低风险投资制胜 私募与国际接轨是大势所趋

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唐怡婷表示，乐瑞成立时，对公司有明确的定位。现在看来，任务已经基本完成了。“首先，我们80%和90%的客户是机构投资者；第二，夏普几乎所有产品的比率都在1以上，实现了低风险和稳定性的承诺。”

中国基金报记者吴军

金秋时节，《中国基金报》记者在北京北二环路护城河以北的永和艺术区会见了乐瑞资产董事长唐怡婷。唐怡婷毕业于中国人民大学，20世纪90年代加入农行(601288)(港股01288)总行，负责债券投资和交易业务，是国内债券市场的第一代投资者。

经过20多年的交易投资，唐怡婷的业绩令人印象深刻。自2001年以来，他曾带领ABC团队连续五年获得市场综合排名冠军；2007年，他转到本质证券，并将其资产管理规模扩大到行业前十名；乐瑞资产成立于2011年，经历了2013年的“资金短缺”、2015年的股市异常波动和2016年第四季度的债券市场大幅下跌，这些都能够踩住市场节奏。经过市场的磨砺，乐瑞在过去六年里已成为初创公司数十亿私募配售对象之一。

“我认为，中国的资产管理行业，尤其是私募股权基金，已经迎来了一个非常好的时期。”唐怡婷告诉记者，一方面，国内机构投资者的规模为50万亿元，未来相当一部分将通过基金产品投资私募；另一方面，养老、保险、捐赠等海外长期基金极大地增加了对中国市场配置的需求，国内机构融入国际市场、吸引外资是大势所趋。

坚持低风险投资领域

勒瑞已经6年没有走寻常路了

在乐瑞的艺术咖啡厅，记者与唐怡婷的交流始于乐瑞资产增长的六年。唐怡婷表示，乐瑞成立时，对公司有明确的定位。现在看来，任务已经基本完成了。“首先，我们80%和90%的客户是机构投资者；第二，夏普几乎所有产品的比率都在1以上，实现了低风险和稳定性的承诺。”

私募股权基金的江湖充满了竞争，谁的表现更强，谁就更受高净值客户的追捧。然而，唐怡婷一开始并没有走这条路，而是以一种独特的方式走向市场的另一端，为机构投资者服务，获得低风险、稳定的回报。

唐怡婷表示，除了投资管理，资产管理公司还必须遵守商业规则。首先，他们必须了解谁是他们的客户以及如何满足他们的需求，而不是谈论投资回报。“因为投资管理行业包含很多不确定性，购买金融产品不同于购买杯子，利润和损失都是不可预期的。因此，资产管理公司应该明白，客户可能不仅要求钱，还要求安全和稳定。和流动性等。”

由于选择专注于低风险投资领域，唐怡婷将公司命名为低风险，中文名称为乐瑞。纯债务产品的收益率为6%~7%，强债务产品的收益率为10%，与几十个点甚至是双倍的收益率相比，相对较低。

为什么低风险投资仍然有价值？唐怡婷表示，因为低风险投资可以为客户获得持续稳定的回报，所以从长远来看可以创造复利奇迹。“资产管理行业有一个重要的概念，叫做夏普比率(Sharp ratio)，其计算方法是将投资回报减去无风险回报，再除以获得超额回报的波动性。用夏普比率和sortino比率来衡量海外投资是非常普遍的。如果夏普比率为1，则意味着在下一年实现正回报的可能性很高；如果夏普比率为2，在下一个季度实现正回报的可能性很高；如果夏普比率为3，基本上每个月都能实现正回报。”

这就是低风险投资的魅力。数据显示，夏普几乎所有乐瑞产品的比率都在1以上，有些产品在2.5以上。这有多难？根据公开发行数据，夏普比率在过去3年内超过1的公开发行基金不超过5%，夏普比率在过去5年内超过2的基金不超过20只。

为了实现低风险和稳定收入的承诺，乐瑞近年来顶住了诱惑，放弃了多种赚钱方式。例如，当时，非标准业务得到发展，投资回报率很高。但是，唐怡婷认为这不是长久之计，寄售业务一度火爆，但与乐瑞的目标不一致，所以他也放弃了。所谓“不要忘记你的首创精神，以达到你的最终目标”，乐瑞在过去的六年里通过深入的投资研究创造了价值，从未踩过雷，投资债券从未经历过信用风险，当市场发生系统性风险时，很少受到影响，产品的净值甚至相对于市场有所上升。

实施大规模资产配置战略

几场主要的战斗确立了河流和湖泊的地位

在国内资产管理界，唐怡婷较早提出了大规模资产配置的理念，并将其付诸投资实践。

我们为什么要分配资产？唐怡婷表示，主要原因是股票、债券和大宗商品的高波动性和低回报，这意味着如果是买入和持有策略，夏普的比率非常低。“这种情况与我们想要实现的目标相冲突。解决办法是借鉴海外美林的时钟和资产配置概念，采用大规模资产配置的理念:在不同资产之间转换，选择贝塔成本效益型资产，避免不良资产，避免系统性风险。

唐怡婷表示，最初的资产配置非常简单。“当时，股票研究人员只研究股票，债券研究人员只研究债券。很少有投资机构将这两种资产结合起来比较它们的成本效益。因此，资产的成本绩效在前几年表现突出，很容易抓住资产轮换的机会。例如，2007年，股市为6000点，市盈率接近50倍。当时债券回报率很好，国债利率是4%，金融债券利率是5%。我知道我必须用我的脚后跟投资债券；2009年，情况正好相反。债券收益率为3%，股票市盈率不到20倍。对比非常强烈。”

