任泽平：经济硬着陆证伪 股市迎估值重构新周期

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在消费金融周期的前半段，大宗商品价格飙升，看好经济的人赢得了巨大胜利。新的周期继续得到验证，硬着陆和繁荣顶峰的观点都被宣布破产。7月份，出口、土地收购、发电和制造业投资继续改善，企业利润有所改善，cpi保持在低位。第三季度的经济数据可能会继续超出预期，继续推动经济空头空节奏。

新周期是理解未来宏观和市场的关键。新的周期不是需求的U型复苏，而是L型经济下的供给清理，所以我们必须关注供给方。新周期的核心是从产能过剩到供应清理，行业集中度提高，盈余为王，强者为强。行业领先的资产负债表不断得到修复，以在新的产能周期中积累实力，新的5%优于旧的8%。在今年股市的结构性牛市中，家电、钢铁、煤炭、有色金属、稀土、化工、造纸、银行、保险等行业。都是增加供应和清算行业集中度的逻辑。这次由我们发起的关于“新周期”的历史性辩论，在空之前已经引起了广泛的讨论，这表明这是在这个时代最需要回答和回答的命题。微观世界已经发生了巨大的变化，所以我们在做宏观研究的时候不能睁一只眼闭一只眼，闭门造车！

越来越多的证据正在检验新的周期。从有争议到逐渐被认可，它越来越成为一个时代的标签和广为流传的主要螺旋，就像改革牛一样，新的5%比旧的8%好，经济呈L型，一线房价翻倍。从年初开始，在一首悲伤的歌中，我们坚定地扛起了公牛的旗帜。今天，我们以“新周期”的名义，再一次向经济空的负责人高喊，这是大势所趋，大势所趋。

摘要

国际经济:7月份，美国、欧洲和日本的制造业采购经理人指数继续扩大，但通货膨胀率仍然较低。美联储收缩或加速，美元继续下跌。石油价格急剧上涨。7月，美联储宣布利率将保持不变。在声明中，它进一步承认目前的通货膨胀下降，但表示，它将实施规模削减计划相对较早。这次会议没有给加息的前景提供任何新的线索。cme联邦基金利率期货预计，美联储在2018年12月和1月加息的概率将低于50%。目前，特朗普医改等新政策的进展低于预期，明年国会中期选举的压力将会加大。美国第二季度实际国内生产总值的年化初始值季节性地从第一季度的1.2%反弹到2.6%，核心个人消费支出价格指数的年化初始值从第一季度的1.8%下降到0.9%；7月，密歇根大学消费者信心指数的最终值为93.4，是去年11月以来的最低值。7月份，美国、欧元区和日本的制造业pmi分别为53.2、56.8和52.2，其中美国出现反弹，而欧元区和日本则出现下降。本周，美国股市指数分化，欧洲股市下跌，美国和欧洲债券收益率上升，美元指数继续下跌至93.35，欧元继续上涨，石油上涨超过8%，黄金和白银上涨。

国内经济:7月份，出口、土地购买和发电继续改善，经济数据继续超出预期，企业利润有所改善，cpi保持在低位。6月份，工业企业利润增长19.1%，高于上年同期的16.7%，主要是由于销售和生产持续加速、价格贡献、产能约束和出口持续改善；成品库存增速连续第二个月下降，库存周期从之前的弱补货进入弱去库存阶段；企业的资产负债表不断得到修复，新一轮产能循环正在酝酿。7月份，30个城市的房地产销售额同比下降38.0%，低于6月份的同比下降33.5%；7月份，100个城市的土地交易面积和供应面积分别为-0.5%和-3.6%，分别高于和低于6月份的-3.3%和12.4%。中国出口集装箱货运指数(ccfi)环比上涨2.0%，7月同比上涨27.7%，比上周高出1个百分点。7月份发电用煤同比增长11.0%，高于上周的10.8%和6月份的5.6%，这可能同时受到了产量激增和高温天气的影响。7月份，钢厂开始下降，钢铁协会和钢厂库存结束了持续下降的趋势，钢材价格出现波动和下降。有色金属价格上涨，铜价创下两年新高。7月份，新鲜蔬菜价格稳定，同比略有回升，猪肉价格同比降幅继续收窄，成品油价格平稳，中药材价格同比继续下降。

