当前A股不是熊市 而是价值回归

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公共基金基金经理、证券公司资产管理负责人许，拥有伦敦政治经济学院金融硕士学位的光环。深圳资本管理有限公司董事长许虽然刚刚过了无庸置疑的年龄，但他已经是资本市场的老手了。今年以来，他管理的三种私募产品的净值平均增长率超过了30%。这种超额收益来源于许丰富的投资经验和他严格的价值投资理念。

许表示，目前a股市场并不是熊市，而是向所有市场参与者展示了一个回归价值的过程。2017年将是a股市场投资方式转变的第一年。

a股不是熊市

针对目前的a股市场，许认为，大多数估值较低、业绩优秀的行业领军企业都做得不错，而概念股之所以下跌，主要是因为估值仍然过高，而估值过高是不可持续的，这势必导致基本面回报。从海外市场来看，龙头企业的市盈率一般比中小企业高30%-40%，而a股正好相反。小盘股的估值比大盘股高得多。与传统的领先公司相比，小盘股未来的估值应该有所折扣。如果这些小盘股再次下跌并达到心理预期估值水平，高质量公司将进入买入区间。

许今年主要买入了家电类股和证券类股。起初，他购买的股票价值超过10倍，而且增长相对稳定。这些股票大多给许管理的投资组合带来超额回报。截至6月1日，徐管理的三家私募产品今年的净值增长超过30%，远远超过同期市场的增幅。

许表示，a股市场正在从以往依靠游戏赚钱的游戏市场，向研究赚钱、企业业绩增长赚钱的方向转变。与此同时，一系列新的监管政策旨在让a股市场脱离虚拟现实。股票市场是用来投资的，所以壳资源投机不会在a股市场兴风作浪。此外，随着深港通和沪港通的开通，国内外投资者的双向投资渠道已经开通，资本从高价值品种流向低价值地方。未来，越来越多的海外机构投资者将进入a股市场，a股市场的投资者结构将越来越制度化。组织越强大，价值投资的氛围就越浓厚。

目前，徐卫哲已经卖出了一些家电股票，因为目前的估值相对合理，但从长远来看，空的空间仍然很大。例如，空离中国的上限还很远，空的渗透率可以不断提高，而空的业绩增长还没有达到上限，即使对龙头企业来说，年度业绩增长也是如此。

此外，许对的保险类股仍持高度乐观态度。最基本的逻辑是，保险股票被低估了，而且有安全边际。目前，保险股票的内在价值(相当于净资产)约为1倍，而新业务价值的增长(相当于利润增长)高达30%，有的甚至接近50%。过去，市场认为保险股票的业绩增长主要取决于收益差和资本市场波动带来的差价收益。现在，保险类股主要依靠差价和死差来实现业绩增长，保险产品正在向证券类产品转移，保险类股正面临重估的过程。

追求增长与(港股00001)估值匹配度

“我的核心投资理念其实并不新鲜，就是遵循价值投资的原则，从产业的角度对行业和公司进行投资。”许说，遵循价值投资原则，就是当股票低于公司内在价值时买入，当股票价格高于公司内在价值时卖出。许着重讲了以下三点:1 .安全边际。估值是否合理，是否有足够的安全裕度是许考虑投资目标的重要指标，有足够的安全裕度也是控制风险的手段之一；2.进入壁垒。公司所在的行业是否有足够高的进入壁垒，以确保利润的可持续性；3.能力范围。公司的业务是否可以研究清楚，只有在投资者能力范围内的公司才会投资。一般来说，当市场情绪低落时，估值一般较低，这往往是投资者的买入机会。市场情绪高涨，估值往往脱离公司的内在价值，通常是卖出的时候。

此外，许还倾向于投资未来市场广阔、壁垒较宽的企业。这些企业往往专注于大消费、医药、高端制造、信息服务和一些创新的商业模式。“我们只在力所能及的范围内对行业和公司进行投资，并使用公司自己的估值模型来衡量投资目标。”许对说道。

以一只家电股票为例，今年年初其估值约为16倍，根据公司内部调查，今年业绩增长预计为50%。当时股价远低于公司的内在价值，许买得很重，目前估值约25倍，充分反映了企业的内在价值，安全边际不高。许卫哲果断获利，将空出的仓位加到其他价值较低的品种上。

在许看来，中国经济正处于一个新周期的开端，而今年又是新周期的起点，企业利润已经恢复良好。再加上供应方的结构改革和产能削减，预计ppi将触底反弹。当过剩产能被清除、杠杆率降低时，经济完全有可能增长6.5%左右，因此对整体经济环境并不悲观。在具有收益价值的市场中，中小股票将处于持续的泡沫挤压过程中。

徐也关注旅游、娱乐、it等行业的中小股，尤其是那些具有独特盈利模式的独角兽公司，但目前估值仍相对较高。如果创业板指数的动态市盈率降至20倍左右，它将具有投资价值。

“我会一直追求公司成长与估值的匹配度，这是投资的基础。”许说，即使是最好的增长，如果估值很贵，也不值得持有；相反，估值更便宜，如果企业没有增长，这样的股票不值得长期持有。目前，a股市场的最佳投资对象是那些增长良好、估值合理的公司。专业投资者的使命是通过扎实的研究和深入的调查找到这些优秀的投资目标。

来源：简阳新闻