唐怡婷坦言，近年来，许多机构已经开始意识到大类资产配置的重要性。这样的机会变得越来越少，当市场没有走向这样的极端时，一些人会开始反向投资。因此，乐瑞的解决方案是从上至下对宏观研究和资产配置做更深入、更透彻的理解，揭示事物的本质，追寻现象背后的规律。

乐瑞资产近年来打了几场经典战役，确立了其江湖地位。2013年，出现了“资金短缺”。乐瑞继续出售债券，留出大量现金用于回购，并担任空大宗商品负责人，这不仅规避了风险，也取得了利润；2015年，股市异常波动。乐瑞较早减持该股，转为甲级股，产品净值达到新高；2016年第四季度，债券市场暴跌，乐瑞已经大幅减少了头寸和期限，并通过国债期货进行对冲，以进一步防范风险。

勒瑞的资产配置策略是战术性的。唐怡婷表示，乐瑞仍有许多与之相匹配的策略，如“固定收益+”策略，首先投资于固定产品，积累安全垫，并具有可预测的回报，逐步投资于商品、股票等资产以获得更高的贝塔回报；还有一个信用债券策略。通过对信用风险的识别和挖掘，保证在不踩雷的前提下，敢于持有息票较高的资产，能够捕捉到较好的阿尔法；债券资产。此外，还有一个持续时间调整策略。乐瑞基本上是基金的净融资者，每次出现大幅下跌，投资组合的持续时间不会超过1年，因此大幅下跌对它们的影响几乎为零。

机构资本投资增长与私募空厅

国内机构出海的总趋势

经过六年的沉寂，乐瑞资产已经发展成为数百亿的私募，乐瑞也是首家获准进入银行间市场的私募机构；乐瑞香港公司于2016年11月获得香港证监会颁发的第4号和第9号营业执照，即证券投资咨询和资产管理执照，并进入海外。

唐怡婷说，目前，中国股票市场是世界第二大市场，债券市场是世界第三大市场。“过去，我们是一个波动性很大的新兴市场国家，汇率的波动导致股票赚钱，汇率赔钱，所以海外投资者感到不安。但现在我们正发展成为一个成熟的经济体，金融市场更加稳定，海外机构投资者对中国市场的需求大幅增加。在过去的一个月里，已有800亿资金投资于国内金融市场。”在这种情况下，乐瑞香港公司获得了首批债券合格资格，旨在将养老金、保险基金、捐赠基金等海外长期机构投资者引入中国。

在唐怡婷看来，乐瑞的优势在于:一方面，国内市场，无论是股票还是债券，由于竞争不充分，都有较高的阿尔法。例如，海外优秀的债券基金经理可以实现比指数高出50个基点，这是一个不错的回报。但国内市场可以达到比指数高200个基点；另一方面，从业绩来看，“我们并不比海外基金差。”例如，夏普的比率排名非常好，债券产品可以实现6%至10%的回报率；在巴克莱对冲基金数据库中，过去三年我们还在亚太地区赢得了第一名。”

不过，唐怡婷也认为，在中国私募发行仍然存在“对话障碍”，因为国内的托管和管理制度与国外不同，他们会觉得风险很高。“目前，许多国内私募到香港设立基金，因为香港至少在法律框架方面可以与国际社会接轨，外国人也能理解。在国际整合方面，我们仍有许多工作要做，例如产品透明度、绩效一致性、绩效归属和评估标准。”

中国私募股权基金行业已突破10万亿元，站在一个新的历史起点上。唐怡婷乐观地表示，中国的资产管理行业，尤其是私募股权基金，已经迎来了一个非常好的时机。“过去，下游私募股权基金依赖于代销零售业务的增长。这实际上是一条缺失的腿，它是一个机构投资者。目前，机构投资者管理规模为50万亿元，财务管理规模为30万亿元，保险规模超过10万亿元。然而，如果你真的投资私募股权基金，股票和债券的总额可能不到1万亿元，不到2%。目前，我国的资产管理行业正在向国外学习，这将形成相当规范的机构投资者，以及配套的基金和产品。可以预计，私募股权基金的比重将从不到2%上升到10%，而空的增长空间将超过5倍。”

根据唐怡婷的说法，“发展之路”是一个资产管理行业，在国外花了30到50年时间，在中国可能需要5到10年时间。“我们目前的想法是，我们可以通过专业发展来适应这一趋势。我们积极在债券投资、宏观战略、房地产股权投资等方面进行储备。我们希望乐瑞能发展成为一个基础研究，在几个重要的策略。成为行业领先的投资管理机构。”

从投资管理行业的角度来看，海外可谓星光灿烂。唐怡婷说，首先，巴菲特，彼得·林奇等基于价值投资的方法和理念的基础研究值得深化学习，包括信用债券投资。许多方法和股票投资难以区分。做真正的商业分析；第二，以索罗斯为代表的宏观战略大师可以借鉴许多投资方法，包括宏观基本面分析、投资机会等。他们也会犯错，但他们在处理错误和抓住投资机会方面更胜一筹；第三，桥梁水基金和千年值得借鉴。

来源：简阳新闻