央行参事盛松成：缩表不等于紧缩 扩表不意味着宽松

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中国央行顾问、前央行调查统计司司长盛松表示，央行紧缩银根并不意味着收紧银根，中国目前仍是一个稳定、中性的货币政策。

2017年5月17日，由《国际金融新闻》主办的“2017国际先锋投资银行峰会论坛暨颁奖典礼”在上海举行。中央银行参事、原中央银行调查统计司司长盛松成发表了题为《央行减表与货币供应量》的主旨演讲。他表示，央行的降息并不意味着紧缩，中国目前仍是稳定和中性的货币政策。

盛松成从货币理论的角度分析了当前央行的货币政策。他指出货币理论主要包括两个理论:货币需求和货币供给。“货币需求理论已有200多年的历史，但真正的货币供给理论才形成了几十年。其中最著名的是弗里德曼、施瓦茨和卡根在20世纪60年代提出的理论，用公式表示为“M = MB”，其中M是货币供应量，B是基础货币，M是货币乘数。”

“首先，基础货币B，又称高能货币和货币基础，具有四个特征:(1)它是货币当局的主动债务，(2)它可以直接由货币当局控制，(3)它的运用可以创造出数倍于其自身数额的存款货币，(4)它是商业银行和其他存款机构负债的基础和货币供给的约束力量。”盛松成说。从央行的资产负债表来看，盛松成表示，货币和存款准备金加起来就是基础货币，央行的负债并不都是基础货币。央行声明的减少并不意味着基础货币的减少，央行的扩张也不意味着基础货币的增加，但基础货币对整个社会的流动性有影响。

关于基础货币的影响因素，盛松成表示，在央行的三大传统政策中，只有公开市场操作、再融资和再贴现政策影响基础货币，而存款准备金政策不影响基础货币，只影响货币乘数，但货币乘数也受其他因素影响，并不完全受央行控制。“例如，RRR降息是一项宽松政策。RRR降息后，如果影响基础货币，就必须降低基础货币。如果RRR降息降低了基础货币，这意味着这是一项紧缩政策，从逻辑上讲是不合理的。事实并非如此。”盛松成表示，RRR降息并不影响基础货币。基础货币的变化是由中央银行资产负债表中资产方和负债方相关项目的变化引起的。RRR降息只会影响货币乘数，因为RRR降息会使部分法定准备金变成超额准备金，这可能会促进商业银行的贷款，从而提高货币乘数，增加货币供应量。此外，盛松成指出，货币乘数不仅由央行决定，还与公众和银行的行为有关。

盛松成提到，自2014年以来，外汇储备增速明显放缓。为了保持货币供应量的稳定增长，中国人民银行通过降低准备金率提高了货币乘数，并通过公开市场操作、psl、mlf、slf和slo等货币政策工具提供了基础货币。其中，2015年中国人民银行资产规模下降最为明显，全年为2.04万亿元，同期基础货币为1.77万亿元。期间，由于法定存款准备金率四次下调，货币乘数增加，广义货币供应量同比增长13.3%。

盛松成指出，缩小桌子并不意味着收紧，扩大桌子也不意味着放松。“例如，在2月和3月，我们的资产分别减少了2798亿元和811亿元，但货币乘数上升到5.29倍，m2增加了10.5%。”盛松成说，由于春节的影响，有季节性变化。“在一月份，由于春节的影响，往往在春节前投入大量的资金，在二、三月份还回来。”盛松成表示，央行资产负债表中存在政府存款，这并不全是央行的主动行为，基础货币是央行的主动债务，因此资产负债表收缩并不意味着收紧。

盛松成表示，2017年4月是扩张表，但扩张表并不意味着货币扩张。“因为我们央行的总资产增加了3943亿，其中对其他接受存款公司的债权增加了3850亿，这是通过公开市场操作实现的。从债务的角度来看，政府存款增加了，因为4月是纳税高峰期。然而，储备货币减少了，基础货币减少了近3000亿。”盛松成指出，缩小表并不意味着收紧，扩大表并不意味着放松货币。

与美联储的收缩相比，盛松成指出，在美国，情况有所不同。美国正在积极收缩，而中国没有积极收缩的问题。中国以前也有过收缩，但没有一个是活跃的。盛松成表示，自2008年以来，中国央行在9年内将其资产负债表扩大了1.7倍。事实上，央行的资产负债表并没有像经济扩张那样迅速扩张。同期，美国中央银行的资产负债表扩大了五倍，美国的平均国内生产总值为2%。因此，有必要缩小桌子。“如果美国缩小桌子，我们觉得我们必须缩小桌子，这是完全不同的。”盛松成指出，目前，美国经济已经复苏，因此有必要缩表。与此同时，美联储主席也提出了缩小表的两个理由。一方面，他希望减少美联储对整个经济的影响。另一方面，美联储现在将缩小该表，在未来经济低迷时期，它也将有机会扩大该表。

盛松成得出结论，中国央行的资产负债表与美国大不相同。缩小资产负债表并不意味着紧缩，扩大资产负债表也不意味着放松。中国央行并不积极缩减规模，也不存在大规模缩减的问题。目前，中国仍然是一个稳定和中性的货币政策。

来源：简阳新闻