货币:货币不宽松，7天短期利率上升。接近月底时，市场需求主要集中在跨月资金上，央行增加了7天资金供应量以维持跨月流动性。本周R007利率为3.8032%，较上周上涨18.51个基点。007年的利率是2.9341%，比上周上升了8.39个基点；10年期美国国债收益率为3.6021%，较上周上升2.81个基点。人民币汇率小幅升值，美元兑人民币中间价降至6.7373。

政策:今年下半年，政治局会议将重点讨论供应方面的改革，国务院将发布文件推动双创新，银监会将安排今年下半年的重点工作，以迎接第19次全国代表大会。中共中央政治局会议部署了下半年的工作，强调以供给面结构改革为主线，要求重点深化“三比一、一减一补”，整顿金融，加强金融监管，加快建立房地产长效机制。国务院将积极稳妥化解地方债务风险，坚决遏制隐性债务增加。国务院发布文件，加强实施创新驱动发展战略，进一步推进“双创新”深入发展。央行官员提出了加强宏观审慎管理、实施职能监管、坚持渗透监管、严格行为监管、实现全监管覆盖、加强监管协调等六项监管建议和措施，以控制当前资产管理行业的混乱局面，确立新的思路和标准，未来资产管理行业可能会出现质的增减。银监会要求下半年全力做好重点工作，包括积极推进债转股的实施，落实渗透原则，及时规范银行对房地产和地方政府的融资行为，加强对股东的渗透监管，力争年内出台18个新制定和修订的监管制度。

市场:新一轮股市估值重建凸显了债券市场的配置价值。2016年初，我们提出了“出售高风险偏好的伪增长，将集团控股向低估值、低业绩方向发展”。2017年初，我们提出了“从流动性驱动到绩效驱动，买入并买入领先者”，“在新的周期中，剩余者为王，强者为恒强，新的5%优于旧的8%。”6月，我们提出“流动性改善、监管放松、经济预期修复和股市修复”。最近，“双创新”的新政策引发了关于市场是否会转换风格的讨论。我们再次强调，在监管改革和国际一体化导致的股票价值重组过程中，驱动市场的核心逻辑是业绩基本面，而不是风险偏好。无论是增长还是金融周期消费，业绩都必须超出预期，估值也应该合理。2017年a股的核心逻辑是新周期和估值重构。首先，在需求稳定的“L”型经济中，生产率循环被清除，产业集中度提高。恒强新的5%比旧的8%要好。二是由于ipo加速、打击投机、a股被纳入摩根士丹利资本国际等制度环境的变化，估值体系得以重构，价值投资得以复苏。该行业专注于银行、房地产、保险、经纪、家用电器、食品和饮料、自行车、游戏领导者、通信、电子等。虽然过去我们成功预测了a股结构性牛市和结构性熊市并存，但上交所50指数的新高也在改善估值，创业板的创新(3441.583，17.18，0.50%)也在消化估值。在未来，无论金融、周期、消费还是增长，我们都将寻找与业绩和估值相匹配的安全边际。在早期，基于滞胀和去杠杆化，我们总是指出债券市场的风险。2017年5月下旬，我们开始调整观点:“经济通胀调整提供了基本面支撑，债券市场配置价值凸显”。随着经济的二次探底，从再通胀到再通缩，我们对债券市场的看法在6月份转为积极:我们可能正站在债券市场新一轮牛市的前夕，我们建议采用哑铃型配置。在观察了2015年空股市后，有人提出“一线房价应该翻番”，2016年9月，“本轮房价上涨即将结束”。我们预计短期将调整到2018年下半年，关键是看长期机制。

风险警告:美联储加息和收缩幅度超出预期；金融去杠杆化太紧；不动产

来源：简阳新闻