对上下游供应商的分析。对“中国特色”的研究是特殊的。例如，贵州茅台(600519)的成功在海外投资者眼中是不可思议的。

因此，王栋对公共资金有更高的期望。

王栋指出，1998年中国公募基金行业起步时，目标是与国际标准接轨，包括治理结构、法律和政策等。但是，目前国内公募基金在市场中所占的比例仍然很低，而海外成熟市场的比例最大。

他说:“过去一段时间，国内市场还比较浮躁。在整个经济转型过程中，影子银行的发展极为迅速。在经济结构调整导致对传统信贷额度的控制后，许多银行将资产放在原来的桌子上。全部转移到表外业务，这不是真正的资产管理业务。”

在王栋看来，真实资产管理业务的最终风险分工相当明确。承担风险的主体必须是投资者本身，机构只负责提供专业服务，不应有硬性赎回、资金池和期限错配。

“我们当前的资产管理行业看起来很大，但有太多的非标准化业务。随着整个金融业对去杠杆化进行监管，公共资金的重要性将越来越高。”王栋分析说，公共基金是一个参与门槛低、透明度高的行业，而中国最大的优势在于其庞大的人口基数。公共基金可以完全满足这一庞大的客户群。因此，如果我们要做一些长期的资本布局，公共基金是最方便的选择。

王栋进一步指出，依靠股东汇丰集团的资源，汇丰金鑫基金已经与许多海外机构客户形成了合作。经过多年的准备，海外投资者对国内市场的认识将逐渐增强，他们的风格将与汇丰金鑫基金越来越兼容。

追寻投资的起源

如果一家资产管理机构想打造自己的品牌，那就在于投资。

王栋认为会有成千上万种方法，但其实质是以寻求上市公司的利润为出发点。"汇丰在全球股票投资中使用的pb-roe模型是我们的基本股票投资理念."

王栋认为，pb-roe模型的关键是在估值和利润之间找到一个平衡点，即以较低的价格追求较高的回报。他说，pb-roe模型将市场分成两部分，一部分是相对更具成本效益的股票。汇丰金鑫基金的投资策略将在这个空实施，但这不是静态的。根据估价和利润绘制的象限在任何时候都是完全不同的。股票价格的变化总是在象限上移动，这不仅仅是投资。

“投资最终是一场概率游戏，是对不确定风险的承诺。只要概率稍有增加，长期重复，中长期效果肯定是好的。”王栋表示，与其他市场相比，pb-roe模型在a股市场表现最佳。

“这是因为a股市场由散户主导，估值转换非常快，回调幅度相当大。从长远来看，资本市场需要平均回报值。这就像一个春天。拉力越大，反弹的力量就越大。”王栋表示，在a股市场上，散户上下追逐的心态往往会把今年春天拉得很大，“反弹”的速度很快，基金经理往往跟不上今年春天的反弹速度。“pb-roe模型将使我们提前布局春季。我们所要做的只是进行基础研究，等待春季回归正常状态，这可能是海外市场无法提供的机会。”

当然，没有一种投资策略能适应所有的市场，每个想法都会有最合适的情景。王栋指出,“随着越来越多的投资者追求价值型股票，模型的效率会越来越高，而拥挤度也会同时增加。目前，创造阿尔法收入更加困难。”一个真正好的投资过程不是绝对定义增长和(香港股票00001)价值，而是追求一个更好的相对价值范围。“换句话说，当大多数人追求价值股时，成长股的估值可能会变得更低，这最终会形成另一种‘价值’。天平的两端永远不会平衡。我们所要做的就是彻底研究pb-roe战略。”

以人为本

除了追求卓越的表现，以人为本是王栋始终坚持的理念。

在董旺看来，基金行业是一个以人为本的行业，最重要的是留住优秀人才，给他们空的发展空间。只有在这个基础上才能组成一个团队。

"通过团队把每一个优秀的人聚集在一起，这种粘合剂是一种共同的价值."王栋表示，汇丰金鑫基金始终把客户的利益放在第一位，最简单的逻辑就是让客户尽可能同意。“信托业务和受托人的责任高于合同责任。做任何事情的时候，想想如果钱是你自己的，你是否会继续经营。即使合同中没有提到，有些事情也不能做。”通过这一理念，吸引长期认同这一理念的人才是资产管理机构应该做的事情。

回顾汇丰金鑫基金自2006年成立以来的点点滴滴，王栋表示，公募行业仍是一个“酒不怕巷子深”的行业，长期积累才能真正为客户创造价值。

王栋指出，对于未来，汇丰金鑫基金已经做好准备。早在2006年和2008年，汇丰金鑫基金先后发行了生命周期2016和生命周期2026基金，分别是10年和18年的基金产品。完全符合最新养老基金指引中目标分配基金的运作方式。“2016年生命周期于去年到期，许多客户从头到尾都持有这一周期，相信长期投资的概念。

来源：简阳新闻